公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点

国邦医药是一家全球领先的医药及动保原料药龙头企业，拥有丰富的产品系列，涵盖医药原料药、关键医药中间体及动物保健品等领域。公司医药原料药板块保持较快增长，2023年营收达22.17亿元，复合增速10.02%，毛利率稳定在21.7%。大环内酯类原料药价格维持高位，销量稳定增长，硫氰酸红霉素等原材料价格稳定支撑其价格体系。特色原料药板块快速增长，阿折地平、福多司坦等品种表现良好。中间体板块受益于产能释放及需求增长，市场份额有望提升。动保原料药业务进入新一轮向上周期，供给出清尾声，行业需求复苏，氟苯尼考、强力霉素等品种价格企稳回升，预计未来几年动保原料药将贡献较大业绩弹性。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，研发投入持续增长。医药板块收入占比63%以上，毛利率35%以上；动保板块收入占比34%以上，毛利率波动。公司战略聚焦大吨位原料药及高附加值中间体，新建产能有望驱动业绩持续增长。预计2024-2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括产品价格恢复及产能爬坡不及预期、行业政策变化、汇率波动、原材料价格波动等。