软商品日报：供强需弱格局持续，棉价走势继续承压

期货研究报告|软商品日报2024-10-15 供强需弱格局持续，棉价走势继续承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约14135元/吨，较前一日下跌25元/吨，跌幅0.18%。 持仓量474593手，仓单数4293张。现货方面，据棉花信息网，3128B棉新疆到厂价 15305元/吨，较前一日上涨81，现货基差CF01+1170，较前一日上涨110。全国均价 15554元/吨，较前一日上涨12元/吨，现货基差CF01+1420，较前一日上涨40。 近期市场资讯，飓风海伦给东南棉区的佐治亚州棉田带来了巨大损失，当地超过30%的棉花受损，目前定损还未完成。东南棉区的棉株正处于吐絮期，飓风带来的降雨导致大部分尚未采摘的棉花纤维潮湿，开始粘连，甚至掉进棉田里，无法采摘。对于那些尚未吐絮的棉铃，或未掉落的棉花，或有望得以采摘带来些许利润。据USDA数据，截至10月6日，全美棉花采摘进度26%，较去年同期领先3个百分点，较近五年均值 领先4个百分点。同期，全美棉株整体优良率29%，较前一周下降2个百分点，较去年同期低3个百分点。另据USDA10月月报数据显示，美国2024/25年度棉花单产预期在59.0公斤/亩，环比下调1.4公斤/亩；棉花收获面积预期为5241万亩，环比上月 测持平。因此总产量预期309.2万吨，环比调减6.8万吨，减幅2.2%。其中东南棉区佐 治亚州的棉花产量预计为36.0万吨，同比下降24%。阿拉巴马州产量预计为15.3万吨，同比下降4%。佛罗里达州的产量预计为2.4万吨，同比下降1%。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，10月USDA供需报告如期下调24/25年度美棉产量及�口量，全球棉花产量环比调增，消费量环比微幅调减，不过因期初库存下调，期末库存环比小幅调减。整体来看，当前下游需求低迷未实质性改变，新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，国际棉价短期或继续承压。国内方面，供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。随着新疆籽棉收购价持续下跌，部分农户交售进度也有所加快，但仍有惜售情绪的情况。需求端来看，下游纺织企业开机率环比继续上调，不过新增订单不及预期，纺企补库积极性不高，需求端并无明显起色，实际利多驱动不足。综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间或较有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5920元/吨，较前一日上涨14元/吨，涨幅0.24%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+380，较前一日下跌10。山东地区“月亮”针叶浆6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+380，较前一日下跌10。山东地区“马牌”针叶浆6300元/吨，较前一日 持平，现货基差sp01+380，较前一日下跌10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6400 元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+480，较前一日下跌10。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳运行，局部地区有零星牌号市场价格窄幅松动。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，木浆业者挺价意向不减，但高价成交受阻，江浙沪地区凯利普、北木市场价格下行50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，贸易商�货意向增加，广东地区鹦鹉、金鱼现货市场价格松动100元/吨；进口本色浆金星、进口化机浆昆河现货市场价格延续稳定，市场成交刚需为主。 纸浆期价昨日窄幅波动。供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，供应压力较大，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前处于国内造纸行业传统旺季，终端消费�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价提价并不顺畅，压制整体反弹空间。综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5939元/吨，环比上涨22元/吨，涨幅0.37%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6570元/吨，较前一日上涨20元/吨，现货基差SR01+630，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6300元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差SR01+360，较前一日上涨30。 近期市场资讯，ExpressTribune报道称，巴基斯坦糖厂协会(PSMA)周六宣布，新的甘蔗压榨季节将从2024年11月21日开始，尽管政府批准了额外50万吨糖用于�口， 但仍确保拥有足够的库存可用。政府允许�口是基于可用库存和消费模式的数据操控。联邦工业部长RanaTanveerHussain表示，糖厂已同意一旦获得�口许可就开始压榨。然而，PSMA的承诺取决于两个条件:允许�口50万吨以及基于糖业咨询委员会 (SAB)11月1日会议对库存评估后的进一步批准�口。该协会预计，糖市将过剩30-50万吨。PSMA同样强调称，政府之前要求将两个月的糖产量用于战略储备。但随着甘蔗作物丰收的预期，SAB决定一个月的储备就足够。 昨日白糖期价偏强震荡。原糖方面，受制糖比不及预期、火灾及干旱影响，24/25榨季巴西食糖产量预估持续下修，25/26榨季产量亦或受影响。北半球来看，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，可供�口量预计也将显著回升。印度实际产糖量及�口受到乙醇的压制，关注印度相关政策。综合来看，巴西减产使得未来全球供应收紧的预期升温，推动原糖强势反弹。不过24/25榨季巴西产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，全球糖市供需格局预期仍偏宽松，原糖继续上行的驱动或逐渐减弱。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，台风对于甘蔗的损害目前来看并不能扭转国内食糖供应增加的格局。三季度进口糖放量，糖浆及预拌粉进口量持续增加，叠加四季度新糖逐渐上市，国内糖源供应较为充足。由于原糖期价强势反弹，提升整体进口成本，国内郑糖主力价格中轴也跟随抬升，但增产预期使得整体上涨空间受限。建议关注逢高卖�套保的机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 10000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-102020-102021-102022-102023-10 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-102020-102021-102022-102023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 2020年2021年2022年2020年2021年2022年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023年2024年 4000 3000 2000 1000 0 -100