美的集团2024H1中报业绩点评：24Q2超预期，看好内外销新模式变革

股票研究/2024.08.20 24Q2超预期，看好内外销新模式变革美的集团(000333) 家用电器业/可选消费品 ——美的集团2024H1中报业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 公司发布24年中报，其中24Q2业绩超预期。C端表现强劲，内销本地配送打造新增量，海外制造进一步加速，自主品牌盈利能力有望提升。 投资要点： 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q2业绩超预期，内销DTC变革与海外OBM优先战略成果明显，因此我们上调24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为374.4/407.6/436.2亿 元，对应EPS分别5.36/5.84/6.24元（原5.31/5.72/6.20元），同比 +11%/9%/7%。维持目标价81.39元。 24Q2业绩超预期。公司2024H1实现营业收入2181.2亿元，同比 +10.3%，归母净利润208.0亿元，同比+14.1%，扣非净利润；其中 2024Q2实现营业收入1116.4亿元，同比+10.4%，归母净利润118.0 亿元，同比+15.8%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 81.39 上次预测: 81.39 当前价格：62.36 交易数据 52周内股价区间（元）49.18-72.71 总市值（百万元）435,602 总股本/流通A股（百万股）6,985/6,869 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）172,499 每股净资产（元）24.69 市净率（现价）2.5 净负债率-15.93% 52周股价走势图 C端出口增长强劲，B端表现分化，增速阶段承压。虽然24Q2公美的集团深证成指 司家空出货在高基数上有所下滑，但考虑到公司内销自有渠道的多 样性与海外本土出货情况，我们预计24Q2公司家空内销规模表现相较第三方数据更好，以及结构改善带来均价正贡献，收入同比+5%左右，出口同比+15~20%；冰洗业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气，我们预计24Q2公司冰洗业务内销同比+0~5%，出口同比+15~20%。B端各业务表现分化，增速阶段性承压，但从24Q2各板块增长表现看，环比24Q1有所改善，机器人业务降幅有所收窄。 海外业务毛利率、财务费用改善显著。拆分24H1国内业务毛利率 为26.2%，同比+1.3pct，海外业务毛利率28.4%，同比+2.6%。我们 预计在海外OBM优先战略和产业升级战略的作用下，出口产品结构有明显改善。财务费用方面，24Q2利息费用（支出），优化明显同比-4.27亿元，自23Q2开始，单季度从9.6亿元逐步降低至5.3亿元，我们估计主要因为有息负债总额同比的显著减少与公司融资成本（借长短期款利率）的降低。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -8% 19% 相对指数 4% 6% 39% 相关报告 H股上市临近，加速海外投入发展2024.07.24 业绩符合预期，现金流表现强劲2024.05.04坚守结构升级，经营质量卓越2024.03.29 B端业务加速增长，Q3业绩符合预期2023.11.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 345,709 373,710 402,056 436,589 464,531 (+/-)% 0.7% 8.1% 7.6% 8.6% 6.4% 净利润（归母） 29,554 33,720 37,439 40,763 43,622 (+/-)% 3.4% 14.1% 11.0% 8.9% 7.0% 每股净收益（元） 4.23 4.83 5.36 5.84 6.24 净资产收益率(%) 20.7% 20.7% 21.7% 21.7% 21.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.74 12.92 11.63 10.69 9.99 2023Q2收入、业绩创历史新高2023.09.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金55,270 81,674 80,447 97,014 112,267 营业总收入 345,709 373,710 402,056 436,589 464,531 交易性金融资产 3,285 1,791 1,791 1,791 1,791 营业成本 260,596 273,517 290,996 315,582 335,317 应收账款及票据 32,996 38,407 41,282 44,547 47,160 税金及附加 1,566 1,817 2,020 2,183 2,323 存货 46,045 47,339 50,045 53,856 56,836 销售费用 28,716 34,881 38,949 41,694 44,595 其他流动资产 123,504 112,111 117,215 119,320 121,172 管理费用 11,583 13,477 14,576 15,281 16,259 流动资产合计 261,099 281,321 290,780 316,528 339,225 研发费用 12,619 14,583 15,343 17,900 19,046 长期投资 