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医药祝嘉琦：医疗器械板块2024H1总结：低耗板块表现亮眼，看好下半年院内诊疗边际改善+设备更新陆续落地

2024-09-10 中泰证券金栩生

固收：分析日本1990年代泡沫经济破灭后的货币政策演变，指出日本货币政策呈现三个长期趋势：从数量型调控过渡到价格型调控、长期保持宽松取向、调控逐渐精细化并创设新工具。这反映了日本面临的三大难题：经济增长乏力、金融市场动荡、不良资产累积与处置。政策利率体系从常规货币政策（降息）到零利率、QE、再到负利率，市场利率长期中枢下行，存贷款利率有隐含下限，国债利率呈现“牛长熊短”特征。
政策：出口退税机制符合WTO贸易要求，调降退税率可能降低商品竞争力、影响财政收入和就业。截至2024年前7个月累计退税12824亿元，超过往年同期，退税进度快于上年，与税收收入比值走高，与出口金额比值呈“N”型波动。
医药：医疗器械板块2024H1收入同比下降2.26%，扣非净利润下降9.30%，子板块分化明显：低值耗材（+10.77%）、高值耗材（+4.52%）、医疗设备（-0.97%）、体外诊断（-12.95%）。低值耗材恢复快速增长，高值耗材分化显著，医疗设备受招投标放缓影响短期承压，体外诊断受DRGs、集采影响下降。
- 体外诊断：2024H1收入下降12.95%，扣非利润下降32.97%，主要受新冠基数和产能消化影响。下半年看好出海和差异化高景气细分领域，建议关注迈瑞医疗、新产业、九强生物、亚辉龙、诺唯赞。
- 医疗设备：2024H1收入下降0.97%，扣非利润下降7.41%，主要受医疗反腐导致招投标放缓。下半年伴随设备更新政策落地，前期挤压需求有望释放，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜。
- 高值耗材：2024上半年收入增长4.52%，扣非利润增长8.97%，国产中标份额提升显著，看好骨科龙头和电生理领域，建议关注三友医疗、春立医疗、微电生理、惠泰医疗。
- 低值耗材：2024上半年收入增长10.77%，扣非净利润增长33.30%，部分OEM/ODM企业恢复增长，防护产品进入量价齐升状态，看好英科医疗、中红医疗、美好医疗、维力医疗。
投资建议：国内医疗器械行业处于快速发展阶段，短期略有承压，但看好创新驱动下的进口替代和全球化发展，下半年院内诊疗有望趋势向好，低耗板块有望延续快速增长，板块估值有望修复。
风险提示：产品市场推广不达预期、信息滞后、行业数据偏差等。