游戏行业24H1中报总结：大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期，A股游戏H2有望开启新游上线期

已补充 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 游戏行业24H1中报总结： 大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期，A股游戏H2有望开启新游上线 期 2024年9月9日 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告行业研究行业专题报告游戏行业投资评级看好上次评级看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 游戏行业24H1中报总结：大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期，A股游戏H2有望开启新游上线期 2024年9月9日 2024年游戏行业有望开启大年，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。收入端：24H1上市公司游戏收入整体实现1746亿元，同比增长6.4%。其中腾讯占行业份额为55%，上半年实现营收966 亿元，同比增长4.1%；网易占比24%，上半年实现营收415亿元，同比增长6.8%；其他按游戏业务收入顺序分别为三七互娱/世纪华通/完美世界/恺英网络，占比分别为5.3%/4.9%/1.52%/1.46%，增速表现较为突出的有世纪华通、星辉娱乐、凯撒文化、宝通科技、恺英网络、三七互 娱、神州泰岳等。费用端：24H1，游戏公司共产生销售费用411亿元， 销售费率9.6%，去年同期为8.7%，同比增加0.9pct；产生研发费用486亿元，研发费率11.3%，去年同期为11.5%，同比减少0.2pct。分红情况：24H1分红率较高的公司包括：电魂网络、浙数文化、吉比特、巨 人网络、三七互娱、恺英网络、游族网络。 头部产品中新游数量增加。5月：腾讯《DNFM》连续2个月包揽中国iOS和全球手游月度畅销榜榜首；心动《出发吧麦芬》首月稳居iOS畅销榜TOP10；6月：B站《三国：谋定天下》超预期，公测当天空降IOS 游戏畅销榜第三，并连续一个月保持在榜单前十，8.3S2赛季开始后排名从10~15名回到榜3；7月：世纪华通《无尽冬日》超预期、米哈游 《绝区零》网易《永劫无间手游》符合预期；8月：《黑悟空》超预期，根据VGlnsights最新统计，截至9月6日，全球总销量突破1810万份，游戏总收入超过8.66亿美元(约合人民币超过61亿)。 大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期。以腾讯《DNFM》、哔哩哔哩《三国：谋定天下》、网易《永劫无间》为代表的大厂游戏率先进入业绩贡 献期。腾讯、哔哩哔哩在二季度均取得较好的业绩表现：（1）腾讯游戏收入485亿元，同比增长9%，环比增长1%；本季度递延收益余额1118亿元，同比增长16%，环比增长1%，创历史新高，我们预计24Q3/Q4将延续增长；（2）哔哩哔哩游戏收入10.07亿元，同比增长13%，环比增长2%，鉴于SLG品类的长周期运营特点，《三国：谋定天下》有望继续给下半年游戏带来较多增量贡献。此外，关注部分中小港股游戏公司下半年管线，如心动公司《心动小镇》、中手游《仙剑世界》、创梦天地《三角洲行动》《卡拉彼丘手游》等。 A股游戏H2有望开启新游上线期。上半年A股游戏公司整体承压，除存量游戏稳定的神州泰岳（《旭日之城》《战火与秩序》）、恺英网络 （《石器时代：觉醒》《纳萨力克之�》《仙剑奇侠传：新的开始》）、三七互娱（《寻道大千》）。根据产品管线，我们认为A股游戏有望在H2开启新游上线期，重点关注吉比特《M72》《M88》测试情况、三七 互娱《仙剑世界》、完美世界《诛仙世界(PC游戏)》、《神魔大陆（海外）》、恺英网络《盗墓笔记：启程》9.19首次删档测试。 小游戏：Top100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发激烈。24年1-6月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟经营、ARPG等为主，自下半年开始，头部榜单的中重产品数量增多，8月畅销榜前十名有6 款皆为中重度游戏。分别是：《无尽冬日》、《寻道大千》、《青云诀之伏魔》、《超元气火柴人》、《小兵大作战》，以及《�者征途》。游戏厂商方面，三七互娱以8款入榜，成为小游戏畅销榜头部产品最多 的厂商。其次是4399和家乡互动，都有4款产品入围，而腾讯游戏和 大梦龙途都有3款进入榜单。畅销榜前十名分别来自10个不同的公司，头部榜单的竞争越来越激烈。 投资建议：2024年游戏行业大年有望开启，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期： 【港股】重点关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、中手游、创梦天地、祖龙娱乐等；我们预计A股游戏将于H2开启新游上线期，关注重点游戏产品管线及业绩兑现情况：【A股】重点关注吉比特、三 七互娱、完美世界、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、宝通科技、游族网络等。 风险因素：统计不完整或偏差的风险；游戏行业监管风险；宏观经济不振对游戏行业的风险；行业竞争加剧风险；用户拓展不及预期风险。 