化学制药行业深度研究：2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声

行业研 究医药 2024年03月01日 行业深度研究 看好/首次化学制药 2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 23/7/25 23/10/6 23/12/18 走势比较 报告摘要 10% 23/3/1 23/5/13 0% 太 (10%) 平 (20%) 洋 (30%) 证 (40%) 券 股 份 化学制药沪深300 子行业评级 行业观点 24/2/29 中国原料药产量同比下降，Q4出现边际改善。2023年中国规模以上工业企业化学药品原药产量为342.70万吨，同比下滑7.6%，从季度数据 来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%。 中国原料药出口量增价减，H2出口额下滑幅度收窄。2023年中国原料药产品出口规模为409.09亿美元，同比下降20.66%，H1/H2分别同比 下滑23.21%/18.45%。从出口量来看，2023年出口量超1200万吨，同比增长5.4%。从出口平均价格来看，2023年回落至3.3美元/kg，同比下滑 24.7%。我们认为，价格下降主要因为：①供给端，原材料及海运成本同 比下降，同时，部分海外国家（如印度）在过去1-2年提升了原料药产品 有化学原料药看好 限相关研究报告 公 司<<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开证始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天券花板>>--2023-11-06 研 <<同和药业(300636)：定增助力公司 产能投放加速，业绩拐点愈加明 究确>>--2023-08-21 报 告证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 联系人：乔露阳 联系邮箱：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 上下游的供给能力，导致当前市场竞争加剧；②需求端，新冠需求同比大幅减少，同时，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段。原料药出口量增加主要因为印度等国下游厂商的产品采购向前延伸。 印度原料药及中间体从中国进口量大幅增长，我们认为主要原因是印度下游厂商的产品采购向前延伸。2023年，印度原料药及中间体进口 额为45.23亿美元，同比下滑1.20%，进口量为44.20万吨，同比增长13.44%，进口平均价格为10.23美元/kg，同比下降12.91%。2023年，印度从中国进口额为32.41亿美元，同比增长3.40%，从进口量来看，2023年达到33.79万吨，同比增长21.14%。从进口平均价格来看，总体呈下降趋势，2023年平均价格为9.59美元/kg，同比下滑14.65%。 Q4印度从中国进口产品价值量有所提升。2023年Q4，印度从中国进 口额同比增长5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长2.77%，环比增 长14.88%，而进口量同比仅增长2.93%，环比下降12.05%，因此我们推断，2023Q4印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。 投资建议 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相 较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，制剂专利悬崖有望带来原料药增量需求。同时，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险； 目录 一、中国原料药产量及出口概况4 (一)2023年中国原料药产量同比下降，Q4出现边际改善4 (二)2023年中国原料药出口量增价减，H2出口额下滑幅度收窄5 二、印度原料药及中间体进出口概况6 (一)2023年印度从中国进口向前端延伸，Q4产品价值量有所提升6 (二)2023年印度原料药及中间体出口量增价减，Q3起出口额边际改善10 三、投资建议12 四、风险提示12 图表目录 图表1： 历年中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速............................... 4 图表2： 中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度）........................... 5 图表3： 中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度）........................... 5 图表4： 历年中国原料药产品出口规模及增速............................................. 5 图表5： 历年中国原料药产品出口量及增速............................................... 5 图表6： 历年中国原料药产品出口平均价格(美元/KG)...................................... 6 图表7： 中国原料药产品出口平均价格(美元/KG)（季度）.................................. 6 图表8： 历年印度原料药及中间体进口额及增速........................................... 7 图表9： 历年印度原料药及中间体进口量及增速........................................... 7 图表10： 历年印度原料药及中间体产品进口平均价格(美元/kg)............................. 7 图表11： 印度原料药及中间体从中国进口额情况.......................................... 