2024年中报点评：业绩稳健增长，积极开拓海外业务

恺英网络（002517）2024年中报点评 / 业绩稳健增长，积极开拓海外业务 挖掘价值投资成长 2024年08月26日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。 报告期内，公司实现营业收入25.55亿元，同比增长29.28%；实现归母8.09亿元，同比增长11.72%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比增长18.55%。其中，单二季度公司实现营业收入12.48亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润3.83亿元，同比下降11.85%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比下降3.30%。 公司发布中期利润分配方案公告，拟每10股派发现金红利1元（含 税），共计派发现金股利2.13亿元。 主营业务稳健增长，积极拓展全球市场。上半年，受益于《原始传奇》 《热血合击》《敢达争锋对决》等长线产品稳健运营，以及《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等海内外新游上线的亮眼表现，公司主营业务稳健增长。其中，移动游戏业务实现营收20.95亿元，同比增长23.42%；信息服务业务实现营收 3.97亿元，同比增长76.59%；网页游戏实现营收0.63亿元，同比增长91.87%。同时，公司积极拓展海外业务，探索全球市场，上半年海外实现营业收入1.26亿元，同比增长334.95%。 探索提升IP价值，后续产品储备丰富。公司积极探索IP价值提升，报告期内，拥有自主孵化IP“百工灵”和“岁时令”，以及“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等大量 知名引入IP。后续公司产品储备丰富，包括正版IP手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等，以及自主IP改编模拟经营类游戏《百工灵》，自研SLG手游《三国：天下归心》《代号：信长》等。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 8/2610/2612/262/264/266/26 7.36% -1.99% -11.34% -20.69% -30.04% -39.39% 恺英网络沪深300 基本数据总市值（百万元) 18533.18 流通市值（百万元) 16481.76 52周最高/最低（元） 15.52/8.33 52周最高/最低（PE） 29.06/11.31 52周最高/最低（PB） 7.29/3.45 52周涨幅（%） -35.16 52周换手率（%） 671.19 相关研究 《业绩持续高增，产品储备丰富》 2024.05.09 《储备产品稳步推进，股东增持彰显信心》 2023.10.31 《《石器时代》定档10月，新产品周期开启》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2023.08.31 利润率下降，市场推广费用有所提升。报告期内，公司实现毛利率82.01%，同比下降2.04pct；实现净利率31.66%，同比下降11.04%。费用方面，受市场推广费用增长影响，公司销售费用有所增长；同时，公司自研“形意”大模型已投入实际应用。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为37.45%/12.62%/-1.09%/8.94%，同比变动分别为13.71pct/-5.06pct/0.45pct/-1.50pct；公司期间费用率同比增长9.11pct至48.99%。 【投资建议】 公司长线产品稳健运营，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。结合当前经营情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为53.34/62.17/70.58亿元，实现归母净利润16.95/20.62/24.43亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.13元/每股，对应PE11/9/8倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4295.39 5334.23 6217.16 7057.91 增长率(%) 15.30% 24.19% 16.55% 13.52% EBITDA（百万元） 1697.09 1944.73 2341.98 2743.34 归属母公司净利润（百万元） 1461.71 1695.05 2062.21 2442.50 增长率(%) 42.57% 15.96% 21.66% 18.44% EPS(元/股) 0.70 0.79 0.96 1.13 市盈率（P/E） 15.96 10.92 8.98 7.58 市净率（P/B） 4.58 2.76 2.19 1.76 EV/EBITDA 12.52 7.38 5.36 3.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期； 行业竞争加剧； 政策监管趋严。