首次覆盖报告：去库接近尾声，睡眠呼吸龙头翼展全球

怡和嘉业是一家专注于睡眠呼吸健康领域的中国无创呼吸机领域的领导者之一，首次覆盖报告给予其“增持”评级，目标价78.54元。

核心观点：

• 公司为家用呼吸机龙头，新稳态下有望持续提升份额。
• 预计2024-2026年EPS为2.54/3.20/3.92元。
• 预计渠道库存去化进入尾声，2024H2有望迎来业绩拐点。

关键数据：

• 全球OSA及COPD患者分别约10亿和5亿人，家用呼吸机渗透率仍处于极低水平。
• 美国家用呼吸机设备在全部人口当中的渗透率约0.9%，而中国/欧洲仅0.03%/0.13%。
• 2022年公司全球市占率从4.5%提升至17.7%。
• 公司是国产呼吸机出口领头羊，市场份额排名第一。

研究结论：

• 公司在经历飞利浦召回事件后，竞争实力不断增强，在新稳态下有望抢占更多市场份额。
• 公司与RH加强合作，2024年7月与RH签订的5年《独家经销协议》增强公司长期成长确定性。
• 公司云平台是家用呼吸机厂家提高患者黏性、增强算法能力、对接医保报销的重要工具，公司在欧洲亦落地云平台，有望进一步开拓市场。
• 公司多个产品获得FDA认证，并成功跨越瑞思迈专利壁垒，出海之路更为顺利。
• 公司在中国，有望持续理顺不同渠道的产品种类、销售价格、品牌，同时建立零售专柜及售后服务网点，进一步贴近客户需求。
• 公司持续投入研发，在睡眠呼吸领域广泛布局，氧疗领域、医用领域在研产品准备充分，未来发展空间广阔。

风险提示：

• 贸易摩擦风险
• 经销模式风险
• 海外销售受到境外监管与索赔风险