上半年业绩高增，合资盈利稳升，自主转型加快

证券研究报告公司研究 公司点评报告广汽集团(601238)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 广汽集团（601238.SH）：上半年业绩高增，合资盈利稳升，自主转型加快 2022年08月31日 事件：2022年H1公司实现营收486.9亿元，同比+40.83%；归母净利润 57.51亿元，同比+32.61%；其中Q2实现营业收入254.21亿元，同比 +37.05%，环比+9.25%；归母净利润27.42亿元，同比+39.14%，环比 -8.87%。2022Q2销售毛利率6.23%，同比-1.2pct，环比+0.11pct；销售净利率11.15%，同比+0.28pct，环比-1.79pct。 点评： 合资方面广丰表现较好，电动化加速有望进一步抢占份额。合资品牌22H1销量87.71万辆，同比+5.3%，投资收益85.0亿元，同比+20.0亿元。广丰表现突出：22H1销量创新高，破50万辆，同比+19.9%，营收+38.70%，锋兰达、威飒等主力车型推动销量及单车盈利双升，其中节能汽车销量15.2万辆，同比+121.8%。日系两田已布局混动/插混 /纯电全矩阵电动化，随着两田逐步推出围绕国内消费者需求打造的节能车型，有望进一步抢占国内电动市场份额。 埃安持续发力，资本运作加速。埃安22H1实现销量10.0万辆，同比 +133.9%，营收+194.67%，AIONS、AIONY居纯电细分市场冠军，上半年分别实现销量4.0万辆、4.4万辆。埃安A轮融资正式挂牌，将择机上市，我们预计A轮+IPO轮完成后广汽集团将持有埃安65%左右股权。新一轮引战增资有望推动埃安整体估值抬升，进一步建立起埃安与资本市场的纽带，充分市场化运作，深化公司治理结构改革，凭借多元的产业化背景为广汽埃安在新能源车市场竞争再添助力。 产能产线扩充优化稳步推进。1）年底埃安产能有望由20万辆扩充至40万辆，电芯中试线项目已于3月开工；2）广汽丰田产能已从80万辆扩充至100万辆；3）广汽乘用车杭州柔性共线工厂优化完成（燃油车+合创新能源车型可共线）；4）广汽本田新能源产能扩充（12万辆）项目已开工。公司各板块新能源产能扩充优化稳步推进，有望突破产能瓶颈，实现营收增长。 关注22H2新车型：广本型格混动、三菱第四代欧蓝德、传祺全新M8、AIONVPlus7座版，补贴后售价18.98-26.98万，是目前市场上唯一的20万元级别智能纯电7座车型，有望率先抢占市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为97亿元、125亿元和140亿元，对应EPS分别为0.93、1.20、1.34元，对应PE分别为14.9倍、11.6倍和10.4倍。 风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A63,157 2021A75,676 2022E94,033 2023E115,845 2024E151,417 增长率YoY% 5.8% 19.8% 24.3% 23.2% 30.7% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 9,749 12,533 13,979 增长率YoY% -9.8% 22.9% 32.9% 28.6% 11.5% 毛利率% 6.5% 7.9% 3.8% 7.0% 8.0% 净资产收益率ROE% 7.1% 8.1% 9.9% 11.3% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.70 0.93 1.20 1.34 市盈率P/E(倍) 24.40 19.84 14.93 11.61 10.41 市净率P/B(倍) 1.73 1.61 1.48 1.31 1.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月31日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 900 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 60% 120 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 80% 600 300 0 40% 20% 0% 60 0 -60 40% 0% -40% -300 -20% -120 -80% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 300 100% 40 归属母公司股东的净利润… 同比（%） 2000% 150 50%30 1500% 201000% 00%10 500% -150 -50% 0 -10 0% -500% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 12% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图5：公司分季度毛利率图6：公司分季度费用率 20% 15% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 10% 5% 0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：广汽集团月度销量及增速 30 25 20 15 10 5 0 广汽集团销量（万辆，LHS）同比（%，RHS） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -5-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图8：广汽乘用车月度销量及增速 