上半年营利双增，由仿到创加快转型

业绩简评 2024年8月19日，公司公告，2024年上半年公司营收6.7亿元，同比增长20.56%，归母/扣非净利润1.46/1.14亿元，同比增长11.38%/14.08%。2024年第二季度单季营收3.55亿元，同比增长 27.75%，归母/扣非净利润0.71/0.62亿元，同比增长 1.34%/15.51%。业绩符合预期。 点评 聚力研发提质增效，公司由仿到创加快转型。(1)2024年上半年公司 研发费用为1.22亿，同比增长11.74%，研发费用率达18.27%，研发费用助力创新升级，增强公司在麻醉镇痛、抗肿瘤领域创新研发实力。 （2）公司目前在研项目为80余个，其中创新药占比达18.5%，在研 管线结构不断优化。另外，公司研发人员约为428人，占比达28.90%。 （3）1类新药创新成果逐步兑现。小分子领域，优格列汀片Ⅲ期临床 人民币(元)成交金额(百万元) 已取得临床试验总结报告，EP-0108胶囊已获得CDE临床试验默示许 可，EP-0146片已先后获得CDE和FDA的临床试验默示许可。生物药领域，麻醉镇痛领域1类生物药EP9001A单抗注射液正在开展Ⅰb/Ⅱ期临床试验。 构建丰富麻醉镇痛管线，在研产品筑牢增长韧性。（1）公司已上市 公司基本情况（人民币） 麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。公司主要麻醉镇痛产品市占率持续名列前茅，据公司半年报披露，盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液等单品市占率持续排名第一。（2）在研麻醉制剂产品中，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊正在进行临床研究，氨酚羟考酮缓释片于2024年7月向CDE申报生产，水合氯醛口服溶液已申报生产，多个特色改良型在研新药筑牢公司麻醉领域的增长韧性。 股权激励彰显发展信心，员工持股推动行稳致远。（1）2024年4月 28日，公司董事会审议通过了股权激励及员工持股计划，彰显公司长期发展信心。（2）根据公司股权激励方案所设定的业绩考核目标：以2023年营收为基数，24/25/26年年度营收增长率目标值分别为20%/45%/77%，以上目标彰显公司对整体业绩增长信心。（3）根据公司的员工持股计划披露，199核心骨干将认购股份109万股，员工持 股计划进一步健全公司长效激励约束机制，提升长期竞争实力。 45.00 42.00 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 230821 231121 240221 240521 成交金额苑东生物沪深300 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,171 1,117 1,433 1,758 2,060 营业收入增长率 14.43% -4.56% 28.28% 22.68% 17.18% 归母净利润(百万元) 247 227 283 339 400 归母净利润增长率 6.06% -8.09% 24.85% 19.86% 18.12% 摊薄每股收益(元) 2.053 1.887 1.602 1.921 2.269 每股经营性现金流净额 1.27 2.29 1.99 2.43 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.08% 8.70% 10.15% 11.20% 12.04% P/E 29.64 33.80 20.97 17.50 14.82 P/B 2.99 2.94 2.13 1.96 1.78 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收14/18/21亿元，同比增长28%/23%/17%；归母净利润2.83/3.39/4.00亿元,同比增长25%/20%/18%。维持“增持”评级。 风险提示 研发进度不及预期、药品集采无法中标以及销售不达预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,023 1,171 1,117 1,433 1,758 2,060 货币资金 1,051 831 781 744 968 1,259 增长率 14.4% -4.6% 28.3% 22.7% 17.2% 应收款项 127 182 178 212 247 267 主营业务成本 -143 -196 -223 -287 -352 -412 存货 104 141 161 188 226 260 %销售收入 14.0% 16.7% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 其他流动资产 498 555 762 788 810 834 毛利 880 975 894 1,146 1,406 1,648 流动资产 1,779 1,709 1,883 1,932 2,251 2,619 %销售收入 86.0% 83.3% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% %总资产 64.1% 56.6% 56.3% 57.3% 61.4% 65.2% 营业税金及附加 -16 -18 -18 -23 -28 -33 长期投资 0 47 81 85 90 95 %销售收入 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 875 1,141 1,255 1,232 1,214 1,211 销售费用 -468 -474 -385 -487 -580 -659 %总资产 31.5% 37.8% 37.5% 36.5% 33.1% 30.1% %销售收入 45.8% 40.5% 34.4% 34.0% 33.0% 32.0% 无形资产 46 80 89 84 74 55 管理费用 -60 -90 -99 -129 -156 -181 非流动资产 996 1,308 1,464 1,438 1,416 1,399 %销售收入 5.9% 7.7% 8.9% 