2Q24淡季偏淡下经营稳健，品类持续开拓、防晒剂全球龙头地位稳固

公司8月16日公告2Q24收入6.93亿元、环比-2.7%（系客户消化库存影响+Q2淡季传统防晒剂出货量较Q1下降）/同比+15%（增速放缓系下游部分客户消化前期库存+欧洲阴雨天气偏多影响防晒产品终端需求）；扣非归母净利润1.97亿元、环比-3.6%（基本持平、符合预期）/同比+5.2%（低于收入增速主要为去年底新增安庆产能仍处爬坡影响当期毛利率+可转债利息费用增加、汇兑收益减少）；归母净利润2.02亿元、环比-8.2%（降幅大于扣非净利主要为Q2政府补助环比减少 +所得税费用增加）/同比+6%。中期分红每股现金红利0.6元、现金分红比例48%。 人民币(元)成交金额(百万元) 安庆工厂爬坡前期拖累毛利率表现、可转债利息+汇兑收益+安庆工厂所得税税率较高影响表观利润。2Q24毛利率 47.86%、环比持平，同比-1.81%、主要系安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高；费用控制良好，销售/管理/研发费用率同比-0.01/-0.59/-0.02PCT；可转债利息增加+汇兑收益减少致财务费用率同比+2.59PCT（财务费用同比增加1527万元），安庆工厂因暂未获批高新技术企业（适用25%所得税税率）、拉高整体所得税费用（同比/环比分别增加598/1592万元）；扣非净利率28.4%、环比-0.3PCT、同比-2.6PCT；归母净利率29.11%、环比-1.76PCT、同比-2.47PCT。 分业务，高基数下防晒剂稳健增长，合成香料恢复亮眼增长。 1H24化妆品活性成分及其原料营收12亿元、同比+15%，毛利率52.4%、同比-0.96PCT、环比2H23下降0.4PCT；合成香料营收1.93亿元、同比+41%，毛利率22.18%、同比+0.3PCT。分地区，1H24境外/境内营收12.4/1.6亿元，同比+16%/+39%。 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 230821 27.00 成交金额科思股份沪深300 500 400 300 200 100 0 24年增长驱动来自新防晒剂放量，洗护产品（PO/氨基酸表活）预计业绩贡献较小。考虑部分老防晒剂供需关系缓和+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/11/13亿元（前值9.56/11.7/13.8亿元）、同比+16%/+29%/+18%,对应PE12/9/8倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产放量、马来西亚项目进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,090 1,765 2,400 2,947 3,902 4,706 货币资金 212 544 542 466 766 1,223 增长率 61.8% 36.0% 22.8% 32.4% 20.6% 应收款项 167 292 443 446 590 712 主营业务成本 -799 -1,118 -1,228 -1,517 -2,014 -2,490 存货 336 454 425 540 717 887 %销售收入 73.2% 63.3% 51.2% 51.5% 51.6% 52.9% 其他流动资产 360 41 830 784 787 789 毛利 292 647 1,172 1,430 1,888 2,216 流动资产 1,075 1,331 2,240 2,236 2,860 3,611 %销售收入 26.8% 36.7% 48.8% 48.5% 48.4% 47.1% %总资产 58.5% 58.6% 57.6% 52.3% 57.3% 62.2% 营业税金及附加 -9 -13 -22 -29 -39 -42 长期投资 9 9 21 21 21 21 %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 固定资产 665 735 1,400 1,770 1,842 1,879 销售费用 -13 -17 -33 -47 -72 -88 %总资产 36.2% 32.4% 36.0% 41.4% 36.9% 32.4% %销售收入 1.2% 1.0% 1.4% 1.6% 1.9% 1.9% 无形资产 60 109 138 161 184 207 管理费用 -82 -106 -163 -209 -283 -344 非流动资产 761 939 1,650 2,038 2,132 2,192 %销售收入 7.5% 6.0% 6.8% 7.1% 7.3% 7.3% %总资产 41.5% 41.4% 42.4% 47.7% 42.7% 37.8% 研发费用 -45 -80 -113 -137 -185 -225 资产总计 1,836 2,271 3,890 4,274 4,992 5,803 %销售收入 4.2% 4.6% 4.7% 4.7% 4.8% 4.8% 短期借款 2 2 3 3 3 3 息税前利润（EBIT） 143 430 841 1,008 1,309 1,517 应付款项 177 192 364 334 444 549 %销售收入 13.1% 24.4% 35.0% 34.2% 33.5% 32.2% 其他流动负债 46 90 127 120 157 186 财务费用 -9 26 15 -18 -15 -7 流动负债 225 284 494 457 604 738 %销售收入 0.9% -1.5% -0.6% 0.6% 0.4% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -6 -10 0 0 0 其他长期负债 21 41 769 750 749 749 公允价值变动收益 0 0 6 0 0 0 负债 246 325 1,263 1,207 1,353 1,487 投资收益 16 5 7 7 11 13 普通股股东权益 1,590 1,945 2,627 3,067 3,639 4,316 %税前利润 10.2% 1.2% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 其中：股本 113 169 169 340 340 340 营业利润 157 464 871 1,017 1,308 1,534 未分配利润 575 915 1,447 1,889 2,461 3,138 营业利润率 14.4% 26.3% 36.3% 34.5% 33.5% 32.