2024年中报点评：整体业绩稳健增长，中药创新品种发力

方盛制药（603998）2024年中报点评 / 整体业绩稳健增长，中药创新品种发力 挖掘价值投资成长 2024年09月02日 / 【投资要点】 公司整体业绩实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入9.10亿元，同比+6.44%；归母净利润1.36亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+26.54%。公司加大品牌与学术推广力度，重视终端渠道覆盖，狠抓中药创新药等重点产品放量，使得重点品种集采降价背景下实现营收稳健增长；公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中核心产品均呈现稳健增长，使得归母净利润/扣非归母净利润实现稳健较好增长。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 39.47% 27.74% 16.01% 4.28% -7.45% -19.18% 公司制药板块业绩可圈可点。中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比 +5%左右，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超430%，顺利突破5000万元（2023年全年为3200万元）；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4500万元，同比增长超150%（2023年为6000万元）；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。 持续加大研发丰富新药储备。2024H1，公司进一步加大研发投入，研 发费用同比增长66.68%。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》；公司研发的益气消瘤颗粒进行了临床试验申报，取得了药监局下发的《药物临床试验批准通知书》；公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前已经完成长毒试验。截至2024H1，公司拥有《药品注册批件》142个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。 公司盈利能力提升明显。2024H1公司销售毛利率为72.66%、销售净 利率为14.90%，同比分别+3.47pct、+2.50pct；销售、管理、财务费用率分别为41.78%、13.62%、0.42%，同比分别-0.31pct、+0.54pct、 -0.07pct。公司营业成本出现下降，主要是核心产品的原材料采购成本下降所致。 9/211/21/23/25/27/2 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)5238.75 流通市值（百万元)5233.81 52周最高/最低（元）13.09/7.12 52周最高/最低（PE）31.00/12.04 52周最高/最低（PB）3.88/2.25 52周涨幅（%）32.20 52周换手率（%）431.05 相关研究 《制造工业稳步增长，加大投入储备新药》 2024.04.23 《医药制造业收入增长，精细化管理水平提升》 2023.10.31 《把握创新中药高地，构筑长期发展之基》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.10.19 《聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲》 2023.09.05 《大产品计划较好推广，盈利能力持续改善》 2023.04.24 【投资建议】 我们维持公司2024-2026年营收分别为17.52/19.56/21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.36亿元,EPS分别为 0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/17/15倍。截至2023年末，公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，有望在2024 年年内实现新增小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等2个过亿单品。另外，公司深挖跌打活血胶囊、赖氨酸维B12颗粒等二三线产品的市场潜力，提升多产品矩阵的综合竞争力。维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1628.54 1752.32 1955.87 2180.27 增长率(%) -9.12% 7.60% 11.62% 11.47% EBITDA（百万元） 282.75 328.56 370.05 414.84 归属母公司净利润（百万元） 186.82 263.56 303.63 336.48 增长率(%) -34.64% 41.07% 15.20% 10.82% EPS(元/股) 0.43 0.60 0.69 0.77 市盈率（P/E） 25.49 19.04 16.53 14.92 市净率（P/B） 3.31 3.28 3.08 2.90 EV/EBITDA 18.71 17.39 14.99 13.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策风险； 新产品开发风险； 药品降价风险； 产品质量风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 87.54 68.40 482.99 184.38 净利润 179.62 255.55 293.49 325.29 折旧摊销 81.56 61.09 64.04 68.34 营运资金变动 -172.25 -219.08 158.70 -183.77 其它 -1.39 -29.16 -33.23 -25.48 投资活动现金流 -197.40 -78.28 -84.97 -113.50 资本支出 -209.57 -88.61 -101.76 -125.17 投资变动 5.59 -40.00 -40.00 -40.00 其他 6.58 50.33 56.79 51.67 筹资活动现金流 -91.55 -115.09 -132.85 -167.07 银行借款 -46.21 98.95 98.95 98.