一季度归母净利同比增加37%，全球防晒龙头地位持续强化

公司24年一季度业绩延续优异表现。公司2023年实现营收24.00亿元，同比+35.99%；归母净利润7.34亿元，同比+89.02%。其中2023Q4实现营收6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润1.97亿元，同比+47.33%。2024Q1实现营收7.12亿元，同比+21.10%；归母净利润2.20亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。 马来西亚工厂建设持续夯实全球防晒龙头地位。公司于2023年11月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达1万吨，项目建设周期为24个月，2025年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。 毛利率加速上行，费用率管控良好。公司2023年毛利率/净利率同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024Q1毛利率/净利率同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。费用端，2023年销售/管理/研发费用率同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整体费用管控良好。 营运能力整体表现稳健。公司2023年存货/营收账款天数分别同比+1/+8天； 2024Q1存货/应收账款周转天数分别同比-34/+15天，受益于下游需求向好整体存货周转效率提升。2023年及2024Q1经营性现金流净额分别同比+178.14%/-6.24%。2023年大幅增加主要由于公司产品销售收入提升较快。 风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年公司依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品占比提升带动盈利水平持续优化。展望未来，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，公司整体盈利水平仍有上行空间；另一方面，随着新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动，而马来西亚工厂的开工也为公司远期产能提供保障。考虑到整体下游防晒需求仍积极向好，公司产能竞争力仍不断强化，预计产品价格仍能维持高位，我们略上调公司2024-2025年归母净利至9.47/11.83/亿元（原值为9.34/11.21）亿元，并新增2026年预测14.60亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司一季度业绩延续优异表现。公司2023年实现营收24.00亿元，同比+35.99%； 归母净利润7.34亿元，同比+89.02%。其中23年Q4实现营收6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润1.97亿元，同比+47.33%。2024年一季度实现营收7.12亿元，同比+21.10%；归母净利润2.20亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。 同时公司于2023年11月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达1万吨，项目总投资约7.11亿元，预计项目建设周期为24个月，2025年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面 ，公司23年毛利率/净利率分别为48.83%/30.57%，同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024年Q1毛利率/净利率分别为47.82%/30.85%，同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。 费用端，23年销售/管理/研发费用率分别为1.37%/6.81%/4.72%，分别同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024年一季度销售/管理/研发费用率分别为1.66%/6.89%/4.47%，分别同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整体费用管控良好。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力和现金流方面，公司23年存货周转天数/营收账款天数分别为129/55天，分别同比+1/+8天；24年Q1存货周转天数/应收账款周转天数分别为103/64天，同比-34/+15天，受益于下游需求向好整体存货周转效率提升。23年及24年Q1经营性现金流净额分别为7.99/1.61亿元，同比+178.14%/-6.24%。23年度经营性现金流净额大幅增加主要由于公司产品销售收入提升较快。 图5：公司单季度存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议： 2023年公司依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品占比提升带动盈利水平持续优化。展望未来，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，有望带动公司整体盈利水平持续上行；另一方面，新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动，而马来西亚工厂的开工也为公司远期产能提供保障。考虑到整体下游防晒需求仍积极向好，公司产能竞争力仍不断强化，预计产品价格仍能维持高位，我们略上调公司2024-2025年归母净利至9.47/11.83/亿元（原值为9.34/11.21）亿元，并新增2026年预测14.60亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“增持”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）