23年报点评：核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得

增持（维持） 股价（2024年04月10日）177.51元 核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得 ——吉比特（603444.SH）23年报点评 公司研究|年报点评吉比特603444.SH 目标价格248.96元 52周最高价/最低价565.76/164.01元 总股本/流通A股（万股）7,204/7,204 A股市值（百万元）12,788 23Q4营收8.8亿人民币(yoy-34.4%,qoq-8.3%)。环比下滑主要系核心产品流水下降且新上线的产品对营业收入的贡献较小。我们预期24Q1流水总体环比稳定：环比核心产品《问道》、《一念逍遥》榜单开始企稳回升；《Outpost:Infinity Siege》PC、《MonsterNeverCry（代号原点）》3月上线，贡献少许海外增量； 《飞吧龙骑士》排名有所下滑。23Q4毛利率90%(yoy-1pp,qoq+2pp)。销售费用2.3亿(yoy-21%,qoq-12%)；管理费用0.4亿(yoy-7%,qoq-47%)；研发费用1.3亿(yoy-0.6%,qoq-30%)。 23Q4归母净利润2.7亿(yoy-41%,qoq+45%)。环比增长主要系以下因素综合影响：（1）本年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金；（2）本年第四季度，雷霆 互动冲销2022年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2023年度仍按照25%计提所得税。 产品储备：自研游戏包括修仙放置类M72（已申请版号）、魔幻题材放置养成类 《杖剑传说（代号M88）》（已申请版号，2024H2境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括3D竖屏冒险动作类《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》（24H2国内上线）、国风题材RPG《封神幻想世界》（24H2国内上线）等。 盈利预测与投资建议 公司《问道》、《一念逍遥》等核心项目24Q1流水企稳；《航海王：梦想指针》4月1日上线预期Q2开始贡献增量，自研游戏《异界原点传说：史莱姆不哭》等项目陆续获得版号。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.21/12.31/13.17亿元（原值为17.70/22.12亿元，因核心项目23H2流水下滑下调盈利预测）。根据可比公司2024年P/E调整均值16倍，我们给予公司目标价248.96元，维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年04月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.06 -14.24 -19.13 -66.1 相对表现% -2.29 -13.11 -26.07 -51.48 沪深300% -1.77 -1.13 6.94 -14.62 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,168 4,185 4,107 4,748 5,327 同比增长(%) 11.9% -19.0% -1.8% 15.6% 12.2% 营业利润(百万元) 2,321 1,706 1,571 1,713 1,829 同比增长(%) 8.9% -26.5% -7.9% 9.0% 6.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,461 1,125 1,121 1,231 1,317 同比增长(%) -0.5% -23.0% -0.4% 9.9% 6.9% 每股收益（元） 20.28 15.62 15.56 17.09 18.28 毛利率(%) 88.7% 88.5% 88.3% 89.0% 84.7% 净利率(%) 28.3% 26.9% 27.3% 25.9% 24.7% 净资产收益率(%) 34.1% 26.7% 22.5% 22.1% 23.2% 市盈率 8.8 11.4 11.4 10.4 9.7 市净率 3.2 2.9 2.3 2.3 2.2 长周期产品利润稳定，新游陆续上线：— —吉比特（603444.SH）23Q3点评 新产品周期已至，静待百花齐放：——吉比特（603444.SH）23年中报点评 专注自研沉淀IP，长线经营守正出新：— —吉比特首次覆盖报告 2023-10-31 2023-08-20 2023-04-02 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值情况（2024年4月10日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 巨人网络 002558 11.07 0.43 0.67 0.78 0.88 25.67 16.59 14.25 12.62 网易-S 09999 146.67 6.31 9.13 9.34 10.45 23.25 16.07 15.70 14.03 神州泰岳 300002 8.91 0.28 0.46 0.51 0.60 32.25 19.35 17.50 14.79 腾讯控股 00700 290.20 19.93 12.20 16.51 18.64 14.56 23.79 17.58 15.57 三七互娱 002555 16.69 1.33 1.46 1.73 1.96 12.53 11.44 9.66 8.51 调整后平均 20.28 15.62 15.56 17.09 17.00 16.00 14.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,629 2,397 3,985 4,227 4,585 营业收入 5,168 4,185 4,107 4,748 5,327 应收票据、账款及款项融资 265 239 235 262 301 营业成本 582 480 479 522 816 预付账款 13 21 21 24 27 销售费用 1,402 1,127 1,167 1,424 1,521 存货 0 0 0 0 0 管理费用 340 315 287 328 348 其他 672 1,155 1,158 1,157 1,158 研发费用 673 679 673 774 826 流动资产合计 3,579 3,812 5,400 5,670 6,071 财务费用 (217) (126) (89) (41) (44) 长期股权投资 1,187 1,165 1,215 1,265 1,315 资产、信用减值损失 175 22 6 5 5 固定资产 639 596 574 554 534 公允价值变动收益 (27) (33) (49) (54) (55) 在建工程 0 2 2 2 2 投资净收益 106 35 35 35 35 无形资产 72 70 141 207 266 其他 28 17 2 (4) (6) 其他 1,013 992 943 953 952 营业利润 2,321 1,706 1,571 1,713 1,829 非流动资产合计 2,912 2,825 2,876 2,980 3,068 营业外收入 4 1 1 1 1 资产总计 6,490 6,637 8,275 8,650 9,140 营业外支出 10 7 9 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,315 1,700 1,563 1,704 1,820 应付票据及应付账款 282 189 204 227 341 所得税 355 239 244 256 271 其他 1,408 1,114 1,297 1,301 1,339 净利润 1,959 1,461 1,318 1,448 1,549 流动负债合计 1,691 1,303 1,501 1,528 1,681 少数股东损益 499 336 198 217 232 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,461 1,125 1,121 1,231 1,317 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 20.28 15.62 15.56 17.09 18.28 其他 90 86 281 302 321 非流动负债合计 90 86 281 302 321 主要财务比率 负债合计 1,781 1,389 1,782 1,830 2,002 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 731 784 982 1,199 1,431 成长能力 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业收入 11.9% -19.0% -1.8% 15.6% 12.2% 资本公积 1,334 1,401 1,401 1,401 1,401 营业利润 8.9% -26.5% -7.9% 9.0% 6.8% 留存收益 2,513 2,918 4,038 4,149 4,234 归属于母公司净利润 -0.5% -23.0% -0.4% 9.9% 6.9% 其他 60 73 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,710 5,248 6,493 6,820 7,138 毛利率 88.7% 88.5% 88.3% 89.0% 84.7% 负债和股东权益总计 6,490 6,637 8,275 8,650 9,140 净利率 28.3% 26.9% 27.3% 25.9% 24.7% ROE 34.1% 26.7% 22.5% 22.1% 23.2% 现金流量表 ROIC 36.4% 27.2% 21.3% 21.3% 21.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,959 1,461 1,318 1,448 1,549 资产负债率 27.4% 20.9% 21.5% 21.2% 21.9% 折旧摊销 80 94 34 20 26 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (217) (126) (89) (41) (44) 流动比率 2.12 2.93 3.60 3.71 3.61 投资损失 (106) (35) (35) (35) (35) 速动比率 2.12 2.93 3.60 3.71 3.61 营运资金变动 (57) (376) 204 (3) 109 营运能力 其它 93 168 206 69 80 应收账款周转率 18.5 16.6 17.3 19.1 18.9 经营活动现金流 1,752 1,186 1,639 1,459 1,685 存货周转率 - - - - - 资本支出 (73) (24) (70) (70) (70) 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 长期投资 21 37 (5