中国中车公司点评：签订高级修大单，利好维保业务增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年3月4日，公司发布订单合同公告：2023年12月至2024年3月公司共签订订单约348.9亿元，占2022年营业收入的15.7%，其中动车组高级修合同金额147.8 亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。 动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资拐点向上：根据国家铁路局，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，全年达38.6亿人次，同增130%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局近日提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0004.005.006.007.00230306230606230906231206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国中车沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 27,656 2 25,732 2 22,939 2 40,694 2 59,814 2 80,141 货币资金 33,492 48,585 54,862 62,515 69,954 84,673 增长率 -0.8% -1.2% 8.0% 7.9% 7.8% 应收款项 97,625 110,920 118,177 124,946 131,505 139,979 主营业务成本 -176,955 -179,304 -175,626 -189,436 -204,052 -220,052 存货 62,966 61,420 63,136 65,394 67,086 69,934 %销售收入 77.7% 79.4% 78.8% 78.7% 78.5% 78.6% 其他流动资产 55,644 58,957 54,280 50,217 51,358 53,494 毛利 50,701 46,428 47,313 51,257 55,762 60,089 流动资产 249,727 279,883 290,455 303,073 319,902 348,080 %销售收入 22.3% 20.6% 21.2% 21.3% 21.5% 21.4% %总资产 63.6% 65.6% 65.7% 66.8% 68.0% 69.8% 营业税金及附加 -1,756 -1,686 -1,635 -1,685 -1,819 -1,961 长期投资 34,844 34,184 33,558 33,172 33,022 32,892 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 66,646 65,230 64,940 65,142 65,324 65,491 销售费用 -8,683 -7,264 -7,724 -8,785 -9,613 -10,505 %总资产 17.0% 15.3% 14.7% 14.4% 13.9% 13.1% %销售收入 3.8% 3.2% 3.5% 3.7% 3.7% 3.8% 无形资产 17,023 17,686 17,394 17,470 17,520 17,547 管理费用 -13,773 -13,481 -13,402 -14,682 -15,589 -16,668 非流动资产 142,653 146,944 151,685 150,855 150,868 150,866 %销售收入 6.1% 6.0% 6.0% 6.1% 6.0% 6.0% %总资产 36.4% 34.4% 34.3% 33.2% 32.0% 30.2% 研发费用 -13,350 -13,085 -13,130 -13,720 -15,069 -16,528 资产总计 3 92,380 4 26,826 4 42,140 4 53,928 4 70,771 4 98,947 %销售收入 5.9% 5.8% 5.9% 5.7% 5.8% 5.9% 短期借款 19,351 20,428 20,101 11,312 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 13,139 10,911 11,423 12,385 13,672 14,426 应付款项 138,814 157,077 172,513 182,395 192,012 205,884 %销售收入 5.8% 4.8% 5.1% 5.1% 5.3% 5.1% 其他流动负债 39,327 38,051 34,790 35,861 37,989 40,151 财务费用 -829 -380 343 62 652 1,071 流动负债 197,493 215,556 227,404 229,567 235,001 251,034 %销售收入 0.4% 0.2% -0.2% 0.0% -0.3% -0.4% 长期贷款 4,203 7,454 6,096 6,576 7,026 7,476 资产减值损失 -1,255 -927 -926 -860 -860 -840 其他长期负债 21,543 21,524 17,654 17,230 17,575 18,019 公允价值变动收益 77 310 490 400 405 400 负债 223,239 244,535 251,154 253,374 259,602 276,529 投资收益 386 -90 91 120 120 120 普通股股东权益 143,021 148,574 155,041 162,110 170,124 178,773 %税前利润 2.4% n.a 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润 15,318 12,831 15,980 15,907 17,789 18,978 未分配利润 69,737 73,717 79,441 86,510 94,525 103,173 营业利润率 6.7% 5.7% 7.2% 6.6% 6.8% 6.8% 少数股东权益 26,120 33,717 35,945 38,445 41,045 43,645 营业外收支 673 924 140 140 140 140 负债股东权益合计 3 92,380 4 26,826 4 42,140 4 53,928 4 70,771 4 98,947 税前利润 15,991 13,755 16,120 16,047 17,929 19,118 利润率 7.0% 6.1% 7.2% 6.7% 6.9% 6.8% 比率分析 所得税 -2,168 -1,337 -1,767 -1,765 -1,972 -2,103 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.6% 9.7% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 13,823 12,418 14,352 14,282 15,957 17,015 每股收益 0.395 0.359 0.406 0.411 0.465 0.502 少数股东损益 2,492 2,115 2,699 2,500 2,600 2,600 每股净资产 4.984 5.177 5.402 5.649 5.928 6.229 归属于母公司的净利润 1 1,331 1 0,303 1 1,653 1 1,782 1 3,357 1 4,415 每股经营现金净流 -0.182 0.723 0.832 0.991 0.858 0.914 净利率 5.0% 4.6% 5.2% 4.9% 5.1% 5.1% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.164 0.186 0.201 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.92% 6.93% 7.52% 7.27% 7.85% 8.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.89% 2.41% 2.64% 2.60% 2.84% 2.89% 净利润 13,823 12,418 14,352 14,282 15,957 17,015 投入资本收益率 5.81% 4.63% 4.68% 5.04% 5.44% 5.46% 少数股东损益 2,492 2,115 2,699 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,845 8,739 8,868 7,737 7,982 8,197 主营业务收入增长率 -0.59% -0.85% -1.24% 7.96% 7.94% 7.82% 非经营收益 -1,037 -417 -2,948 -1,498 -1,936 -2,121 EBIT增长率 -17.60% -16.95% 4.69% 8.43% 10.39% 5.52% 营运资金变动 -26,848 6 3,617 7,919 2,628 3,134 净利润增长率 -3.93% -9.08% 13.11% 1.10% 13.37% 7.92% 经营活动现金净流 -5,217 2 0,745 2 3,889 2 8,441 2 4,631 2 6,225 总资产增长率 2.30% 8.78% 3.59% 2.67% 3.71% 5.99% 资本开支 -6,569 -4,541 -6,211 -6,415 -5,555 -5,855 资产管理能力 投资 6,194 -9,870 -3,561 36 405 250 应收账款周转天数 105.6 117.2 132.6 142.0 138.0 136.0 其他 687 725 990 120 120 120 存货周转天数 127.7 126.6 129.4 126.0 120.0 116.0 投资活动现金净流