4.00 广汽乘用车（万辆，LHS）同比（%，RHS） 200% 3.00150% 2.00100% 1.0050% 0.000% -1.00-50% -2.00-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图9：广汽丰田月度销量及增速 12 广汽丰田（万辆，LHS）同比（%，RHS） 600% 10500% 8400% 6300% 4200% 2100% 00% -2-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图10：广汽本田月度销量及增速 10.00 广汽本田（万辆，LHS）同比（%，RHS） 500% 8.00400% 6.00300% 4.00200% 2.00100% 0.000% -2.00-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图11：广汽埃安月度销量及增速 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 广汽埃安（万辆，LHS）环比（%，RHS） 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,643 61,192 75,539 93,344 118,109 营业总收入 63,157 75,676 94,033 115,845 151,417 货币资金 28,500 24,036 34,991 39,544 55,711 营业成本 58,783 69,264 90,479 107,736 139,304 应收票据 1,885 1,771 3,453 2,983 5,429 营业税金及 1,364 1,824 1,881 2,271 2,937 附加 应收账款 4,317 7,222 5,254 10,052 9,974 销售费用 3,641 4,340 4,504 5,549 7,253 预付账款 1,158 760 1,086 1,293 1,672 管理费用 3,356 3,934 3,949 4,866 6,360 存货 6,622 8,111 9,700 13,716 16,253 研发费用 976 989 1,175 1,448 1,893 其他 14,161 19,291 21,055 25,755 29,071 财务费用 35 172 179 408 521 非流动资产 86,164 93,005 98,868 103,641 106,906 减值损失合 -715 -689 -897 -650 -550 计 长期股权投资 33,381 36,905 39,905 42,905 45,905 投资净收益9,91111,81415,98617,37718,170 固定资产（合 18,360 17,507 20,909 24,039 26,367 其他 1,440 867 2,565 1,908 2,789 计）无形资产 13,887 15,383 14,664 13,320 11,476 营业利润5,6387,1459,51812,20213,559 其他 20,535 23,210 23,391 23,378 23,159 营业外收支 57 91 145 255 356 资产总计 142,807 154,197 174,407 196,985 225,015 利润总额5,6957,2379,66312,45713,915 流动负债 42,385 48,806 60,336 69,939 83,646 所得税 -356 -154 -203 -218 -209 短期借款 3,556 2,296 2,296 2,296 2,296 净利润6,0517,3919,86612,67514,124 应付票据 1,078 867 1,898 1,394 2,863 少数股东损 85 56 117 142 144 益 应付账款 11,802 15,079 19,672 26,376 31,922 归属母公司 5,966 7,335 9,749 12,533 13,979 净利润 其他 25,949 30,564 36,470 39,873 46,565 EBITDA 1,410 1,897 -1,298 1,369 1,812 非流动负债 13,763 12,796 13,296 13,596 13,796 EPS(当 0.58 0.72 0.93 1.20 1.34 年)(元) 长期借款 2,879 2,702 3,202 3,502 3,702 其他 10,884 10,093 10,093 10,093 10,093 现金流量表 单位:百万元 负债合计 56,147 61,602 73,632 83,535 97,442 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,453 2,594 2,739 经营活动现 -2,887 -5,589 7,958 -1,211 8,297 金流 归属母公司股 84,321 90,259 98,323 110,856 124,835 净利润 6,051 7,391 9,866 12,675 14,124 东权益负债和股东权 142,807 154,197 174,407 196,985 225,015 折旧摊销 5,227 5,818 5,187 5,577 5,785 益 财务费用 424 444 321 340 352 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E动 营业总收入 63,15775,67694,033115,845151,417 其它62121-402225-323 投资损失 -9,911 -11,814 -15,986 -17