2024H1业绩预告点评：Q2业绩符合预期，镍冶炼持续放量支撑后续盈利

公司发布的24H1业绩预告显示，其业绩表现符合市场预期。具体而言，公司归母净利在8.3亿至9.3亿之间，同比增长8%-21%；扣非净利在7.4亿至8.4亿之间，同比增长22%-39%。第二季度（Q2）的表现同样稳健，归母净利在4.5亿至5.5亿之间，同比增长6%-29%，环比增长19%至45%；扣非净利在4亿至5亿之间，同比增长13%-42%，环比增长18%至47%。

公司24H1的镍钴磷钠四系产品的销量超过14万吨，同比增长15%。预计全年三元前驱体的出货量将在24-25万吨之间，同比增长5-10%。此外，磷酸铁的产能释放预计将全年出货4-5万吨，合计出货量为28-30万吨，同比增长10%。三元前驱体在第二季度的单吨净利润预计保持在0.4万元左右，贡献约2.5亿元的归母净利润；其他产品则可能亏损0.2-0.3亿元。

第二季度，镍价上涨带动电镍盈利提升。公司印尼的镍产品产出在24H1超过3.5万吨，其中第二季度出货量增加39%至2万吨以上。预计全年镍产量将在13-14万吨（权益6-7万吨）。考虑到较高的镍价，公司电解镍上半年的产销量超过3.7万吨（权益2万吨），第二季度出货量为2万吨以上（权益1万吨+）。按照每吨1.7万美元的价格计算，第二季度电镍单吨净利润约为0.3万美元，贡献约2.5亿元的归母净利润。预计全年镍冶炼可贡献约10-12亿元的归母净利润。随着下半年自有镍矿的持续放量，预计成本将有约1000美元的下降空间。

基于上述分析，维持公司的2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为23.7亿、28.5亿、34.7亿元，同比增长22%、20%、22%。对应的市盈率（PE）分别为11x、9.5x、7.8x。鉴于公司作为国内最大的前驱体制造商的地位，给予2024年16倍的PE估值，对应目标价40元，维持“买入”评级。

值得注意的是，存在原材料价格波动超市场预期以及销量和政策不及预期的风险。