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1706.44 1588.03 2111.46 2553.19 净利润 1580.61 1842.45 2241.53 2654.89 折旧摊销 115.85 33.62 35.81 37.86 营运资金变动 28.53 -222.73 -71.62 -42.07 其它 -18.56 -65.30 -94.25 -97.50 投资活动现金流 -377.83 26.79 9.53 33.77 资本支出 -190.48 -20.93 -22.73 -22.10 投资变动 -187.40 -132.00 -134.00 -136.00 其他 0.05 179.72 166.26 191.87 筹资活动现金流 -1064.17 -250.52 -311.62 -379.82 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.24 -3.67 0.00 0.00 其他 -1065.41 -246.85 -311.62 -379.82 现金净增加额 268.65 1367.60 1812.67 2210.43 期初现金余额 2532.78 2801.44 4169.04 5981.71 期末现金余额主要财务比率 2801.44 4169.04 5981.71 8192.14 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 15.30% 24.19% 16.55% 13.52% 营业利润增长 26.63% 16.72% 21.66% 18.44% 归属母公司净利润增长 42.57% 15.96% 21.66% 18.44% 获利能力（%）毛利率 83.47% 83.64% 83.78% 83.93% 净利率 36.80% 34.54% 36.05% 37.62% ROE 27.87% 25.29% 24.38% 23.22% ROIC 28.03% 25.89% 24.35% 22.69% 偿债能力资产负债率（%） 20.75% 17.20% 15.69% 14.30% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.37 4.47 5.17 5.95 速动比率 3.11 4.19 4.90 5.67 营运能力总资产周转率 0.69 0.72 0.67 0.61 应收账款周转率 4.51 4.62 4.62 4.70 存货周转率 47.24 47.18 49.92 43.77 每股指标（元）每股收益 0.70 0.79 0.96 1.13 每股经营现金流 0.79 0.74 0.98 1.19 每股净资产 2.44 3.11 3.93 4.89 估值比率P/E 15.96 10.92 8.98 7.58 P/B 4.58 2.76 2.19 1.76 EV/EBITDA 12.52 7.38 5.36 3.77 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4549.83 6182.52 8292.90 10757.20 货币资金2806.87 4174.47 5987.14 8197.57 应收及预付1299.56 1521.21 1735.98 1908.67 存货19.60 17.39 23.02 28.80 其他流动资产423.81 469.45 546.77 622.15 非流动资产2060.54 2084.27 2120.39 2140.92 长期股权投资518.41 588.41 628.41 648.41 固定资产17.46 17.88 18.00 16.53 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产30.58 35.58 40.58 45.58 其他长期资产1494.08 1442.39 1433.39 1430.39 资产总计6610.37 8266.80 10413.30 12898.12 流动负债1349.66 1383.93 1604.02 1807.81 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收442.10 484.71 560.33 630.08 其他流动负债907.56 899.22 1043.68 1177.73 非流动负债22.25 37.94 30.25 36.25 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债22.25 37.94 30.25 36.25 负债合计1371.91 1421.87 1634.27 1844.06 实收资本1515.20 1515.20 1515.20 1515.20 资本公积509.18 505.51 505.51 505.51 留存收益3633.99 5093.08 6857.85 8940.49 归属母公司股东权益5244.04 6703.12 8457.89 10520.53 少数股东权益-5.58 141.81 321.13 533.53 负债和股东权益6610.37 8266.80 10413.30 12898.12 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4295.39 5334.23 6217.16 7057.91 营业成本710.01 872.47 1008.60 1134.15 税金及附加19.00 26.67 31.09 35.29 销售费用1176.61 1653.61 1865.15 2046.79 管理费用286.45 320.05 373.03 423.47 研发费用526.68 666.78 777.14 882.24 财务费用-58.10 -70.01 -104.07 -149.24 资产减值损失-30.37 -32.00 -33.60 -35.21 公允价值变动收益9.28 0.00 0.00 0.00 投资净收益78.87 80.01 93.26 105.87 资产处置收益0.55 0.53 0.62 0.71 其他收益40.80 53.34 62.17 70.58 营业利润1697.67 1981.55 2410.67 2855.15 营业外收入2.91 2.91 2.91 2.91 营业外支出3.33 3.33 3.33 3.33 利润总额1697.24 1981.12 2410.24 2854.72 所得税116.63 138.68 168.72 199.83 净利润1580.61 1842.45 2241.53 2654.89 少数股东损益118.90 147.40 179.32 212.39 归属母公司净利润1461.71 1