软商品日报：供强需弱格局维持，纸浆承压运行为主

期货研究报告|软商品日报2024-01-11 供强需弱格局维持，纸浆承压运行为主 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15485元/吨，较前日下跌15，跌幅0.10%。持仓量587784手，仓单数12732张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16117元/吨，较前日下跌33元/吨，现货基差CF05+630，较前日下跌20。全国均价16551元/吨，较前日下跌51元/吨。现货基差CF05+1070，较前日下跌30。 近期市场资讯，据国外有关机构调查结果显示，2024/25年度美棉种植面积预期或在1019万英亩，较USDA本年度实播面积减幅在8.1%。具体从各主产棉区情况来看，西部棉区植棉面积预期在22.5万英亩，较USDA本年度实播面积增加约4.7%，后期需密切关注水资源对于当地植棉工作的相关影响。西南棉区面积预期在616.5万亩，较USDA本年度实播面积减少约10.1%。由于目前当地旱情尚未完全消除，后续仍需持续关注当地土壤墒情的变化进而对于棉农种植意向的影响。由于多地旱情转差加之棉农预计棉价上涨空间有限，中南棉区植棉面积预期同比未见显著变化，目前在165.5万英亩，较USDA本年度实播面积持平略增0.3%。东南棉区棉农基于种植成本增加以及旱情持续存在等因素考虑，其预计新棉面积难见扩大。目前植棉面积预期或在214.5万英亩，较USDA本年度实播面积减少9.3%。 昨日郑棉期价窄幅波动。节前备货和外单下达带动下游需求边际好转，织厂开机率继续提升。部分织厂计划提前放假，最近几周对棉纱的备货显著增加，坯布库存也有所下降。当前整个产业链偏良性循环，棉纱加速去库，郑棉受到提振偏强震荡。但订单持续性预计不强，继续向上也面临较强的套保压力，短期预计仍将承压运行。中长期看，二季度后焦点又将回到新棉种植，而受保粮政策影响下年度种植面积或将继续下滑，需求在国内宏观进一步好转的预期下也有望逐渐修复，长期方向偏乐观。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5680元/吨，较前一日下跌62元/吨，跌幅 1.08%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5750元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+70，较前一日上涨10。山东地区“月亮”针叶浆5800元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+120，较前一日上涨60。山东地区“马牌”针叶浆5800元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+120，较前一日上涨60。山东地区“北木”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+270，较前一日上涨10。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场成交重心略有下探，针叶浆价格下调幅度在25- 50元/吨，阔叶浆价格下调幅度在50元/吨左右。交投氛围暂无明显提振，下游采购多显谨慎。双胶纸市场局部补跌。华南市场业者信心不足，部分经销商表示在纸厂报盘下调后，自身订单跟进并未见起色，因而有继续下调�货价格以促量成交的意向。北方市场整体变动不大，局部交投稍见回温，但下游对于高价仍存观望心态。铜版纸市场个别重心略有下移。纸厂方面在月初适当下调报盘后近日多数维持稳盘，生产方面亦较稳定。经销商�货稍显一般，部分优先消化自身库存，补库积极性不高。下游印厂存少量刚需询盘现象，但实际采买放量不大。近期下游生活用纸部分企业发布涨价函，提振区域市场信心，纸厂少量补充原料库存。但浆市整体需求仍带动有限，多数纸厂按需采浆。预计短期木浆市场或延续偏弱震荡，观望港口到货情况。 昨日纸浆期货延续弱势。目前国内已经进入消费淡季，邻近春节，下游纸厂多进行例行检修，接下来木浆需求存持续缩减预期，木浆价格或承压运行。不过2023年下游成 品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的，2024年下游或存在一定的补库需求。综合来看，近期红海危机扰动下，浆价重心抬升，但短期供强需弱格局持续，浆价持续上涨空间或受到限 制。中长期看，主要产浆国发运往中国的纸浆量预计有所下降，国内纸浆供应压力或将得到缓解，而国内用浆需求有望稳步复苏，中长期浆价重心有望缓慢上移。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6218元/吨，环比下跌98元/吨。跌幅1.55%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+220，较前一日上涨100。云南昆明地区白糖现货成交价6470元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR05+250，较前一日上涨90。 近期市场资讯，经纪商hEDGEpointGlobalMarkets周二在一份报告中称，预计巴西中南部大部分地区的干燥天气或令该国2024/25(4月至次年3月)榨季的甘蔗产量下降。该经纪商称，预计巴西2024/25榨季甘蔗产量料为6.2亿吨，此前的产量预估为 6.4亿吨。预计巴西2024/25榨季甘蔗每公顷单产料较上一年度下降6%，主要是因为土壤湿度下降。然而该经纪商将巴西本榨季(2023/24榨季)甘蔗产量预估上调至 6.515亿吨，且干燥天气令糖厂将压榨时间较往年延长。“我们预计巴西中南部地区的糖厂将压榨所有可用的甘蔗。”分析师此前预计，由于糖厂可能无法压榨所有甘蔗，部分甘蔗田的甘蔗可能需要在新榨季进行压榨。该经纪商还将巴西本市场年度的糖产量预估上调至4220万吨，糖�口量为3300万吨；预计巴西2024/25榨季糖产量为4170万吨。 昨日白糖期价弱势下跌。原糖方面，印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。由于巴西产量创纪录，叠加24/25榨季全球增产的预期较强，二季度后糖价再度转弱的风险较大。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来 看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日