24H1点评：Q2游戏流水环比回升，期待新游上线

增持（维持） 股价（2024年08月19日）185.25元 Q2游戏流水环比回升，期待新游上线 ——吉比特（603444.SH）24H1点评 公司研究|中报点评吉比特603444.SH 目标价格197.68元 52周最高价/最低价418.78/153.23元 总股本/流通A股（万股）7,204/7,204 A股市值（百万元）13,346 24Q2营收10.3亿人民币(yoy-14.29%,qoq+11.34%)。同比下滑主要系核心产品流水下降且与23Q2《摩尔庄园》研发商的合作到期，不再负有履约义务的收入递延余 额确认为营业收入。我们预期24Q3流水总体环比略有下滑：主要判断《问道》Q3为淡季、《一念逍遥》Q3仍然略有下滑。随着Q4新游《封神幻想世界》上线，以 及《问道》Q4周期性活动，我们预期Q4流水环比Q3有所增长。24Q2毛利率 87%(yoy-1pp,qoq-2pp)。销售费用2.4亿(yoy-15.62%,qoq-16.93%)；管理费用 0.87亿(yoy-17.67%,qoq-7.25%)；研发费用2.1亿(yoy+5.1%,qoq+11%)。 24Q2归母净利润2.6亿(yoy-28%,qoq+4%)。同比减少主要系（1）本年第二季度汇率变动产生收益1,124.85万元，2023年第二季度汇率变动产生收益9,432.43万元，收益同比减少8,307.58万元（归属于上市公司股东的金额同比减少5,054.92 万元）；（2）本年第二季度计提的股权投资减值准备金额同比增加4,188.79万元，主要系广州卓游、广州阿尔法、成都凡帕斯及广州游趣的经营情况不理想，公司按照企业会计准则规定计提减值准备。 产品储备：自研游戏包括修仙放置类《问剑长生》M72（已取得版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说（代号M88）》（已取得版号，2025上半年境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括国 风题材RPG《封神幻想世界》（24年10月18日国内上线）、都市怪谈悬疑策略类《异象回声》（24H2国内上线）、模拟经营策略和RPG养成《王都创世录》 （24H2国内上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》、策略卡牌战斗《冲啊原始人》、模拟经营类《开罗全能经营家》等。 盈利预测与投资建议 公司Q2流水回暖，M72、M88等自研游戏已获得版号，我们预计24/25/26年归母净利润分别为10.17/13.13/13.32亿元（原值为11.21/12.31/13.17亿元，因上调投资收益及游戏上线延期调整盈利预测）。根据可比公司2024年P/E调整均值14倍，我们给予公司目标价197.68元，维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.79 14.71 -4.38 -51.59 相对表现% -0.15 19.85 4.35 -40.3 沪深300% 0.94 -5.14 -8.73 -11.29 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,168 4,185 3,892 4,881 5,058 同比增长(%) 11.9% -19.0% -7.0% 25.4% 3.6% 营业利润(百万元) 2,321 1,706 1,420 1,820 1,844 同比增长(%) 8.9% -26.5% -16.8% 28.1% 1.3% 归属母公司净利润(百万元)1,461 1,125 1,017 1,313 1,332 同比增长(%)-0.5% -23.0% -9.6% 29.1% 1.5% 每股收益（元） 20.28 15.62 14.12 18.22 18.49 毛利率(%) 88.7% 88.5% 88.1% 89.0% 89.0% 净利率(%) 28.3% 26.9% 26.1% 26.9% 26.3% 净资产收益率(%) 34.1% 26.7% 20.6% 23.6% 23.3% 市盈率 9.1 11.9 13.1 10.2 10.0 市净率 3.4 3.0 2.5 2.3 2.3 核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得：——吉比特（603444.SH）23年报点评 长周期产品利润稳定，新游陆续上线：— —吉比特（603444.SH）23Q3点评 新产品周期已至，静待百花齐放：——吉比特（603444.SH）23年中报点评 2024-04-11 2023-10-31 2023-08-20 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值情况（2024年8月19日） 公司 代码 最新价格(元 每股收益（元） 市盈率 2024/8/19 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 巨人网络 002558 9.43 0.55 0.76 0.86 0.96 17.13 12.39 10.95 9.78 网易-S 09999 128.94 9.16 9.87 11.02 12.13 14.07 13.06 11.70 10.63 神州泰岳 300002 8.68 0.45 0.54 0.63 0.72 19.20 16.05 13.79 12.08 腾讯控股 00700 341.45 12.33 18.54 21.06 