详细解读浦发银行2020年报：中收表现亮眼，资产质量边际有改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 294 流通股本(亿股) 294 市价(元) 10.62 市值(亿元) 3,117 流通市值(亿元) 3,117 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：10.62 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至2021/03/26 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 170,709 189,569 195,108 218,342 238,852 增长率yoy% 1.48% 11.05% 2.92% 11.91% 9.39% 净利润 55,914 58,911 58,325 61,595 65,678 增长率yoy% 3.05% 5.36% -0.99% 5.61% 6.63% 每股收益（元） 1.85 1.95 1.93 2.04 2.18 净资产收益率 12.47% 12.63% 11.44% 11.21% 11.01% P/E 5.75 5.45 5.51 5.21 4.87 PEG P/B 0.71 0.63 0.59 0.55 0.50 投资要点  年报亮点：1、浦发银行2020年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。营收、PPOP、净利润同比增2.9%、1.2%、-1%。2、净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献。全年净利息收入同比-4.1%，较前3季度同比增速回升2.4个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。3、2020年净非息收入同比增长25.5%，净手续费与其他非息共同贡献。净手续费同比增长37%，较前3季度同比27%的增速继续增强。净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。4、资产质量边际有改善。不良双降。2020年不良实现双降，不良率为1.73%，环比下行12bp。关注类占比下降，2020年关注类贷款占比2.58%，环比下降9bp。未来可能下迁为不良的贷款占比下降。逾期实现双降，不良认定趋严。2020逾期率2.14%，较半年度下降0.4个百分点。逾期净生成率1.25%，较半年度下降1.38个百分点，资产质量边际在改善。逾期占比不良下降8.6个点至123.5%，公司对不良的认定趋严。  年报不足：不良净生成率环比上升。单季年化不良净生成环比上升10bp至1.48%，累计年化不良净生成环比上升8bp至1.65%，主要为公司加大不良认定，仍在不良处置力度加大期。  投资建议：公司2021E、2022E PB 0.55X/0.50X；PE 5.21X/4.87X（股份行 PB 0.78X/0.71X；PE 6.99X/6.37X）。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，资产质量开始逐步企稳，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20-0320-0520-0720-0920-1121-01浦发银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月28日 浦发银行(600000)/银行 详细解读浦发银行2020年报：中收表现亮眼，资产质量边际有改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报亮点：1、浦发银行2020年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。营收、PPOP、净利润同比增2.9%、1.2%、-1%。2、净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献。全年净利息收入同比-4.1%，较前3季度同比增速回升2.4个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。3、2020年净非息收入同比增长25.5%，净手续费与其他非息共同贡献。净手续费同比增长37%，较前3季度同比27%的增速继续增强。净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。4、资产质量边际有改善。不良双降。2020年不良实现双降，不良率为1.73%，环比下行12bp。关注类占比下降，2020年关注类贷款占比2.58%，环比下降9bp。未来可能下迁为不良的贷款占比下降。逾期实现双降，不良认定趋严。2020逾期率2.14%，较半年度下降0.4个百分点。逾期净生成率1.25%，较半年度下降1.38个百分点，资产质量边际在改善。逾期占比不良下降8.6个点至123.5%，公司对不良的认定趋严。  年报不足：不良净生成率环比上升。单季年化不良净生成环比上升10bp至1.48%，累计年化不良净生成环比上升8bp至1.65%，主要为公司加大不良认定，仍在不良处置力度加大期。 营收、拨备前利润同比增速拐头向上  浦发银行2020年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。