2024年中报点评：整体稳健发展，创新业务支撑业绩增长

海康威视（002415）2024年中报点评 / 整体稳健发展，创新业务支撑业绩增长 挖掘价值投资成长 2024年08月19日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入412.09亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%，主要受股权激励费用和汇兑损益影响，24H1产生4.71亿元股权激励费用并计入非经常性损益，同时发生汇兑损失约8100万元，与去年同期汇兑收益2.85亿元产生了较大的账面差异；实现扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%。单季度看，2024年Q2，公司实现营业总收入233.92亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润31.48亿元，同比下滑10.73%；实现扣非归母净利润34.83亿元，同比增长0.02%。 EBG和SMBG业务维持增长，海外市场持续向好。分业务看，国内主业方面，2024年上半年三个BG营收总和189.71亿元，比上年同期下降0.26%，占公司营收46%。其中，公共服务事业群PBG实现营收56.93 亿元，同比下降9.25%，该业务中公安、交警行业受地方政府财政情况制约继续下行；水利水务、防灾救灾、应急管理等业务则得到国债的支撑，拉动了PBG政府行业表现向好。企事业事业群EBG实现营收 74.89亿元，同比增长7.05%，该业务主要由大量依靠自身资金为主发展的行业组成，在组成该业务的9个行业中，除智慧建筑下行外，工业企业、石化煤炭、教育教学、电力、金融、商贸、钢铁有色、文体卫八个子行业均保持增长。中小企业事业群SMBG实现营收57.89亿元，同比增长0.64%，受益于公司持续打造的线上线下渠道优势，以及不断拓宽的渠道产品类别。境外主业方面，上半年实现营收 114.41亿元，同比增长15.46%，海外主业收入占公司业务比重约28%，其中，发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3，广大的发展中国家已成为拉动海外业务增长的主力，并且项目业务、软件业务的需求逐步增加，有望持续健康发展。 创新业务与主业协同优势显著，合力开拓场景数字化业务。创新业务收入在2024H1依然维持高增，实现营收103.28亿元，同比增长26.13%，占公司业务比重达25%，已成为拉动公司业务增长的支撑。主要创新业务在各自垂直行业占据市场主动，并与公司主业形成有效的技术协同和业务协同，预计后续将在场景数字化业务开拓上形成合力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586361 相对指数表现 8.24% 2.79% -2.65% -8.10% -13.54% 8/19 9/19 10/19 11/19 12/19 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 -18.99% 海康威视沪深300 基本数据总市值（百万元) 246618.73 流通市值（百万元) 243221.23 52周最高/最低（元） 37.75/26.52 52周最高/最低（PE） 27.05/17.81 52周最高/最低（PB） 5.08/3.23 52周涨幅（%） -19.06 52周换手率（%） 70.69 相关研究 《业绩增长显韧性，持续发力AIoT》 2024.04.23 《Q3业绩稳健增长，大模型赋能发展》 2023.10.25 《Q2净利润同比回正，创新业务彰显韧性》 2023.09.04 《净利润承压，创新业务打开市场新格局》 2022.08.16 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司持续发展场景数字化业务，有望受益于企业数字化转型需求的增长，但考虑到国内面临有效需求不足、预期偏弱的客观压力，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为981.04/1111.00/1264.50亿元，归母净利润分别为142.71/179.30/208.65亿元，EPS分别为1.55/1.94/2.26元，对应PE分别为17.8/14.2/12.2倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 89339.86 98103.73 111100.30 126450.42 增长率(%) 7.42% 9.81% 13.25% 13.82% EBITDA（百万元） 17008.05 18681.42 22423.44 25735.85 归属母公司净利润（百万元） 14107.62 14270.67 17929.80 20865.22 增长率(%) 9.89% 1.16% 25.64% 16.37% EPS(元/股) 1.52 1.55 1.94 2.26 市盈率（P/E） 22.84 17.82 14.18 12.19 市净率（P/B） 4.24 3.18 2.81 2.46 EV/EBITDA 17.14 12.04 9.69 8.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 16623.25 14790.48 19344.20 20685.54 净利润 15155.68 15197.74 18909.30 22009.73 折旧摊销 1802.74 1966.82 1911.22 1866.66 营运资金变动 -1366.01 -4012.13 -3106.59 -4776.07 其它 1030.84 1638.05 1630.27 1585.22 投资活动现金流 -3987.30 -4737.04 -3394.68 -2430.31 资本支出 -4017.08 -4309.62 -3261.78 -2757.21 投资变动 -158.58 -460.00 -224.00 92.00 其他 188.36 32.59 91.10 234.90 筹资活动现金流 -3145.43 -6678.50 -5871.59 -7527.91 银行借款 193.69 4000.00 2370.00 1690.