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 22.98 -1.47 0.00 0.00 其他 -68.31 -212.57 -231.79 -266.02 现金净增加额 -201.41 -124.97 265.17 -96.20 期初现金余额 383.44 182.03 57.06 322.23 期末现金余额主要财务比率 182.03 57.06 322.23 226.03 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.12% 7.60% 11.62% 11.47% 营业利润增长 -40.84% 54.89% 13.39% 10.64% 归属母公司净利润增长 -34.64% 41.07% 15.20% 10.82% 获利能力（%）毛利率 68.10% 70.70% 71.13% 71.37% 净利率 11.03% 14.58% 15.01% 14.92% ROE 12.81% 17.22% 18.64% 19.45% ROIC 7.84% 9.38% 10.07% 10.64% 偿债能力资产负债率（%） 48.43% 47.62% 50.49% 50.30% 净负债比率 29.63% 42.03% 30.35% 39.50% 流动比率 0.74 0.75 0.81 0.82 速动比率 0.38 0.42 0.47 0.50 营运能力总资产周转率 0.53 0.56 0.56 0.59 应收账款周转率 7.77 8.47 7.58 8.38 存货周转率 4.96 5.92 5.01 5.92 每股指标（元）每股收益 0.43 0.60 0.69 0.77 每股经营现金流 0.20 0.16 1.10 0.42 每股净资产 3.32 3.48 3.71 3.94 估值比率P/E 25.49 19.04 16.53 14.92 P/B 3.31 3.28 3.08 2.90 EV/EBITDA 18.71 17.39 14.99 13.84 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产920.67 941.05 1237.11 1318.36 货币资金208.98 84.01 349.18 252.98 应收及预付314.45 310.50 371.92 386.18 存货328.28 295.99 390.44 368.44 其他流动资产68.96 250.55 125.57 310.76 非流动资产2160.32 2214.23 2280.19 2366.86 长期股权投资257.52 287.52 317.52 347.52 固定资产812.69 811.60 817.57 839.23 在建工程217.53 207.53 197.53 187.53 无形资产267.68 287.68 312.68 342.68 其他长期资产604.90 619.90 634.90 649.90 资产总计3080.99 3155.28 3517.30 3685.22 流动负债1248.09 1258.30 1531.84 1609.47 短期借款309.19 408.14 507.09 606.03 应付及预收248.62 163.80 289.67 211.72 其他流动负债690.27 686.36 735.09 791.71 非流动负债244.17 244.17 244.17 244.17 长期借款152.70 152.70 152.70 152.70 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债91.47 91.47 91.47 91.47 负债合计1492.26 1502.48 1776.01 1853.64 实收资本439.73 439.12 439.12 439.12 资本公积185.82 184.96 184.96 184.96 留存收益849.61 923.17 1021.79 1123.27 归属母公司股东权益1458.09 1530.18 1628.81 1730.29 少数股东权益130.63 122.62 112.48 101.29 负债和股东权益3080.99 3155.28 3517.30 3685.22 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1628.54 1752.32 1955.87 2180.27 营业成本519.54 513.45 564.57 624.15 税金及附加29.27 29.59 33.42 37.43 销售费用657.53 717.74 801.06 890.87 管理费用149.31 172.90 190.40 211.15 研发费用107.93 90.59 106.57 121.05 财务费用10.82 19.43 25.53 25.78 资产减值损失-2.33 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.05 0.00 0.00 0.00 投资净收益-3.85 50.33 56.79 51.67 资产处置收益11.53 5.89 7.74 9.33 其他收益39.46 39.42 46.16 50.88 营业利润196.45 304.27 345.01 381.72 营业外收入8.55 0.50 0.50 0.50 营业外支出1.66 5.00 5.00 5.00 利润总额203.34 299.77 340.51 377.22 所得税23.71 44.22 47.02 51.93 净利润179.62 255.55 293.49 325.29 少数股东损益-7.20 -8.01 -10.14 -11.19 归属母公司净利润186.82 263.56 303.63 336.48 EBITDA282.75 328.56 370.05 414.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证