机械行业周报：动车组高级修第二批采购招标超预期

2024年动车组高级修二次招标量超预期，看好轨交设备维保市场需求。2024年8月国铁集团发布《2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告》，其中三级修24组、四级修146.625组、五级修302组；2024年1月国铁集团发布《2024年动车组高级修第一次采购项目招标公告》，三级修32组、四级修121.625组、五级修207组；2024年两次动车组五级修招标已达509组。 新一轮轨交周期：“客流向好+维保周期+设备更新”。1）客流向好：铁路建设高峰或已过，相关采购驱动由铁路新建里程的快速增长转向由客运货运需求向好带来的增量需求。2024年上半年铁路客运量累计同比增长18.39%，与2019年同期相比增长18.16%。2）维保周期：动车高级修周期大致分为3年/6年/12年，2013-2016年期间动车组新增量尤为明显，预计轨交维修后市场规模将提升明显。3）设备更新：2024年2月，国家铁路局表示将“力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰”。截至2023年末，全国拥有铁路机车2.24万台，其中内燃机车0.78万台，而老旧机车较多需要更新。 投资建议：大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，国内高端装备行业有望开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、信捷电气、伟创电气等；机器人行业柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、浙海德曼等；刀具行业鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密等；检测行业东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验、华测检测等；工程机械行业三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等；叉车行业安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；激光行业锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能；轨交设备行业中国中车、时代电气、中国通号、中铁工业等。 风险提示：宏观经济不景气，增速不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施情况不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行情回顾 （一）板块行情回顾 本周上证综指涨幅为0.60%，深证成指涨幅为-0.52%，沪深300涨幅为0.42%。其中，机械（中信）板块涨幅为-0.12%。 机械各子板块中，锅炉设备涨幅最大，涨幅为20.27%；高空作业车涨幅最小，涨幅-6.56%。 图表1主要指数当周日涨跌幅 图表2机械行业细分板块当周累计涨跌幅 本周涨幅最大的是银行板块，涨幅为2.73%；涨幅最小的是房地产，涨幅为-5.09%；机械行业涨幅为-0.12%。 图表3全行业当周涨跌幅 （二）个股行情回顾 个股方面，本周涨幅前五名依次为宇通重工（34.8%）、新元科技（34.4%）、正业科技（28.5%）、恒泰艾普（25.9%）、汇中股份（24.3%）。 图表4涨幅前五 本周涨幅后五名依次为伟隆股份（-18.3%）、潍柴重机（-15.7%）、远信工业（-15.1%）、华东重机（-12.2%）、海目星（-12.2%）。 图表5涨幅后五 二、行业与公司投资观点 行业及公司研究报告 1、轨交设备系列深度报告（一）：国家之重器，经济之动脉 2024年或已进入新一轮轨交周期。轨道交通设备是铁路和城市轨道交通运输所需各类装备的总称，主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。轨交大致分为大铁路市场和城市轨道交通市场，近二十年，我国经历了多轮典型的轨交周期，比如：2008-2010年主要由投资拉动，基建相关更为受益； 2013-2015年主要侧重设备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。2023年以来，“客流向好+维保周期+设备更新”等因素叠加，轨交设备行业或正进入新一轮周期。 客流向好：铁路建设高峰或已过，相关采购驱动由铁路新建里程的快速增长转向由客运货运需求向好带来的增量需求。2024年上半年，铁路客运量累计达到20.96亿人次，同比增长18.39%，与2019年同期相比增长18.16%；铁路货运量累计达到25.13亿吨，与2019年同期相比增长21.70%。铁路客流向上，致动车组新车需求有望向上。 维保周期：随着我国轨道交通网络的形成和完善，动车组新增量增速或将趋缓，而存量市场越来越大，行业需求的增量逻辑将被逐步弱化，存量需求逐步占据主导地位，而存量动车组需要定期进行维护，由低到高大致可分为五个检修等级，其中一二级运用检修，三~五级为高级修。根据中国中车公告，动车高级修周期大致分为3年/6年/12年，前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期，而2013-2016年期间动车组新增量尤为明显，预计轨交维修后市场规模将提升明显，将迎来黄金期。 设备更新：老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，但是在用的老旧内燃机车因研制年代较早，一些处于超期服役状态。国家铁路局2023年12月5日发布《关于〈老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）〉公开征求意见的通知》，2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自2035年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。2024年2月，国家铁路局表示将“力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰”，时间表有所提前。2024年6月，交通运输部等十三部门关于印发《交通运输大规模设备更新行动方案》的通知，提出“加快老旧机车淘汰、鼓励新能源机车更新”；截至2023年末，全国拥有铁路机车2.24万台，其中内燃机车0.78万台，而老旧机车数量较多。