目录 一、24年上半年游戏公司业绩梳理5 二、头部产品中新游数量增加7 三、下半年行业有望继续平稳增长9 四、小游戏：Top100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发激烈12 �、重点游戏公司后续产品管线15 六、投资建议16 图目录 图1：游戏公司24H1总营收及归母净利润5 图2：游戏公司24H1游戏业务收入5 图3：游戏公司24H1海外收入6 图4：24H1费用率及分红率6 图5：消费相关板块24年上半年营收增速对比7 图6：2024年7月中国AppStore手游收入排行榜7 图7：2024年7月中国手游发行商收入TOP30（全球AppStore+GooglePlay）8 图8：iOS游戏畅销榜TOP10排名变动9 图9：中国游戏市场实际销售收入9 图10：中国游戏用户规模9 图11：中国自研游戏市场实际销售收入10 图12：中国自研游戏海外市场实际销售收入10 图13：中国移动游戏市场实际销售收入10 图14：中国二次元移动游戏市场实际销售收入10 图15：中国休闲移动游戏市场实际销售收入11 图16：中国小程序移动游戏市场实际销售收入11 图17：中国自研游戏海外市场实际销售收入占比（按地区）11 图18：中国自研游戏海外市场实际销售收入占比（按游戏类型）11 图19：版号发放情况11 图20：2024年8月小程序游戏排名12 图21：重点厂商微信小游戏排名变化13 图22：2024年1~8月微信小游戏畅销榜前百中头部厂商游戏数14 图23：2024年1~6月微信小游戏畅销榜前百各游戏类型占比14 图24：重点游戏公司产品上线进展及储备游戏16 图25：游戏公司估值表16 一、24年上半年游戏公司业绩梳理 公司整体估值仍处于相对低位。2024/2025/2026年游戏行业平均PE为18x/15x/13x（若剔除异常值，则为14x/12x/11x）。 代码 公司名称 2024H1营业收入归母净利润（亿元）（亿元） 2024H1营收增速归母净利增速 24Q2营业收入归母净利润 （亿元）（亿元） 营收增速 24Q2 归母净利增速 归母净利润（亿元） 2024E2025E2026E 2024E PE 2025E 2026E 市值（亿元） M8涨跌幅 002602.SZ 世纪华通 92.76 11.58 53.3% 33.4% 50.14 5.07 65.7% 16.6% 24.97 29.63 35.06 10 8 7 249 1.8% 002425.SZ 凯撒文化 2.39 -0.47 33.9% 51.7% 0.90 -0.53 -3.4% 28.7% - - - - - - 26 5.0% 002517.SZ 恺英网络 25.55 8.09 29.3% 11.7% 12.48 3.83 22.1% -11.9% 17.72 21.38 25.30 12 10 8 206 1.7% 002555.SZ 三七互娱 92.32 12.65 19.0% 3.1% 44.82 6.48 12.2% 43.6% 28.38 32.22 35.48 11 10 9 307 4.6% 300113.SZ 顺网科技 8.08 0.95 18.5% 54.1% 3.95 0.42 24.8% 100.5% - - - - - - 72 0.2% 300002.SZ 神州泰岳 30.53 6.31 15.0% 56.2% 15.64 3.36 8.5% 48.7% 11.63 13.38 15.20 15 13 12 177 8.0% 9626.HK 哔哩哔哩 118 -7.11 13.7% 64.3% 61.27 -2.71 15.5% 71.8% -2.21 15.30 27.34 -210 30 17 465 -0.7% 300031.SZ 宝通科技 17.16 1.91 11.0% 56.4% 8.76 1.05 10.9% 171.1% 3.97 4.58 5.30 16 14 12 63 -6.8% 0700.HK 腾讯控股 3,206 1,076 7.2% 53.5% 1,611 573 8.0% 52.6% 2,180 2,488 2,729 15 13 12 31,746 3.1% 9999.HK 网易 523 163 6.7% -1.5% 255 78 6.1% -13.3% 329 356 400 12 11 10 3,871 -15.8% 300418.SZ 昆仑万维 25.02 -3.89 3.2% -208.6% 12.94 -2.02 7.1% -238.0% 5.23 7.15 8.70 64 47 38 334 -9.9% 300315.SZ 掌趣科技 4.68 1.39 2.0% -10.4% 2.12 0.83 -0.3% 9.5% - - - - - - 114 -0.9% 002558.SZ 巨人网络 14.27 7.18 -1.1% 8.2% 7.31 3.65 -21.9% -12.8% 15.45 17.38 19.33 12 11 10 184 0.0% 300533.SZ 冰川网络 12.06 -5.15 -13.5% -417.3% 6.46 -0.70 -8.3% -140.8% - - - - - - 32 -15.7% 300043.SZ 星辉娱乐 6.15 -1.79 -14.0% -131.8% 3.13 -0.82 -20.6% -129.9% - - - - - - 31 3.3% 603258.SH 电魂网络 2.72 0.59 -14.5% -31.6% 1.35 0.13 -17.2% -67.1% 2.14 2.76 3.22 18 14 12 39 -0.4% 300459.SZ 汤姆猫 5.76 0.73 -16.3% -60.7% 2.79 0.11 -19.7% -86.7% - - - - - - 122 -2.3% 600633.SH 浙数文化 14.13 1.47 -16.4% -76.7% 7.34 0.48 -4.0% -86.7% 6.22 7.20 8.14 17 14 13 103 -7.2% 603444.SH 吉比特 19.60 5.18 -16.6% -23.4% 10.32 2.64 -14.3% -28.4% 10.52 12.39 14.28 14 12 10 144 20.0% 002174.SZ 游族网络 7.02 0.05 -17.0% 108.8% 3.67 -0.13 -1.3% 86.7% - - - - - - 68 -3.7% 002605.SZ 姚记科技 19.08 2.84 -18.7% -30.3% 9.27 1.33 -20.0% -36.3