2024年中报点评：2024H1营收超预期，新品迭代、全球布局下看好公司长期发展

海天国际（01882.HK） 证券研究报告·海外公司点评·工业工程(HS) 2024年中报点评：2024H1营收超预期，新品迭代&全球布局下看好公司长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12308 13074 16331 17774 19860 同比(%) (23.21) 6.22 24.91 8.84 11.73 归母净利润（百万元） 2265 2492 2992 3250 3678 同比(%) (25.80) 10.02 20.07 8.63 13.16 EPS-最新摊薄（元/股） 1.42 1.56 1.87 2.04 2.30 P/E（现价&最新摊薄） 15.15 13.77 11.47 10.56 9.33 投资要点 注塑机行业需求高景气度兑现，2024H1公司营收增长超预期 2024H1公司实现营收80.18亿元，同比+25.67%；毛利润25.92亿元，同比 +26.88%；股东应占利润15.21亿元，同比+23.50%。受益于全球产业链重构和以日用消费品为代表的部分下游行业出口加速，带动注塑机行业需求提升景气度上行，2024H1公司收入端快速增长。受汇率波动影响，2024H1汇兑损益为 -180万元，而2023H1为+4450万元，导致股东应占利润增速低于营收增速， 剔除汇兑损益影响，2024H1股东应占利润同比+28.28%，高于营收增速。 2024年08月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 海天国际恒生指数 63% 55% 47% 39% 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(港元)21.50 一年最低/最高价15.44/28.90 市净率(倍)1.78 分业务看，2024H1注塑机实现营收77.03亿元，同比+26.15%，部件及服务实现营收3.15亿元，同比+14.86%。分注塑机产品型号看，受下游日用消费品行业需求复苏影响，Mars系列销量实现大幅增长；受3C产品行业需求复苏影 响，长飞亚系列电动注塑机销量增速较快；受新能源汽车海外产能投资提高影 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 34,314.00 响，Jupiter系列销量稳中有进。分海内外看，2024H1国内收入51.83亿元， 同比+33.70%，海外收入28.35亿元，同比+13.24%，其中国内收入增速较高， 主要系下游日用消费品行业需求复苏叠加公司推出全新�代机，海外收入增长可观，主要系全球产业链结构性调整，公司完善的海外布局兑现业绩增长。 毛利率小幅提升，股东应占利润率小幅下滑系汇兑损益拖累 2024H1公司毛利率为32.32%，同比+0.31pct，我们判断毛利率提升的原因 为：�订单饱满，整体产能利用率提升；②钢材等原材料价格处于低位。2024H1公司经营管理提质增效，期间费用率降幅可观，销售费用率为8.06%，同比-0.50pct，一般及行政开支费用率为6.19%，同比-0.97pct，我们判断期间费用率下降主要系公司加强费用管控，规模效应影响下经营效率再上台阶。2024H1公司股东应占利润率为18.97%，同比-0.33pct，主要系汇兑损益由正转负影响。 应收账款/存货同比增长但周转加快，经营活动现金流同比持平 截至2024H1公司应收账款为42.97亿元，同比+25.18%，存货为39.53亿元，同比+11.69%。我们判断应收账款增长主要系营收提高影响，存货增加主要系订单饱满导致在产品/发出商品增长，二者增速低于营收增速，周转率有所提升。截至2024H1公司经营业务所得现金净额为12.05亿元，同比-5.86%，我们判断系应收账款提高影响。 新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔 1）新产品带来更强的竞争力：公司面向高端市场推出了全新5代机，带来更强的产品性能与节能表现，不断渗透高端市场，另外公司面对下沉市场推出 SE系列机型，以性价比优势抢占下沉市场份额。伴随新产品的不断迭代，公司实现面对注塑机分层市场的各个击破，未来有望持续提高市占率。 2）海外市场布局完善：海外注塑机市场空间比国内更加广阔，公司在全球 设有6个区域管理中心、5个制造中心、9个应用服务体验中心，海外布局成 熟。公司海外布局完善是完成“🖂�规划”的保障，海外收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司龙头优势不断兑现业绩，我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为29.92（原值29.80）/32.50（原值32.42） /36.78（原值36.76）亿元，当前市值对应PE分别为11/11/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，注塑机需求不及预期，行业竞争加剧。 每股净资产(元)12.09 资产负债率(%)36.31 总股本(百万股)1,596.00 流通股本(百万股)1,596.00 相关研究 《海天国际(01882.HK:)：注塑机全球龙头架海擎天，千亿海外市场大有可为》 2024-07-12 1/6 1.注塑机行业需求高景气度兑现，2024H1公司营收增长超预期 2024H1公司实现营收80.18亿元，同比+25.67%；毛利润25.92亿元，同比+26.88%； 股东应占利润15.21亿元，同比+23.50%。受益于全球产业链重构和以日用消费品为代表的部分下游行业出口加速，带动注塑机行业需求提升景气度上行，2024H1公司收入端快速增长。