2024年上半年毛利率提升1.6个百分点，派息比率增加到50%

2024年上半年业绩概况：公司收入143.5亿元，同比增长2.3%，其中自营零售/批发/电商/海外业务分别增长+2.7%/-1.9%/+11.3%/-15.9%。品类方面，跑步增长25%（三大核心IP累计销量破500万双），健身增长7%，篮球及运动生活分别下跌20%/7%。毛利率提升1.6个百分点至50.4%，主要得益于新品折扣改善、直面消费者渠道收入占比上升及存货拨备计提减少。经营开支比率增加2.5个百分点至34.9%，主要受市场推广、租金、工资薪金及信息系统建设投入上升影响。经营利润和股东应占净利润分别减少3.0%和8.0%至24.0及19.5亿元，经营利润率及股东应占净利润率分别为16.7%及13.6%。中期派发股息每股37.75分人民币，派息比率增加到50%。经营现金流同比增长40.6%至27.3亿元，净现金为176亿元。

库存周转和零售折扣：第二季度整体零售流水低单位数下降，线下折扣约7折（基本持平），电商折扣率有低单位数改善。整体渠道存货周转月为3.9/3.0，6个月或以内的存货占87%。库存同比增加9%至24.6亿元，6个月或以内的存货占比为80%。李宁牌和李宁YOUNG销售点分别为6239个（同比减少1个）和1438个（同比增加10个），店铺总面积增加中单位数，平均月店效为31万元。大店数目约为1650个，平均面积超过410平方米。9代店超过450家，平均店效为45万元。

2024年全年展望：第三季度至今线下流水高单位数下跌，线上有压力（8月因NBA活动改善）。折扣率方面，线下同比加深，电商改善。预计全年收入增长从之前的中单位数下调至低单位数，净利润率估计为10-20%低段。

目标价及评级：维持买入评级，目标价15.77港元，相当于2024年每股盈利预测的12倍。公司库存周转行业领先，资产负债状况稳健，估值吸引。

风险因素：收入增长不及预期、国际品牌竞争、宏观经济影响等。