2024年中报点评：优质新能源项目放量，24Q2营收净利超预期

公司2024年半年报总结

一、财务数据

• 2024年第二季度（2Q24）
  • 营收：33亿元，同比增长32%，环比增长37%
  • 归母净利润：3.51亿元，同比增长34%，环比增长45%
  • 净利率：10.6%，同比增长0.1个百分点，环比增长0.6个百分点

二、业务分析

• 客户结构

  • 基本盘客户

    • 一汽大众：2Q24批发销量35万辆，同比下降24%，环比下降11%
    • 奇瑞：2Q24批发销量55万辆，同比增长41%，环比增长7%
    • 红旗：2Q24批发销量11万辆，同比增长37%，环比增长10%

  • 新能源项目

    • 问界M9：2Q24销量约4.8万辆，环比增长3.5倍，假设平均售价（ASP）为1.5万元，贡献约7.2亿元销售收入
    • 理想L6：2Q24销量约3.9万辆，假设ASP为2500元，贡献约0.98亿元销售收入

• 毛利率与费用率

  • 毛利率：20.4%，同比下降1.5个百分点，环比上升0.7个百分点
  • 期间费用率：8.3%，同比下降0.7个百分点，环比下降2.0个百分点
  • 管理费用率：2.1%，同比下降0.5个百分点，环比下降0.5个百分点
  • 研发费用率：4.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降1.0个百分点
  • 资产减值损失：0.21亿元，信用减值损失：0.30亿元，合计减值0.50亿元，同比多减值0.10亿元，环比多减值0.62亿元

三、未来展望

• 产品与客户结构优化

  • 2017年至2023年，前照灯和后组合灯占比分别提升至13%和24%
  • 产品均价由66元提升至162元
  • 未来前照灯和后组合灯（特别是ADB、DLP及贯穿式车灯）占比有望进一步提升
  • 新能源收入占比有望突破30%，新能源客户份额持续提升

• 中长期战略

  • 与华为合作紧密，有望获取更多车BU相关新项目，成为华为光学方向的核心供应商
  • 全球化布局加速，已进军欧洲市场并计划向北美市场进军
  • 预计2028年全球车灯市场规模达476亿美元，星宇市占率目标为10%，规模有望达338亿元

四、投资建议

• 预计2024-2026年营业收入分别为133亿元、157亿元、188亿元，同比增长29%、19%、19%
• 归母净利润分别为15亿元、19亿元、23亿元，同比增长38%、24%、22%
• 给予2024年目标PE 30倍，目标市值456亿元，目标价159.5元
• 维持“强推”评级

五、风险提示

• 新能源新项目定点不及预期
• 燃油车客户配套销量不及预期
• 智能车灯渗透低于预期
• 主机厂超额年降压力
• 海外开拓进程不及预期