9.0% 8.9% 8.8% %总资产 35.9% 43.4% 43.7% 42.7% 38.6% 34.8% 研发费用 -201 -231 -238 -315 -393 -465 资产总计 2,775 3,018 3,347 3,370 3,667 4,018 %销售收入 19.6% 19.7% 21.3% 22.0% 22.3% 22.6% 短期借款 20 105 184 10 0 0 息税前利润（EBIT） 135 161 154 192 249 310 应付款项 336 319 377 418 474 524 %销售收入 13.2% 13.8% 13.8% 13.4% 14.2% 15.1% 其他流动负债 77 106 100 115 126 128 财务费用 4 10 11 15 22 26 流动负债 432 529 661 543 601 652 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.0% -1.1% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 40 40 40 40 资产减值损失 0 -4 -2 0 0 0 其他长期负债 51 44 43 0 0 0 公允价值变动收益 14 20 15 16 18 16 负债 484 573 743 583 640 691 投资收益 28 8 11 15 10 12 普通股股东权益 2,292 2,444 2,603 2,787 3,027 3,327 %税前利润 11.5% 3.0% 4.5% 5.0% 2.8% 2.8% 其中：股本 120 120 120 177 177 177 营业利润 244 261 242 299 359 424 未分配利润 667 820 980 1,160 1,397 1,695 营业利润率 23.9% 22.3% 21.6% 20.9% 20.4% 20.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 3 1 0 2 2 2 负债股东权益合计 2,775 3,018 3,347 3,370 3,667 4,018 税前利润利润率 24724.1% 26222.4% 24221.6% 30121.0% 36120.5% 42620.7% 比率分析 所得税 -14 -15 -15 -18 -22 -26 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.9% 5.9% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 232 247 227 283 339 400 每股收益 1.935 2.053 1.887 1.602 1.921 2.269 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 19.083 20.355 21.679 15.790 17.147 18.847 归属于母公司的净利润 232 247 227 283 339 400 每股经营现金净流 1.229 1.265 2.292 1.994 2.429 2.879 净利率 22.7% 21.1% 20.3% 19.7% 19.3% 19.4% 每股股利 0.780 0.560 0.580 0.580 0.580 0.580 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.14% 10.08% 8.70% 10.15% 11.20% 12.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.37% 8.17% 6.77% 8.39% 9.25% 9.97% 净利润 232 247 227 283 339 400 投入资本收益率 5.50% 5.94% 5.11% 6.36% 7.63% 8.66% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 33 64 77 115 129 146 主营业务收入增长率 10.96% 14.43% -4.56% 28.28% 22.68% 17.18% 非经营收益 -45 -21 -21 -30 -28 -28 EBIT增长率 10.03% 19.25% -4.37% 24.61% 29.64% 24.54% 营运资金变动 -73 -137 -7 -16 -11 -10 净利润增长率 30.46% 6.06% -8.09% 24.85% 19.86% 18.12% 经营活动现金净流 148 152 275 352 429 508 总资产增长率 9.66% 8.73% 10.91% 0.69% 8.82% 9.58% 资本开支 -256 -339 -175 -84 -100 -122 资产管理能力 投资 0 -47 -35 -1 0 -3 应收账款周转天数 41.7 38.9 42.0 41.0 39.8 38.0 其他 146 -20 -201 15 10 12 存货周转天数 239.0 227.7 246.7 240.0 235.0 230.0 投资活动现金净流 -111 -406 -410 -70 -90 -113 应付账款周转天数 357.5 284.6 231.2 225.0 220.0 210.0 股权募资 0 0 0 2 0 0 固定资产周转天数 84.5 283.7 349.2 276.4 230.0 201.0 债权募资 -20 50 144 -215 -10 0 偿债能力 其他 -36 -10 -63 -108 -104 -104 净负债/股东权益 -64.78% -50.81% -49.92% -52.04% -56.20% -60.36% 筹资活动现金净流 -56 40 81 -320 -114 -104 EBIT利息保障倍数 -34.5 -15.7 -13.8 -12.5 -11.5 -11.9 现金净流量 -19 -214 -54 -38 224 291 资产负债率 17.43% 18.99% 22.21% 17.29% 17.46% 1