中国中车公司点评：签订高级修大单，利好维保业务增长

2024年3月4日，公司发布订单合同公告：2023年12月至2024 年3月公司共签订订单约348.9亿元，占2022年营业收入的 15.7%，其中动车组高级修合同金额147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。 动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。 据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级 修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公 司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%， 人民币(元)成交金额(百万元) 订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组 维保业务高速增长。 2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资拐点向上：根据国家铁路局，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2）客 运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，全年达38.6亿人次，同增130%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组） 招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局近日提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 7.00 6.00 5.00 4.00 230306 230606 230906 231206 成交金额中国中车沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 227,656 225,732 222,939 240,694 259,814 280,141 货币资金 33,492 48,585 54,862 62,515 69,954 84,673 增长率 -0.8% -1.2% 8.0% 7.9% 7.8% 应收款项 97,625 110,920 118,177 124,946 131,505 139,979 主营业务成本 -176,955 -179,304 -175,626 -189,436 -204,052 -220,052 存货 62,966 61,420 63,136 65,394 67,086 69,934 %销售收入 77.7% 79.4% 78.8% 78.7% 78.5% 78.6% 其他流动资产 55,644 58,957 54,280 50,217 51,358 53,494 毛利 50,701 46,428 47,313 51,257 55,762 60,089 流动资产 249,727 279,883 290,455 303,073 319,902 348,080 %销售收入 22.3% 20.6% 21.2% 21.3% 21.5% 21.4% %总资产 63.6% 65.6% 65.7% 66.8% 68.0% 69.8% 营业税金及附加 -1,756 -1,686 -1,635 -1,685 -1,819 -1,961 长期投资 34,844 34,184 33,558 33,172 33,022 32,892 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 66,646 65,230 64,940 65,142 65,324 65,491 销售费用 -8,683 -7,264 -7,724 -8,785 -9,613 -10,505 %总资产 17.0% 15.3% 14.7% 14.4% 13.9% 13.1% %销售收入 3.8% 3.2% 3.5% 3.7% 3.7% 3.8% 无形资产 17,023 17,686 17,394 17,470 17,520 17,547 管理费用 -13,773 -13,481 -13,402 -14,682 -15,589 -16,668 非流动资产 142,653 146,944 151,685 150,855 150,868 150,866 %销售收入 6.1% 6.0% 6.0% 6.1% 6.0% 6.0% %总资产 36.4% 34.4% 34.3% 33.2% 32.0% 30.2% 研发费用 -13,350 -13,085 -13,130 -13,720 -15,069 -16,528 资产总计 392,380 426,826 442,140 453,928 470,771 498,947 %销售收入 5.9% 5.8% 5.9% 5.7% 5.8% 5.9% 短期借款 19,351 20,428 20,101 11,312 5,000 5,000 息税前利润（EBIT） 13,139 10,911 11,423 12,385 13,672 14,426 应付款项 138,814 157,077 172,513 182,395 192,012 205,884 %销售收入 5.8% 4.8% 5.1% 5.1% 5.3% 5.1% 其他流动负债 39,327 38,051 34,790 35,861 37,989 40,151 财务费用 -829 -380 343 62 652 1,071 流动负债 197,493 215,556 227,404 229,567 235,001 251,034 %销售收入 0.4% 0.2% -0.2% 0.0% -0.3% -0.4% 长期贷款 4,203 7,454 6,096 6,576 7,026 7,476 资产减值损失 -1,255 -927 -926 -860 -860 -840 其他长期负债 21,543 21,524 17,654 17,230 17,575 18,019 公允价值变动收益 77 310 490 400 405 400 负债 223,239 244,535 251,154 253,374 259,602 276,529 投资收益 386 -90 91 120 120 120 普通股股东权益 143,021 148,574 155,041 162,110 170,124 178,773 %税前利润 2.4% n.a 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 其中：股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 营业利润营业利润率营业外收支 15,3186.7%673 12,8315.7%924 15,9807.2%140 15,9076.6%140 17,7896.8%140 18,9786.8%140 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 69,73726,120 392,380 73,71733,717 426,826 79,44135,945 442,140 86,51038,445 453,928 94,52541,045 470,771 103,173 43,645 498,947 税前利润利润率 15,9917.0% 13,7556.1% 16,1207.2% 16,0476.7% 17,9296.9% 19,1186.8% 比率分析 所得税 -2,168 -1,337 -1,767 -1,765 -1,972 -2,103 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.6% 9.7% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 13,823 12,418 14,352 14,282 15,957 17,015 每股收益 0.395 0.359 0.406 0.411 0.465 0.502 少数股东损益 2,492 2,115 2,699 2,500 2,600 2,600 每股净资产 4.984 5.177 5.402 5.649 5.928 6.229 归属于母公司的净利润 11,331 10,303 11,653 11,782 13,357 14,415 每股经营现金净流 -0.182 0.723 0.832 0.991 0.858 0.914 净利率 5.0% 4.6% 5.2% 4.9% 5.1% 5.1% 每股股利 0.130 0.080 0.140 0.164 0.186 0.201 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.92% 6.93% 7.52% 7.27% 7.85% 8.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.89% 2.41% 2.64% 2.60% 2.84% 2.89% 净利润 13,823 12,418 14,352 14,282 15,957 17,015 投入资本收益率 5.81% 4.63% 4.68% 5.04% 5.44% 5.46% 少数股东损益 2,492 2,115 2,699 2,500 2,600 2,600 增长率 非现金支出 8,845 8,739 8,868 7,737 7,982 8,197 主营业务收入增长率 -0.59% -0.85% -1.24% 7.96% 7.94% 7.82% 非经营收益 -1,037 -417 -2,948 -1,498 -1,936 -2,121 EBIT增长率 -17.60% -16.95% 4.69% 8.43% 10.39% 5.52% 营运资金变动 -26,848 6 3,617 7,919 2,628 3,134 净利润增长率 -3.93% -9.08% 13.11% 1.10% 13.37% 7.92% 经营活动现金净流 -5,217 20,745 23,889 28,441 24,631 26,225 总资产增长率 2.30% 8.78% 3.59% 2.67% 3.71% 5.99% 资本开支 -6,569 -4,541 -6,211 -6,415 -5,555 -5,855 资产管理能力 投资 6,194 -9,870 -3,561 36 405 250 应收账款周转天数 105.6 117.2 132.6 142.0 138.0 136.0 其他 687 725 990 120 120 120 存货周转天数 127.7 126.6 129.4 126.0 120.0 116.0 投资活动现金净流 313 -13,685 -8,781 -6,259 -5,030 -5,485 应付账款周转天数 219.9 232.8 263.0 280.0 272.0 270.0 股权募资 313 8,230 451 0 0 0 固定资产周转天数 92.9 95.3 99.6 88.4 78.0 68.7 债权募资 2,403 6,275 -2,905 -8,338 -5,862 450 偿债能力 其他 -6,