债市阿尔法追踪6月：超长债表现尤其突出

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，6月净价涨幅最大的债券品种是交运债。期限维度来看，6月10年期以上国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅优于其他期限品种。次级维度来看，6月商业银行次级债平均涨跌幅显著高于商业银行普通债。 5月各品种收益率全景：6月债市继续上涨，全部品种收益率下行。6月国债收益率平均下行12BP，地方政府债收益率平均下行13BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行15BP，隐含评级AA中票收益率平均下行16BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行21BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，6月交运行业存在明显α。数据显示，交运产业债券平均净价涨跌幅(本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅)为0.16%，高于市场0.11%的平均水平。 期限阿尔法追踪：6月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，6月10年期以上国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅分别为2.6%、1.4%和2.1%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种。一方面6月超长债收益率回落幅度较大，另一方面是超长利率债久期杠杆也相对偏高。 次级阿尔法追踪：6月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，6月商业银行次级债平均涨跌幅0.5%，显著高于商业银行债0.2%的涨幅。上述α来自于两点：一是长期限商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。 公募债券基金排行榜：6月涨幅靠前的债券基金是中长期纯债基金。6月中长期纯债基金平均涨跌幅为0.45%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.26%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.15%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为-0.43%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 不考虑票息收益，行业维度来看，6月净价涨幅最大的债券品种是交运债。期限维度来看，6月10年期以上国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅优于其他期限品种。次级维度来看，6月商业银行次级债平均涨跌幅显著高于商业银行普通债。 6月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 6月债市继续上涨，全部品种收益率下行。6月国债收益率平均下行12BP，地方政府债收益率平均下行13BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行15BP，隐含评级AA中票收益率平均下行16BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行21BP。 图1：2024年6月各品种中债收益率变动（单位：BP） 图2：2024年6月末各品种中债收益率全景（单位：%） 截至6月28日，全部品种债券收益率低于过去三年历史4%分位数，绝大多数品种债券收益率位于过去三年历史0%分位数，债券收益率绝对水平偏低。其中，1年品种收益率平均分位数为0.49%，3年品种收益率平均分位数为0.06%，5年品种收益率平均分位数为0.02%，10年品种收益率平均分位数为0.01%，30年品种收益率平均分位数为0.01%。 图3：2024年6月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 行业阿尔法追踪 行业维度来看，6月交运行业存在明显α。数据显示，交运产业债券平均净价涨跌幅(本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅)为0.16%，高于市场0.11%的平均水平。 图4：6月各行业信用债平均涨跌幅 图5：6月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 地产债方面，6月α主要出现在外评AAA、AA+个券以及公众企业个券中。数据显示，外部评级AAA地产债领涨其他评级，平均涨跌幅为0.11%；外部评级AA+地产债领跌其他评级，平均涨跌幅为-0.1%；公众企业个券平均涨跌幅为-2.18%，显著低于地产债整体水平。具体个券来看，金地债券涨幅居前，6月外评AAA地产债20金地MTN001B单月净价上涨5.4%；外评AAA地产债22金地MTN001单月净价上涨4.9%。万科债券跌幅靠前，外评AAA地产债21万科06单月净价下跌7.0%；外评AAA地产债22万科04单月净价下跌7.7%。 图6：6月各评级地产债平均涨跌幅 图7：6月各企业类型地产债平均涨跌幅 表1：6月代表地产债涨跌幅 城投债方面，6月α主要来源于贵州和天津省个券。数据显示，6月贵州省城投债平均涨跌幅为0.23%，天津省城投债平均涨跌幅为0.18%，均高于整体城投债涨跌幅的平均水平0.09%。 图8：6月各评级城投债平均涨跌幅 图9：6月各省份城投债平均涨跌幅 金融债方面，6月α主要出现在保险公司债中。数据显示，6月保险公司债涨跌幅为0.25%，领涨整体金融债。6月涨幅靠前个券有24中证G4、24信投G4、24中金G3。跌幅靠前的个券有23天风02和23湘财01。 图10：6月各评级金融债平均涨跌幅 图11：6月各企业类型金融债平均涨跌幅 图12：6月各种类金融债平均涨跌幅 表2：6月代表金融债涨跌幅 期限阿尔法追踪 6月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，6月10年期以上国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅分别为2.6%、1.4%和2.1%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种。一方面6月超长债收益率回落幅度较大，另一方面是超长利率债久期杠杆也相对偏高。 图13：6月不同品种利率债指数涨跌幅 图14：6月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 长期债券的代表个券来看，6月涨幅最大的是超长信用债。6月30年期的24诚通控股MTN009B月涨幅为6.33%。 表3：6月长期债券代表个券涨跌幅 次级阿尔法追踪 6月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，6月商业银行次级债平均涨跌幅0.5%，显著高于商业银行债0.2%的涨幅。上述α来自于两点：一是长期限商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。 图15：6月商业银行债和商业银行次级债涨跌幅 图16：6月商金债、二级债和永续债收益率变动 6月公募债券基金排行榜 6月涨幅靠前的债券基金是中长期纯债基金。6月中长期纯债基金平均涨跌幅为0.45%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.26%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.15%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为-0.43%。 图17：6月中长期纯债基金涨跌幅分布 图18：6月短期纯债基金涨跌幅分布 图19：6月混合债券型一级基金涨跌幅分布 图20：6月混合债券型二级基金涨跌幅分布 表4：6月中长期纯债型基金涨幅前五 表5：6月短期纯债型基金涨幅前五 表6：6月混合债券型一级基金涨幅前五 表7：6月混合债券型二级基金涨幅前五 风险提示 部分债券中债估值数据不完整； 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。