1Q20-2020全年累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.3%/3.8%/1.6%/2.9%；18.3%/4.2%/0.8%/1.2%；5.5%/-9.8%/-7.5%/-1%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：浦发银行业绩累积同比增速 图表：浦发银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2020年业绩累积同比增长拆分：规模与非息收入是主要支撑。正向贡献因子：规模、非息和税收。负向贡献因子：息差、成本和拨备。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差同比降幅收窄、对业绩负向贡献收敛。2、拨备计提力度边际减小，对业绩负向贡献减弱。3、税收节约效应继续凸显，对业绩的正向贡献增强。边际贡献减弱的有：1、规模增速边际小幅放缓，对业绩的正向贡献减小。2、非息收入对业绩正向贡献减弱。3、随着疫情消退，公司经营恢复正常，成本对业绩的负向贡献加强。 图表：浦发银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：浦发银行业绩增长拆分（单季环比） 2019 1Q20 1H20 1-3Q20 2020 规模增长 7.3% 11.0% 12.1% 12.4% 12.2% 净息差扩大 21.9% -8.9% -15.8% -18.9% -16.3% 非息收入 -17.8% 8.2% 7.6% 8.1% 7.0% 成本 3.6% 8.0% 0.3% -0.7% -1.7% 拨备 -8.0% -11.1% -16.4% -11.4% -5.7% 税收 -1.7% -1.7% 2.4% 3.0% 3.6% 税后利润 5.3% 5.4% -9.7% -7.5% -0.9% 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 规模增长 3.1% 3.7% 3.1% 2.6% 3.1% 净息差扩大 36.1% -35.0% -10.3% -3.3% 56.2% 非息收入 -48.5% 56.8% -10.0% 3.7% -59.0% 成本 -3.4% 11.1% -5.5% -1.0% -5.3% 拨备 -25.3% 34.7% -15.2% 38.4% -11.6% 税收 2.7% -6.6% 4.8% -4.6% 3.3% 税后利润 -35.3% 64.7% -33.1% 35.9% -13.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献  单4季度净利息收入与净息差环比不可比：由于监管规定，公司将信用卡分期收入由手续费重分类至利息收入，只对19年全年做了调整，前3季度并未作重述，因而单4季度数据环比3季度会有大幅高增。因此我们尝试用累积同比增速的环比变动来看公司盈利指标的边际变化。浦发银行净利息收入累积同比增速自4季度拐头向上。全年净利息收入同比-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%营收 PPOP净利润 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 -4.1%，较前3季度同比增速回升2.4个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。我们比对了20年信用卡占比总贷款低于19年，20年占比8.2%、19年占比10.5%，因此可确定净息差降幅的收敛来自信用卡收入调整以外的影响。  净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。累积净息差1.91%，同比下降33bp，前3季度同比下降34bp。资产端收益率同比下降54bp至4.06%，同比降幅较前3季度的56bp有所收窄。预计主要为信贷利率回升贡献：随着经济修复，银行新发放贷款利率自20年3季度企稳环比回升，拉动资产端收益率降幅收敛。负债端资金成本保持平稳。负债付息率同比下降24bp至2.34%，与前3季度降幅持平。行业结构性存款在下半年开始压降、同时新发结构性存款利率下行预计对公司存款压力有一定缓解。 图表：浦发银行净息差情况 图表：浦发银行收益付息率（累积年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：资产端信贷高增，负债端主动负债为主  资产端4季度规模增量来自于贷款、同业资产和存放央行增长，债券投资规模环比小幅收缩。1、贷款：4季度贷款高增，对公和票据增长是主要支撑。贷款4季度环比增长5.7%，其中对公和票据分别环比+4.9%、35.4%。个人贷款也环比+1.3%。2、债券投资：4季度规模环比-1.1%，预计部分与专项债在4季度净增规模递减有关。3、同业资产和存放央行：4季度同业资产和存放央行环比增9%/18%，预计有时点数原因。  负债端以主动负债增长为主，存款增长保持平稳。1、存款：4Q20存款环比增1%，全年同比12.4%，保持平稳增长。2、主动负债主要支撑负债端增长：发债规模环比走阔，环比增长8.6%；同业负债在高基础环比1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%累积年化净息差 单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.80%3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%4.60%4.70%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q202020生息资产收益率 计息负债付息率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 增长4.3%，二者占比计息负债比例分别提升0.8%、0.3%至