假设：机车1600万元/辆，若每年更新800台老旧内燃机车，即未来3年平均机车待替换空间为128亿元。 投资建议：我们认为“客流向好+维保周期+设备更新”是未来行业重要看点；新一轮轨交周期有望打开较大市场空间，对应细分领域具有明显竞争优势的龙头企业有望率先受益；1）中国中车：全球动车组、机车、城轨车辆、客车及货车等车辆领先企业，有望在动车组高级修及机车更新中受益；2）中国通号：我国铁路信号与控制系统领先企业，有望在铁路控制系统更新中受益；3）时代电气：轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统等是公司的重要业务，公司有望受益于轨交维修及设备更新；4）中铁工业：盾构机、道岔等是公司主营产品，相关业务与设备更新政策契合度较高，有望在设备更新改造过程中受益。 风险提示：制造业景气度不及预期；客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。 2、振华风光（688439）深度研究报告：芯片振“华”，“风”光无量 振华风光：军用模拟电路核心供应商。公司始建于1971年、成立于2005年，经过五十多年的深耕，布局五大门类共200多款模拟芯片，广泛应用于航空航天、兵器船舶等高精尖领域，为武器装备提供配套，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。公司与各大军工集团及科研院所合作40余年，建立了良好、稳定的合作关系，拥有稳定的客户关系与市场地位。 模拟芯片长坡厚雪，国产替代加速进行。模拟芯片相较于数字芯片，用于处理连续信号，有着“少量多样、可替代性低、认证周期长、设计门槛高”的特点。据WSTS，2013年至2023年，全球模拟芯片的市场规模从401亿美元提升至812亿美元，具有“大赛道、波动小”的属性。模拟芯片下游应用百花齐放，涉及通信、工业、汽车电子等诸多领域。 据IC Insights，2022年政府/国防仅占模拟芯片下游应用领域的1.0%。基于此，我们测算得出2024年全球军用模拟芯片市场有望达到近9亿美元。我国作为全球最大的模拟芯片市场，规模有望超3000亿元，但自给率仍处于较低水平。海外龙头厂商底蕴深厚，核心竞争力主要来自于对人才、经验、工艺、料号数量和客户资源的长期积累所带来的复利效应。国内模拟芯片厂商积极有序拓展汽车、工控等新兴应用领域，有望进一步提升自给率，逐渐缩小与国际先进水平的差距。 国防装备先进程度至关重要，高景气领域提振军工电子需求。2024年我国国防预算稳定提升至1.69万亿元，与经济增速相适应。目前我国国防支出的重心向加大武器装备建设方向发展，据《新时代的中国国防》，我国国防装备费支出占比由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，复合增速达到13.44%。军工电子作为武器装备产业链上游，在各类装备中起底层基础支撑作用，是军工信息化、智能化的基石。伴随着我国传统武器装备迭代更新，军工电子产业链日渐完善，军工电子制造和军工电子技术不断提升，军工电子原材料自给率不断提高，在高景气赛道如导弹、雷达、无人机的推动下，我国军工电子行业即将迎来发展的黄金时期。 从军工电子和民用电子差异，推导公司核心竞争力。1）相比于民用芯片，军工芯片以可靠性为核心要求、以武器装备配套和国家需求为牵引。公司作为国内高可靠放大器产品谱系覆盖面最全的厂家之一，产品在可靠性、工作温度范围等方面具有明显优势。2）公司控股股东中国振华业务涵盖从电子元器件到高端集成电路，充分布局产业生态链，形成协同高效、优势互补的产业集群。3）公司通过募投项目向IDM模式转型，通过“补链、强链、延链”，提升产线价值创造能力。4）2023年公司推出MCU、NAND、时钟缓冲器等新产品，并不断探索和研究民品市场，开辟全新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为17.6、23.3、29.9亿元；归母净利润分别为6.88、8.79、11.15亿元；EPS分别为3.44、4.40、5.57元。参考可比公司估值，考虑到公司作为以放大器等信号链产品为核心的军工模拟芯片厂商，积极布局新产品、新市场，具有一定稀缺性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度较高，贸易摩擦，需求放缓，应收账款及票据余额较高。 3、汇川技术（300124）系列深度研究报告（五）：不止于SCARA，不止于工业机器人 制造业变革下的工业机器人市场，迈入成长新阶段。我国制造业正面临劳动力市场拐点和产业迫切升级的两大难题。人口老龄化影响下劳动力人口下行，叠加工业机器人应用成本的显著下降，“机器替人”成为核心主题。据睿工业，我国作为全球最大的工业机器人市场，实现2012年2.7万台至2022年28.2万台的“十年十倍”螺旋式增长。国产品牌凭借核心零部件国产化及机器人控制器技术能力提升，市占率在2023年提升至45%，创历史新高。国产品牌已形成相对完整的工业机器人产业链，产品质量、核心技术自主能力、品牌知名度也在不断提升，对内国产替代加速进行，对外将目光投向日韩、东南亚等国际市场。进行海外市场拓展以寻求新的增长点，逐渐成为行业提升天花板的重要路径。 从零部件出发，构建工业机器人的微笑曲线。工业机器人产业链上中下游壁垒与盈利能力呈“微笑曲线”。上游核心零部件包括减速器、伺服系统及控制器，技术壁垒最高，直接决定工业机器人的性能、可靠性和负载能力，核心零部件供应商具备较强的议价能力； 中游整机厂商技术附加值较低，议价能力弱，毛利率相对较低；下游的系统集成商掌握know-how，轻资产经营，满足客户定制化及多样化需求，盈利能力略好于整机厂商。参考全球“四大家族”及国内头部整机企业，通过延伸产业链，自主掌握部分关键零部件尤其是机器人控制器，控制成本的同时提升整机性能把控力和技术附加值，牢牢锁住了产业链上的大部分利润，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出，取得更大的优势。 汇川技术：不止于SCARA，不止于工业机器人。公司自2016年发布第一代SCARA机器人，到2023年稳居工业机器人国产头部地位，通过近十年深耕，实现了工业机器人业务的放量。据睿工业，公司2023年工业机器人国内市场份额约为6.5%，位居第四；其中SCARA国内市占率20.8%，位居第一。公司工业机器人一体化产品线涵盖机器人系统、控制柜、软件以及各种选配件，同时坚持不断优化产品性能，提升客户体验，推动了国产工业机器人在技术和市场份额上的双重突破，巩固了其在行业中的领先地位。此外，公