受汇率波动影响，2024H1汇兑损益为-180万元，而2023H1为+4450万元，导致股东应占利润增速低于营收增速，剔除汇兑损益影响，2024H1股东应占利润同比 +28.28%，高于营收增速。 分业务看，2024H1注塑机实现营收77.03亿元，同比+26.15%，部件及服务实现营收3.15亿元，同比+14.86%。分注塑机产品型号看，受下游日用消费品行业需求复苏影 响，Mars系列销量实现大幅增长；受3C产品行业需求复苏影响，长飞亚系列电动注塑机销量增速较快；受新能源汽车海外产能投资提高影响，Jupiter系列销量稳中有进。分海内外看，2024H1国内收入51.83亿元，同比+33.70%，海外收入28.35亿元，同比 +13.24%，其中国内收入增速较高，主要系下游日用消费品行业需求复苏叠加公司推出全新�代机，海外收入增长可观，主要系全球产业链结构性调整，公司完善的海外布局兑现业绩增长。 图1：公司2024H1实现营收80.18亿元，同比+25.67%图2：2024H1股东应占利润15.21亿元，同比+23.50% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）YOY（%） 160.18 123.08 130.69 108.51 118 98.1 80.18 2018201920202021202220232024H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 股东应占利润（亿元）YOY（%） 30.52 23.88 24.92 22.65 19.17 17.51 15.21 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自原始公布报表） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自原始公布报表） 2.毛利率小幅提升，股东应占利润率小幅下滑系汇兑损益拖累 2024H1公司毛利率为32.32%，同比+0.31pct，我们判断毛利率提升的原因为：�订单饱满，整体产能利用率提升；②钢材等原材料价格处于低位。2024H1公司经营管理提质增效，期间费用率降幅可观，销售费用率为8.06%，同比-0.50pct，一般及行政开支费用率为6.19%，同比-0.97pct，我们判断期间费用率下降主要系公司加强费用管控，规模效应影响下经营效率再上台阶。2024H1公司股东应占利润率为18.97%，同比-0.33pct， 2/6 东吴证券研究所 主要系汇兑损益由正转负影响。 图3：2024H1毛利率为32.32%，同比+0.31pct图4：2024H1销售费用率为8.06%，同比-0.50pct 销售及市场推广费用率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（%）股东应占利润率（%） 31.58%31.59% 34.24%32.16% 31.83%32.14%32.32% 20.24%19.05%18.40%19.06%18.97% 17.67%17.84% 2018201920202021202220232024H1 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 一般及行政开支费用率（%） 7.47% 7.67% 8.14% 8.62% 8.06% 6.48%6.47% 6.40% 7.02% 6.36% 6.48% 6.79% 6.19% 5.07% -1.13% -0.40%-0.59%-0.87% -1.06%-1.79%-1.23% 财务费用率（%） 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自原始公布报表） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自原始公布报表） 3.应收账款/存货同比增长但周转加快，经营活动现金流同比持平 截至2024H1公司应收账款为42.97亿元，同比+25.18%，存货为39.53亿元，同比 +11.69%。我们判断应收账款增长主要系营收提高影响，存货增加主要系订单饱满导致在产品/发出商品增长，二者增速低于营收增速，周转率有所提升。截至2024H1公司经营业务所得现金净额为12.05亿元，同比-5.86%，我们判断系应收账款提高影响。 图5：截至2024H1应收账款42.97亿元，同比+25.18%图6：截至2024H1存货39.53亿元，同比+11.69% 应收账款（亿元）YOY（%） 42.97 35.07 34.33 29.51 31.36 31.75 25.66 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 存货（亿元）YOY（%） 39.53 35.39 31.51 27.08 29.34 30.1 23.71 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自原始公布报表） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自原始公布报表） 3/6 东吴证券研究所 图7：2024H1经营业务所得现金净额12.05亿元，同比-5.86% 经营业务所得现金净额（亿元）YOY（%） 32.78 31.24 27.3 15.48 17.81 20.13 12.05 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：数据来自标准化报表） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 4.新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔 1