8 图表12： 印度原料药及中间体从中国进口额占比.......................................... 8 图表13： 印度原料药及中间体从中国进口量情况.......................................... 8 图表14： 印度原料药及中间体从中国进口量占比.......................................... 8 图表15： 印度原料药及中间体从中国进口平均价格(美元/kg)............................... 9 图表16：印度原料药及中间体从中国进口额情况（季度）10 图表17：印度原料药及中间体从中国进口量情况（季度）10 图表18：印度原料药及中间体从中国进口平均价格(美元/kg)（季度）10 图表19：历年印度原料药及中间体出口额及增速11 图表20：历年印度原料药及中间体出口量及增速11 图表21：历年印度原料药及中间体产品出口平均价格(美元/kg)11 一、中国原料药产量及出口概况 (一)2023年中国原料药产量同比下降，Q4出现边际改善 2023年，中国原料药产量自2019年起首次出现下滑。根据国家统计局公布的数据，2023年 中国规模以上工业企业化学药品原药产量为342.70万吨，较2022年的370.78万吨下跌7.6%。我们认为，一方面，2022年中国承接较多新冠订单，2023年新冠订单大幅较少，另一方面，过去三年全球药品供应链稳定受疫情因素影响面临挑战，下游厂商通过加大中间体及原料药采购以应对供应链不稳的风险，产生较大库存，疫情终结后，2023年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少。 图表1：历年中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速 400 350 300 250 200 150 100 50 263 303 335341355 230 277 292 317 371 343 % 17.0 30% 20% 10% 0% -7.6% -10% -20% -30% 0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 -40% 化学药品原药产量（万吨,左轴）同比增长（%,右轴） 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 2023年Q4，中国原料药产量同比降幅明显收窄。从月度数据来看，2023年4月起至11月， 中国规模以上工业企业化学药品原药产量同比均出现下滑，但12月原料药产量已经恢复同比增长，12月原料药产量为40.1万吨，同比增长2%。从季度数据来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4，中国规模以上工业企业化学药品原药产量分别为93.2万吨/81.9万吨/71.3万吨/96.3万吨，分别同 比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，2023年Q4，原料药产量在上年同期高基数的情况下，同比降幅明显收窄。 图表2：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度） 图表3：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度） 7030% 6020% 50 4010% 120 100 11 80.7 91.6 80.5 19.3% 100.2 .2% 93.2 14.1% 81.9 96.3 25% 20% 15% 300% 20 10-10% 2020年10月 2020年12月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1-2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 0-20% 8010 .4% 60 40 20 0 15.5% 71.3 -10.6% -11.4% 10% 5% 0% -3.9% -5% -10% -15% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 化学药品原药产量当期值(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)化学药品原药产量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴) 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 (二)2023年中国原料药出口量增价减，H2出口额下滑幅度收窄 2023年，中国原料药出口额同比大幅下滑，H2下滑幅度收窄。根据中国医药保健品进出口商 会公布的数据，从出口额来看，2023年中国原料药产品出口规模为409.09亿美元，同比下降20.66%，为2017年以来的首次下滑，其中2023年H1出口额为213.17亿美元，同比下滑23.21%，且下降幅度逐季度扩大，从Q1的-15.18%扩大至Q2的-30.59%；2023年H2出口额为195.92亿美元，同比下滑18.45%，下滑幅度较2023年H1收窄。 中国原料药出口量持续增长。从出口量来看，2016-2023年，中国原料药产品出口量持续增 长，2023年出口量超1200万吨，同比增长5.4%，其中2023年H1出口量约604万吨，2023年H2出口量约646万吨。 图表4：历年中国原料药产品出口规模及增速图表5：历年中国原料药产品出口量及增速 600 30% 1,400 16% 500 20% 1,200 14% 400 10% 1,000 12%10% 800 300 0% 600 8% 200 -10% 6% 400 4% 100 -20% 200 2% 0 -30% 0 0% 201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023 出口额(亿美元,左轴)同比增长(%,右轴)出口量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴) 资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证