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -5 -5 -2 -1 负债股东权益合计 1,836 2,271 3,890 4,274 4,992 5,803 税前利润 155 461 866 1,012 1,306 1,533 利润率 14.2% 26.1% 36.1% 34.3% 33.5% 32.6% 比率分析 所得税 -22 -73 -133 -162 -206 -232 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.2% 15.9% 15.3% 16.0% 15.8% 15.1% 每股指标 净利润 133 388 734 850 1,100 1,302 每股收益 1.177 2.292 4.332 2.503 3.239 3.833 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.083 11.490 15.513 9.033 10.718 12.711 归属于母公司的净利润 133 388 734 850 1,100 1,302 每股经营现金净流 1.347 1.696 4.718 2.646 3.314 4.053 净利率 12.2% 22.0% 30.6% 28.8% 28.2% 27.7% 每股股利 0.300 1.000 1.500 1.201 1.555 1.840 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.36% 19.95% 27.93% 27.71% 30.22% 30.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.24% 17.09% 18.86% 19.89% 22.03% 22.43% 净利润 133 388 734 850 1,100 1,302 投入资本收益率 7.67% 18.30% 21.13% 22.32% 25.25% 25.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 77 102 127 135 184 218 主营业务收入增长率 8.13% 61.85% 35.99% 22.80% 32.41% 20.61% 非经营收益 -7 -9 12 23 19 16 EBIT增长率 -29.45% 201.13% 95.48% 19.82% 29.89% 15.89% 营运资金变动 -51 -194 -74 -109 -177 -160 净利润增长率 -18.72% 192.13% 89.00% 15.86% 29.41% 18.34% 经营活动现金净流 152 287 799 899 1,125 1,376 总资产增长率 9.35% 23.66% 71.34% 9.86% 16.81% 16.24% 资本开支 -209 -261 -654 -543 -280 -279 资产管理能力 投资 152 330 -723 0 0 0 应收账款周转天数 51.0 47.3 55.7 55.0 55.0 55.0 其他 19 6 11 7 11 13 存货周转天数 134.2 129.0 130.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -39 75 -1,366 -536 -269 -266 应付账款周转天数 73.7 60.1 82.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 202.4 139.1 140.9 148.2 137.4 109.0 债权募资 0 0 719 0 0 0 偿债能力 其他 -19 -39 -174 -438 -556 -653 净负债/股东权益 -34.00% -27.88% -24.13% -18.20% -23.57% -30.47% 筹资活动现金净流 -19 -39 546 -438 -556 -653 EBIT利息保障倍数 15.4 -16.3 -57.2 56.9 85.3 203.0 现金净流量 91 332 -13 -75 300 458 资产负债率 13.42% 14.32% 32.48% 28.24% 27.10% 25.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 3 8 14 38 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 2 3 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.20 1.18 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-28 买入 63.30 N/A 2 2023-04-20 买入 54.12 N/A 3 2023-04-26 买入 62.80 N/A 4 2023-08-18 买入 77.45 N/A 5 2023-10-23 买入 60.50 N/A 6 2023-11-20 买入 61.79 N/A 7 2024-01-16 买入 67.31 N/A 8 2024-0