2024年中报点评：整体业绩稳健增长，海外保持较高增速

公司研究 证券研究报告 化学制剂2024年08月27日 安图生物（603658）2024年中报点评 整体业绩稳健增长，海外保持较高增速 推荐维持） 目标价：57元 当前价：39.54元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)58,101.13 已上市流通股(万股)58,101.13 总市值(亿元)229.73 流通市值(亿元)229.73 资产负债率(%)24.22 每股净资产(元)14.13 12个月内最高/最低价66.36/39.09 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 48% 27% 6% -15% 23/0823/1124/0124/04 安图生物 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《安图生物（603658）2023年报及2024年一季报点评：常规业务稳健增长，盈利水平提升》 2024-04-23 《安图生物（603658）2023年三季报点评：短期业绩承压，国际化稳步推进》 2023-10-31 《安图生物（603658）2023年半年报点评：发光业务维持较快增长，新业务稳步推进》 事项： 公司发布2024年中报，营业收入22.07亿元（+4.70%），归母净利润6.20亿元（+13.49%），扣非净利润5.99亿元（+13.69%）。24Q2，营业收入11.18亿元（+4.33%），归母净利润2.95亿元（-2.80%），扣非净利润2.85亿元（-2.08%） 评论： 整体业绩稳健增长，海外保持较高增速。分产品类型看，2024H1试剂收入为 18.57亿元（+4.33%），仪器收入2.75亿元（+10.84%），整体业绩保持平稳增 长。分区域来看，2024H1公司国内收入20.76亿元（+2.99%），国外收入1.31亿元（+42.21%），保持高速增长态势，未来几年国际市场将成为公司市场拓展最为重要的区域之一。 2024H1毛利率提高，拉升盈利水平。2024H1公司总体毛利率为65.37% （+1.72pct），预计是由于发光等高毛利率的产品占比提升所致。2024H1公司 销售费用率为16.70%（-0.54pct），研发费用率为15.10%（+0.35pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），财务费用率为0.17%（+0.19pct），总体费用率基本持平，归母净利率为28.07%（+2.17pct），净利率在毛利率拉动下有一定提高。 高度重视研发投入，持续取得研发成果。截至2024年中，公司拥有研发人员1852人，占员工总数的33.27%，其中本科及以上学历研发技术人员占比为91.95%。2024H1公司研发费用为15.10%，持续提高。期间公司新获产品注册 （备案）证书74项，高通量全自动生化分析仪AutoChemB2000获批，进一步丰富生化检测产品线。全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。公司研制的新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段；核酸质谱AutofGene已取得医疗器械注册证和生产许可证。 投资建议：结合2024H1业绩（收入增速低于预期），我们预计公司24-26年归母净利润为13.9、17.1、20.9亿元（24-26年原预测值为15.1、18.9、23.9亿元），同比增长14.1%、23.2%和22.3%，EPS分别为2.39、2.95、3.60元，对 应PE分别为17、13和11倍。根据可比公司估值，给予公司2024年24倍估值，对应目标价约57元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、化学发光仪装机量不达预期；2、流水线装机不达预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)4,4444,8675,7106,766 同比增速(%)0.0%9.5%17.3%18.5% 归母净利润(百万)1,2171,3891,7112,093 同比增速(%) 4.3% 14.1% 23.2% 22.3% 2023-08-21 每股盈利(元) 2.10 2.39 2.95 3.60 市盈率(倍) 19 17 13 11 市净率(倍) 2.7 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,486 1,131 2,161 3,103 营业总收入 4,444 4,867 5,710 6,766 应收票据 22 16 23 29 营业成本 1,552 1,717 1,954 2,259 应收账款 1,153 1,215 1,388 1,674 税金及附加 51 48 59 71 预付账款 63 86 117 109 销售费用 763 817 922 1,083 存货 778 734 783 990 管理费用 184 204 240 271 合同资产 0 0 0 0 研发费用 656 647 742 871 其他流动资产 3,110 4,510 4,779 5,374 财务费用 9 13 11 9 流动资产合计 6,613 7,692 9,251 11,279 信用减值损失 -23 -23 -23 -23 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -33 -33 -26 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,254 2,291 2,334 2,317 投资收益 129 129 129 129 在建工程 1,464 1,594 1,704 1,804 其他收益 63 63 63 63 无形资产 179 183 174 167 营业利润 1,366 1,557 1,918 2,346 其他非流动资产 1,038 1,055 1,070 1,081 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 4,941 5,131 5,290 5,376 营业外支出 6 6 6 6 资产合计11,554 12,823 14,541 16,655 利润总额 1,363 1,554 1,915 2,343 短期借款343 587 830 1,073 所得税 138 158 195 238 应付票据 294 376 437 583 净利润 1,224 1,396 1,721 2,105 应付账款 432 325 381 468 少数股东损益 7 8 9 12 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,217 1,389 1,711 2,093 合同负债 76 83 98 116 NOPLAT 1,232 1,408 1,731 2,113 其他应付款 520 520 520 520 EPS(摊薄)（元） 2.10 2.39 2.95 3.60 一年内到期的非流动负债355 355 355 355 其他流动负债 463 519 617 722 主要财务比率 流动负债合计 2,483 2,765 3,238 3,837 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.0% 9.5% 17.3% 18.5% 其他非流动负债 405 405 405 405 EBIT增长率 6.2% 14.3% 22.9% 22.1% 非流动负债合计 405 405 405 405 归母净利润增长率 4.3% 14.1% 23.2% 22.3% 负债合计 2,888 3,169 3,642 4,242 获利能力 归属母公司所有者权益 8,535 9,508 10,740 12,243 毛利率 65.1% 64.7% 65.8% 66.6% 少数股东权益 131 146 159 170 净利率 27.5% 28.7% 30.1% 31.1% 所有者权益合计 8,666 9,654 10,899 12,413 ROE 14.3% 14.6% 15.9% 17.1% 负债和股东权益 11,554 12,823 14,541 16,655 ROIC 17.0% 16.9% 17.9% 18.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.0% 24.7% 25.0% 25.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 12.7% 13.9% 14.6% 14.8% 经营活动现金流1,470 343 1,773 1,735 流动比率 2.7 2.8 2.9 2.9 现金收益1,699 1,869 2,202 2,595 速动比率 2.3 2.5 2.6 2.7 存货影响 -26 44 -49 -207 营运能力 经营性应收影响 -54 -46 -178 -258 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -321 -25 118 233 应收账款周转天数 89 88 82 81 其他影响 173 -1,499 -320 -627 应付账款周转天数 84 79 65 68 投资活动现金流 -787 -641 -626 -566 存货周转天数 177 159 140 141 资本支出 -1,014 -631 -615 -556每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 2.10 2.39 2.95 3.60 其他长期资产变化224 -10 -10 -10 每股经营现金流 2.53 0.59 3.05 2.99 融资活动现金流-337 -57 -118 -228 每股净资产 14.69 16.36 18.48 21.07 借款增加 582 243 243 243估值比率 股利及利息支付 -483 -500 -610 -740 P/E 19 17 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -436 199 249 269 EV/EBITDA 13 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024