高级修招标量大增，看好维保业务增长

2024年8月16日，国铁集团发布2024年第二批动车组高级修采 购项目招标公告，共计招标472.625组。其中，三级修24组，四 级修146.625组，五级修302组。24年1月第一批高级修招标 360.625组，其中五级修207组。今年两次高级修累计招标833.25 组，其中五级修509组，招标规模较大。 动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行 480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年- 2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长。根据公司公告，24年6-7月公司新签 136.8亿元动车组高级修订单，23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额 人民币(元)成交金额(百万元) 合计约284.6亿元，较23年公告金额接近翻倍。（23年公告动车 组高级修合同金额142.8亿元，其中1月和10月分别为70.1和 72.7亿元）。24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长。 铁路固定资产投资增长提速，客运量持续恢复，铁路装备需求持 续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%， 1-7M24同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-7M24全国铁路客运量同比+15.7%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23年全年招 标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入增长。国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 24年国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局提出未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。政策鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备长期收入增长。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230816 231116 240216 240516 成交金额中国中车沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240816 0 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 225,732 222,939 234,262 258,831 285,184 312,833 货币资金 48,585 54,862 55,930 67,142 80,280 96,958 增长率 -1.2% 5.1% 10.5% 10.2% 9.7% 应收款项 110,920 118,177 131,280 134,362 144,346 156,314 主营业务成本 -179,304 -175,626 -182,101 -201,201 -221,953 -243,647 存货 61,420 63,136 66,849 69,456 72,971 77,433 %销售收入 79.4% 78.8% 77.7% 77.7% 77.8% 77.9% 其他流动资产 58,957 54,280 60,529 50,581 52,516 55,437 毛利 46,428 47,313 52,160 57,630 63,231 69,186 流动资产 279,883 290,455 314,587 321,541 350,113 386,141 %销售收入 20.6% 21.2% 22.3% 22.3% 22.2% 22.1% %总资产 65.6% 65.7% 66.7% 68.1% 69.9% 71.9% 营业税金及附加 -1,686 -1,635 -1,709 -1,889 -2,082 -2,284 长期投资 34,184 33,558 33,535 31,803 31,653 31,523 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 65,230 64,940 64,879 65,127 65,354 65,565 销售费用 -7,264 -7,724 -9,185 -9,952 -10,837 -11,827 %总资产 15.3% 14.7% 13.8% 13.8% 13.1% 12.2% %销售收入 3.2% 3.5% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 17,686 17,394 18,010 18,101 18,131 18,139 管理费用 -13,481 -13,402 -13,959 -15,271 -16,675 -18,301 非流动资产 146,944 151,685 157,204 150,517 150,535 150,539 %销售收入 6.0% 6.0% 6.0% 5.9% 5.8% 5.9% %总资产 34.4% 34.3% 33.3% 31.9% 30.1% 28.1% 研发费用 -13,085 -13,130 -14,364 -16,048 -17,681 -19,396 资产总计 426,826 442,140 471,792 472,058 500,648 536,680 %销售收入 5.8% 5.9% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% 短期借款 20,428 20,101 12,383 7,155 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 10,911 11,423 12,945 14,470 15,956 17,379 应付款项 157,077 172,513 201,113 193,864 208,968 228,050 %销售收入 4.8% 5.1% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 其他流动负债 38,051 34,790 36,912 38,241 41,124 44,373 财务费用 -380 343 212 353 865 1,231 流动负债 215,556 227,404 250,408 239,260 255,091 277,423 %销售收入 0.2% -0.2% -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 长期贷款 7,454 6,096 6,985 7,465 7,915 8,365 资产减值损失 -927 -926 -1,869 -860 -860 -840 其他长期负债 21,524 17,654 17,876 18,061 18,544 19,151 公允价值变动收益 310 490 392 400 405 400 负债 244,535 251,154 275,268 264,786 281,551 304,939 投资收益 -90 91 1,165 120 120 120 普通股股东权益 148,574 155,041 160,973 169,222 178,447 188,491 %税前利润 n.a 0.6% 7.1% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润营业利润率营业外收支 12,8315.7%924 15,9807.2%140 16,0266.8%347 18,2827.1%140 20,2867.1%140 22,0907.1%140 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 73,71733,717 426,826 79,44135,945 442,140 84,56635,550 471,792 92,79338,050 472,058 102,018 40,650 500,648 112,062 43,250 536,680 税前利润利润率 13,7556.1% 16,1207.2% 16,3737.0% 18,4227.1% 20,4267.2% 22,2307.1% 比率分析 所得税 -1,337 -1,767 -1,803 -2,211 -2,451 -2,890 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.7% 11.0% 11.0% 12.0% 12.0% 13.0% 每股指标 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 每股收益 0.359 0.406 0.408 0.478 0.536 0.583 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 每股净资产 5.177 5.402 5.609 5.896 6.218 6.568 归属于母公司的净利润 10,303 11,653 11,712 13,712 15,375 16,740 每股经营现金净流 0.723 0.832 0.517 0.871 0.941 1.019 净利率 4.6% 5.2% 5.0% 5.3% 5.4% 5.4% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.191 0.214 0.233 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.93% 7.52% 7.28% 8.10% 8.62% 8.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.41% 2.64% 2.48% 2.90% 3.07% 3.12% 净利润 12,418 14,352 14,570 16,212 17,975 19,340 投入资本收益率 4.63% 4.68% 5.32% 5.73% 6.04% 6.16% 少数股东损益 2,115 2,699 2,858 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,739 8,868 9,743 7,733 7,977 8,191 主营业务收入增长率 -0.85% -1.24% 5.08% 10.49% 10.18% 9.70% 非经营收益 -417 -2,948 -1,557 -1,761 -1,994 -2,047 EBIT增长率 -16.95% 4.69% 13.32% 11.78% 10.27% 8.92% 营运资金变动 6 3,617 -7,930 2,801 3,042 3,760 净利润增长率 -9.08% 13.11% 0.50% 17.08% 12.13% 8.88% 经营活动现金净流 20,745 23,889 14,826 24,984 27,000 29,245 总资产增长率 8.78% 3.59% 6.71% 0.06% 6.06% 7.20% 资本开支 -4,541 -6,211 -7,952 -3,600 -5,555 -5,855 资产管理能力 投资 -9,870 -3,561 -2,915 1,382 405 250 应收账款周转天数 117.2 132.6 151.7 142.0 138.0 136.0 其他 725 990 -311 120 120 120 存货周转天数 126.6 129.4 130.3 126.0 120.0 116.0 投资活动现金净流 -13,685 -8,781 -11,177 -2,