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 72.57 -2206.00 0.00 0.00 其他 -3411.69 -8472.50 -8241.59 -9217.91 现金净增加额 9603.89 3354.36 10077.93 10727.32 期初现金余额 39815.39 49419.28 52773.64 62851.57 期末现金余额主要财务比率 49419.28 52773.64 62851.57 73578.89 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.42% 9.81% 13.25% 13.82% 营业利润增长 8.50% 4.90% 23.22% 16.70% 归属母公司净利润增长 9.89% 1.16% 25.64% 16.37% 获利能力（%）毛利率 44.44% 44.97% 44.30% 43.65% 净利率 16.96% 15.49% 17.02% 17.41% ROE 18.48% 17.83% 19.79% 20.23% ROIC 14.40% 13.63% 15.01% 15.50% 偿债能力资产负债率（%） 40.82% 40.76% 40.33% 39.34% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.55 2.56 2.62 2.72 速动比率 2.03 1.99 2.06 2.15 营运能力总资产周转率 0.69 0.69 0.71 0.72 应收账款周转率 2.72 2.81 3.11 3.18 存货周转率 2.60 2.69 2.77 2.81 每股指标（元）每股收益 1.52 1.55 1.94 2.26 每股经营现金流 1.78 1.60 2.10 2.24 每股净资产 8.18 8.67 9.81 11.17 估值比率P/E 22.84 17.82 14.18 12.19 P/B 4.24 3.18 2.81 2.46 EV/EBITDA 17.14 12.04 9.69 8.09 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产113151.09 117877.57 134424.74 153413.36 货币资金49629.47 52983.83 63061.76 73789.08 应收及预付38929.40 37184.74 40839.33 45427.14 存货19211.43 20963.45 23708.44 27016.66 其他流动资产5380.79 6745.55 6815.21 7180.49 非流动资产25696.92 28640.42 30313.20 31249.54 长期股权投资1151.10 1451.10 1561.10 1661.10 固定资产11508.30 12803.48 13150.26 13023.60 在建工程4307.65 5228.65 6135.65 7020.65 无形资产1810.48 2048.48 2256.48 2478.48 其他长期资产6919.38 7108.71 7209.71 7065.71 资产总计138848.01 146518.00 164737.95 184662.91 流动负债44412.35 46108.99 51284.65 56453.88 短期借款2118.95 3118.95 3988.95 4678.95 应付及预收20327.17 19868.92 22588.27 25771.98 其他流动负债21966.22 23121.12 24707.43 26002.95 非流动负债12272.05 13616.28 15154.28 16184.28 长期借款8940.12 11940.12 13440.12 14440.12 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3331.93 1676.15 1714.15 1744.15 负债合计56684.40 59725.27 66438.92 72638.15 实收资本9330.60 9330.60 9330.60 9330.60 资本公积7864.90 8552.91 8552.91 8552.91 留存收益61852.08 67804.63 78331.43 90912.65 归属母公司股东权益76354.27 80056.32 90583.12 103164.34 少数股东权益5809.35 6736.41 7715.91 8860.42 负债和股东权益138848.01 146518.00 164737.95 184662.91 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入89339.86 98103.73 111100.30 126450.42 营业成本49637.06 53983.47 61885.67 71258.92 税金及附加704.64 676.92 766.59 885.15 销售费用10842.50 12459.17 13332.04 14997.02 管理费用2769.73 3237.42 3444.11 3350.94 研发费用11392.95 12655.38 13665.34 15174.05 财务费用-749.78 -171.78 -290.09 -397.32 资产减值损失-463.38 -520.00 -477.00 -495.00 公允价值变动收益22.68 0.00 0.