5,189 4,976 4,976 4,976 4,976 EBIT 31,564 36,994 43,316 45,822 48,586 固定资产 26,083 30,938 32,585 34,627 37,044 其他收益 1,896 2,082 2,267 1,888 1,550 在建工程 3,844 4,681 4,447 4,225 4,014 公允价值变动收益 -251 -226 249 0 150 无形资产及商誉 45,458 49,316 50,761 52,666 55,547 投资收益 208 464 745 520 350 其他非流动资产 80,883 114,806 118,723 119,313 119,962 财务费用 -3,387 -3,262 -1,803 -2,620 -3,252 非流动资产合计 161,456 204,717 211,493 215,806 221,543 减值损失 -1,047 -638 -368 -730 -696 总资产 422,555 486,038 502,273 532,334 560,768 资产处置损益 -60 -61 114 13 -30 短期借款 5,169 8,819 8,819 8,819 8,819 营业利润 34,763 40,317 44,981 48,260 51,568 应付账款及票据 89,806 94,238 100,272 108,745 115,546 营业外收支 193 -40 139 182 270 一年内到期的非流动负债 7,241 14,458 10,268 10,268 10,268 所得税 5,146 6,532 7,260 7,266 7,776 其他流动负债 104,126 133,731 138,184 143,764 148,270 净利润 29,810 33,745 37,860 41,175 44,062 流动负债合计 206,342 251,246 257,544 271,596 282,903 少数股东损益 257 25 421 412 441 长期借款 50,686 46,139 46,139 46,139 46,139 归属母公司净利润 29,554 33,720 37,439 40,763 43,622 应付债券 3,164 3,218 3,218 3,218 3,218 租赁债券 1,507 2,047 2,047 2,047 2,047 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 8,933 9,089 8,999 8,999 8,999 ROE(摊薄,%) 20.7% 20.7% 21.7% 21.7% 21.3% 非流动负债合计 64,290 60,493 60,403 60,403 60,403 ROA(%) 7.4% 7.4% 7.7% 8.0% 8.1% 总负债 270,631 311,739 317,947 331,999 343,306 ROIC(%) 12.3% 12.4% 14.3% 14.4% 14.3% 实收资本(或股本) 6,997 7,026 6,985 6,985 6,985 销售毛利率(%) 24.2% 26.5% 27.3% 27.4% 27.5% 其他归母股东权益 135,938 155,853 165,500 181,096 197,782 EBITMargin(%) 9.1% 9.9% 10.8% 10.5% 10.5% 归属母公司股东权益 142,935 162,879 172,485 188,082 204,768 销售净利率(%) 8.7% 9.1% 9.5% 9.5% 9.5% 少数股东权益 8,989 11,421 11,841 12,253 12,694 资产负债率(%) 64.0% 64.1% 63.3% 62.4% 61.2% 股东权益合计 151,924 174,300 184,326 200,335 217,461 存货周转率(次) 5.7 5.9 6.0 6.1 6.1 总负债及总权益 422,555 486,038 502,273 532,334 560,768 应收账款周转率（次） 13.0 12.2 11.7 11.8 11.8 总资产周转周转率（次） 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.7 1.2 1.3 1.3 经营活动现金流 34,658 57,903 46,411 53,424 55,701 资本支出/收入 2.1% 1.6% 2.2% 2.2% 2.4% 投资活动现金流 -13,510 -31,220 -13,139 -9,144 -10,972 EV/EBITDA 9.85 8.50 8.77 7.97 7.24 筹资活动现金流 -10,855 -17,910 -34,237 -27,714 -29,475 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.74 12.92 11.63 10.69 9.99 汇率变动影响及其他 288 -17 -262 0 0 P/B(现价) 3.05 2.67 2.53 2.32 2.13 现金净增加额 10,582 8,755 -1,227 16,566 15,253 P/S(现价) 1.27 1.17 1.09 1.00 0.94 折旧与摊销 6,508 7,349 5,219 5,499 5,773 EPS-最新股本摊薄(元) 4.23 4.83 5.36 5.84 6.24 营运资本变动 2,738 21,412 2,840 4,141 3,317 DPS-最新股本摊薄(元) 2.46 2.97 3.30 3.60 3.85