23.37 27.69 18.42 16.22 14.61 三七互娱 002555 13.22 1.20 1.37 1.53 1.68 11.03 9.68 8.66 7.87 调整后平均 14.00 12.00 11.00 ) 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,629 2,397 3,797 4,298 4,480 营业收入 5,168 4,185 3,892 4,881 5,058 应收票据、账款及款项融资 265 239 223 269 286 营业成本 582 480 463 537 556 预付账款 13 21 20 25 26 销售费用 1,402 1,127 1,023 1,251 1,321 存货 0 0 0 0 0 管理费用 340 315 331 400 419 其他 672 1,155 1,158 1,157 1,157 研发费用 673 679 754 930 982 流动资产合计 3,579 3,812 5,198 5,750 5,949 财务费用 (217) (126) (51) (40) (44) 长期股权投资 1,187 1,165 1,215 1,265 1,315 资产、信用减值损失 175 22 48 40 27 固定资产 639 596 624 572 534 公允价值变动收益 (27) (33) (23) (32) (34) 在建工程 0 2 2 2 2 投资净收益 106 35 121 97 91 无形资产 72 70 141 207 266 其他 28 17 (3) (9) (11) 其他 1,013 992 943 953 952 营业利润 2,321 1,706 1,420 1,820 1,844 非流动资产合计 2,912 2,825 2,925 2,998 3,068 营业外收入 4 1 1 1 1 资产总计 6,490 6,637 8,123 8,748 9,018 营业外支出 10 7 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,315 1,700 1,419 1,818 1,842 应付票据及应付账款 282 189 197 234 233 所得税 355 239 222 273 274 其他 1,408 1,114 1,274 1,315 1,311 净利润 1,959 1,461 1,197 1,545 1,567 流动负债合计 1,691 1,303 1,471 1,548 1,544 少数股东损益 499 336 180 232 235 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,461 1,125 1,017 1,313 1,332 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 20.28 15.62 14.12 18.22 18.49 其他 90 86 281 302 321 非流动负债合计 90 86 281 302 321 主要财务比率 负债合计 1,781 1,389 1,752 1,850 1,865 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 731 784 963 1,195 1,430 成长能力 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业收入 11.9% -19.0% -7.0% 25.4% 3.6% 资本公积 1,334 1,401 1,401 1,401 1,401 营业利润 8.9% -26.5% -16.8% 28.1% 1.3% 留存收益 2,513 2,918 3,935 4,230 4,250 归属于母公司净利润 -0.5% -23.0% -9.6% 29.1% 1.5% 其他 60 73 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,710 5,248 6,371 6,898 7,153 毛利率 88.7% 88.5% 88.1% 89.0% 89.0% 负债和股东权益总计 6,490 6,637 8,123 8,748 9,018 净利率 28.3% 26.9% 26.1% 26.9% 26.3% ROE 34.1% 26.7% 20.6% 23.6% 23.3% 现金流量表 ROIC 36.4% 27.2% 19.8% 22.8% 21.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,959 1,461 1,197 1,545 1,567 资产负债率 27.4% 20.9% 21.6% 21.1% 20.7% 折旧摊销 80 94 34 20 26 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (217) (126) (51) (40) (44) 流动比率 2.12 2.93 3.53 3.71 3.85 投资损失 (106) (35) (121) (97) (91) 速动比率 2.12 2.93 3.53 3.71 3.85 营运资金变动 (57) (376) 187 25 (23) 营运能力 其它 93 168 221 83 80 应收账款周转率 18.5 16.6 16.8 19.8 18.2 经营活动现金流 1,752 1,186 1,467 1,535 1,517 存货周转率 - - - -