期货研究报告|软商品日报2024-08-20 供强需弱格局持续,棉价向上动能不足 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘棉花2501合约13400元/吨,较前日上涨20元/吨,涨幅0.15%。 持仓量425632手,仓单数9872张。现货方面,新疆3128B棉新疆到厂价14490元/ 吨,较前日上涨99元/吨,现货基差CF01+1090,较前日上涨80元/吨。全国均价 14734元/吨,较前一日上涨14元/吨。现货基差CF01+1330,较前一日下跌10元/吨。 近期市场资讯,美国西南棉区:上周四夜间,西得州地区�现了雷暴,有零星小雨,局地有短时强降雨。尽管如此,大部分棉区并未迎来雨水,棉田持续干旱。上周五该地天气晴朗,气温远高于同期平均水平,周末气温达39-43℃。该地区旱情范围进一步扩大,极端高温进一步降低了土壤含水量。棉农正在施用灌溉水,但随着棉株进入结铃关键期,灌溉用水难以满足棉株需要。因此,在未及时获得降水的旱地棉田以及水资源有限的棉区,棉铃脱落现象增加。上周五,南得州天气多云间晴,炎热潮湿,最高气温在37-38℃之间,随着露点升高,体感温度高达43-44℃之间。当地采摘作业正在推进,新棉加工也在稳步进行。中南棉区&东南棉区:上周五,孟菲斯地区至东南棉区均被夏季高温天气笼罩,体感温度达43-46℃。 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面,由于USDA供需报告的利多刺激,上周美棉主力合约盘面一度反弹至70.8美分/磅,但由于缺乏实质性的利好驱动,市场回归平淡保持偏弱震荡。最新一周美棉周度�口数据有所好转,使得价格获得一定支撑,但�口好转的持续性有待继续观察,整体需求依旧偏弱。尽管USDA大幅下调美棉产量,新年度全球供需宽松的预期并未改变。国内方面,供应端来看,国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,今年以来我国棉花进口量同比大幅增加,当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限,国内棉花丰产预期较强。需求端来看,近期下游需求环比略有好转,织厂开机有所回升,不过整体好转的力度有限,成品库存水 平依旧偏高,旺季不旺的预期逐渐增强。综合来看,近期在宏观与产业共振的情况下,内外棉价均创下阶段新低。当前国内供强需弱格局并未改变,棉价暂时缺乏上行的动 力,短期预计仍将承压运行。关注国内旺季订单的落地情况。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘纸浆2409合约5684元/吨,较前一日上涨26元/吨,涨幅0.46%。 现货方面,山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨,较前一日上涨50元/吨,现货基差sp09+420,较前一日上涨30。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+370,较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨,较前一日 持平,现货基差sp09+370,较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6150 元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+470,较前一日下跌20。 近期市场资讯,昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现。针叶浆现货市场受上海期货交易所主力合约价格偏强运行影响,山东、江浙沪、广东地区部分牌号价格窄幅上涨50- 100元/吨;阔叶浆现货市场由于下游纸厂盈利情况改善欠佳,压价采浆,浆价承压下 滑,山东、江浙沪、广东、河北、河南、东北地区部分牌号现货市场价格下跌50-100 元/吨;进口本色浆市场供需两弱,山东、江浙沪地区可流通货源减少,价格上涨50- 100元/吨;进口化机浆市场价格延续稳定,纸厂刚需采买。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应端,6月欧洲港口库存环比小幅下降,整体仍处于历史偏低水平。主要浆厂发往中国货源有所下滑,未来进口量仍存减量预期。不过下半年海 外阔叶浆投产压力逐渐增加,巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产,后续国内自产浆也将集中投产,短期将增加市场纸浆供应,对浆价形成压制。需求端,国内由于前期浆纸走势不一致,导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价 木浆接受度降低,现货成交不畅,淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张,纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看,国内下游企业盈利状况改善欠佳,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需博弈态势不变,继续拖累业者原材料采买积极性,受买涨不买跌的理念影响,原料压价采买,且采购单量较少,浆价短期或承压运行。9-10月国内逐渐进入旺季阶段,关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面,截止前一日收盘,白糖2501合约收盘价5662元/吨,环比上涨26元/吨,涨幅0.46%。现货方面,广西南宁地区白糖现货成交价6300元/吨,较前一日持平,现货基差SR01+640,较前一日下跌20。云南昆明地区白糖现货成交价6110元/吨,较前一日持平,现货基差SR01+450,较前一日下跌20。 近期市场资讯,全球顶级甘蔗加工商Raizen最近维持了本年度压榨8200万吨至8500万吨甘蔗的预测,但该公司表示压榨量有逐年下降的趋势。“我们的压榨量仍然在‘区间波动’范围内,但更接近底端,预计约为8270万吨,”该公司首席执行官RicardoMussa在接受记者采访时就公司业绩发表评论时说。Raizen以创纪录的8420万吨的压榨量结束了2023/24榨季,同比增长15%。Mussa表示,中南部地区的甘蔗产量将在2024/25榨季下降,但该公司的降幅将小于其他糖厂。该地区的甘蔗收成可能因为电力供应问题提前结束,这可能会延长淡季,支撑价格上涨。Mussa还评论说,该公司的甘蔗压榨进度快于预期,但将持续到10月和11月。在过去几年的投资之后,Raizen甘蔗的表现优于市场,该高管还表示,该公司对今年计划的“交付量”非常有信心。 昨日白糖期价弱势整理。原糖方面,巴西7月下半月产糖量小幅下降,但累计糖产同比仍保持增加,目前各机构对于24/25榨季巴西中南部产量预估普遍仍在4100万吨以上。北半球目前季风降雨充足,利于甘蔗生长,印度、泰国两国生产前景较好,预计产量的增加能够抵消巴西产量的下降,未来全球食糖贸易流预期相对宽松,原糖或将持续承压。郑糖方面,国产糖仍处于纯销售期,7月产销数据中性偏多,当前国内整体库存水平偏低,在中秋备货提振下现货成交有所好转。不过三季度国内进口压力将显著增加,糖源供应充足,国内现货价格近期均�现下调。综合来看,当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变,郑糖中期预计跟随原糖走弱。远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力,建议关注后期反弹做空的机会。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张6 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位:元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位:元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位:万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位:万吨7 图11:棉花工业库存丨单位:万吨7 图12:棉花商业库存丨单位:万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%8 图14:全棉坯布负荷丨单位:%8 图15:纱厂棉花库存丨单位:天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天8 图17:织厂棉纱库存丨单位:天8 图18:全棉坯布库存丨单位:天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨10 图27:山东银星基差丨单位:元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位:元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位:元/吨13 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨13 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 500