国君医药|去库周期接近尾声,把握产业变革机会 ——原料药行业首次覆盖

给予“增持”评级。原料药行业处于药品产业链上游，为药物活性成分，从源头决定药品质量。随着人口老龄化趋势加重及慢性发病率提升，叠加新药物范式迭代拉动终端药物需求提升，推动上游原料药行业持续扩容。据Precedence Research报道，2022年全球原料药市场规模达2040亿美元，预计2032年达3637亿美元，2023-2032年CAGR增速达6.1%。中国由于工程师红利、环保及成本优势过往承接全球原料药生产重心转移，为全球主工厂之一。当前本土供应链逐步从低附加值大宗原料药向专利及特色等高价值原料药转型，此外“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO布局推动行业发展破局，空间显著。首次覆盖，给予“增持”评级。

库存周期接近尾声，一体化及专利悬崖带动增量需求。2022-2023年受地缘政治冲突影响下上游原材料成本及运费上涨、去库周期下终端产品价格压力以及印度产业链竞争，原料药板块盈利能力承压。2024Q1，季度营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。

行业中长期维度，中国本土产业链基础配套措施、制造业升级以及工程师红利、环保技术工艺优势显著，头部企业持续加码“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO布局，开启全产业链竞争。此外，多款重磅小分子专利原研药未来有望陆续到期，专利悬崖拉动下仿制药市场潜力大，拉动相关特色原料药需求，相关布局企业有望迎来业绩加速释放期。

前沿药物范式及高端制造技术推动行业发展2.0时代。随着创新技术迭代，多肽及核酸药物等前沿药物领域重磅产品迭出，拉动相关原料药增量需求。多肽寡核苷酸等原料药领域生产、分离纯化、注册壁垒高，竞争格局良好，具备领先技术平台优势、合规GMP产能、成本优势及项目交付经验优势的头部公司有望受益。另一方面，国内外政策陆续出台指导相关原料药企加码连续化、酶催化、合成生物学、结晶工艺及自动化与智能化等前沿制造技术布局，打造企业核心竞争力，助力行业迈向高端制造、科技制造。

投资建议：推荐1）库存周期见底+业绩拐点预期；2）专利到期特色原料药+制剂一体化布局；3）多肽等前沿药物范式及合成生物学等高端制造布局。

风险提示：地缘政治扰动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动。