2024年中报点评：行业复苏迎转机，扣非净利润大增

雅葆轩（870357） 证券研究报告·北交所公司点评报告·消费电子 2024年中报点评：行业复苏迎转机，扣非净利润大增 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 236.77 353.68 400.07 477.45 545.52 同比（%） 23.19 49.38 13.12 19.34 14.26 归母净利润（百万元） 58.48 43.06 53.40 67.31 82.87 同比（%） 25.01 (26.37) 24.01 26.07 23.10 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.54 0.67 0.84 1.03 P/E（现价&最新摊薄） 20.68 28.08 22.65 17.96 14.59 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为1.78亿元，同比增长6.95%；扣非归母净利润0.21亿元、同比增长54.4%，毛利率提升1个百分点至19.5%。公司2024上半年归母净利润0.24亿元，同比下降3.5%，系政府补助较上年同期减少所致。 2024年08月16日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 报告期内公司下游消费电子企稳，汽车电子业务快速增长，工控领域承雅葆轩北证50 压，毛利率整体提升。2024年上半年，消费电子市场呈现复苏态势、汽 车电子市场在新能源汽车销量增长的带动下快速增长。公司2024年上 半年消费电子营收1.06亿元，同比增10.8%，毛利率同比增加2.3个百分点至18.2%；汽车电子营收0.31亿元，同比增长398.2%，毛利率同比增加9.7个百分点至16.8%；工控领域营收0.30亿元，同比减少26.3%，毛利率同比增加3.7个百分点至23.4%。 电子产品加速迭代促进小批量PCBA需求增长。近年来随着全球用户对电子产品需求的增加和科技进步对电子行业的刺激，产品更新迭代不断加快，电子制造服务行业发展未来可期。其中，由于小批量PCBA下游应用领域广阔，包括消费电子、汽车电子、工业控制等诸多领域，产 品类型丰富，产品迭代速度日益加快，消费者个性化需求日益增长，小批量PCBA市场需求得以稳步增长。 充分发挥优势，响应快、效率高：公司深耕小批量PCBA电子制造服务领域多年，相比主要从事中大批量PCBA电子制造服务的企业，具有快速响应、反应灵活、贴近客户的优势。同时，公司面对多品种的客户群 体，也逐渐具备了中大批量制造的交付能力。2024年上半年，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立合作，承接BMS业务，并已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，报告期内已通过客户审核及进入前期样品试制阶段。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4.00/4.77/5.46亿元，归母净利润分别为0.53/0.67/0.83亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/1.03元。按2024年8月16日收盘价，2024-2026年PE分别为22.65/17.96/14.59倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增的大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。 243% 217% 191% 165% 139% 113% 87% 61% 35% 9% -17% 2023/8/162023/12/162024/4/162024/8/16 市场数据收盘价(元) 15.10 一年最低/最高价 6.72/30.45 市净率(倍) 3.42 流通A股市值(百万元) 512.85 总市值(百万元) 1,209.21 基础数据每股净资产(元,LF) 4.42 资产负债率(%,LF) 24.11 总股本(百万股) 80.08 流通A股(百万股) 33.96 相关研究 《雅葆轩(870357)：PCB优质制造商砥砺前行》 2024-08-06 东吴证券研究所 1/3 东吴证券研究所 北交所公司点评报告 雅葆轩三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动资产 408 464 550 649 营业总收入 354 400 477 546 货币资金及交易性金融资产 194 213 254 314 营业成本(含金融类) 292 316 373 419 经营性应收款项 132 151 180 206 税金及附加 2 2 2 3 存货 75 92 109 122 销售费用 8 9 11 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 8 10 11 13 其他流动资产 7 7 7 7 研发费用 12 14 17 19 非流动资产 56 60 64 66 财务费用 0 (3) (3) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 4 5 6 固定资产及使用权资产 44 48 51 53 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 3 3 3 3 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 36 57 72 90 其他非流动资产 7 7 7 7 营业外净收支 13 4 4 4 资产总计 465 524 613 715 利润总额 49 61 76 94 流动负债 98 104 126 146 减:所得税 6 7 9 11 短期借款及一年内到期的非流动负债 20 10 15 20 净利润 43 53 67 83 经营性应付款项 66 79 93 105 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 0 0 0 归属母公司净利润 43 53 67 83 其他流动负债 12 16 18 21 非流动负债 5 5 5 5 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.67 0.84 1.03 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 33 58 73 89 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 38 64 80 97 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 103 109 131 150 毛利率(%) 17.52 20.99 21.96 23.17 归属母公司股东权益 361 415 482 565 归母净利率(%) 12.17 13.35 14.10 15.19 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 361 415 482 565 收入增长率(%) 49.38 13.12 19.34 14.26 负债和股东权益 465 524 613 715 归母净利润增长率(%) (26.37) 24.01 26.07 23.10 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标2023A2024E2025E2026E 经营活动现金流 25 36 42 62 每股净资产(元) 4.51 5.18 6.02 7.05 投资活动现金流 (12) (6) (6) (6) 最新发行在外股份（百万股 80 80 80 80 筹资活动现金流 (38) (11) 5 4 ROIC(%) 7.84 12.67 13.96 14.57 现金净增加额 (25) 19 41 60 ROE-摊薄(%) 11.92 12.88 13.96 14.67 折旧和摊销 4 6 7 8 资产负债率(%) 22.23 20.86 21.42 21.03 资本开支 (14) (6) (6) (6) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.08 22.65 17.96 14.59 营运资本变动 (22) (20) (29) (25) P/B（现价）3.352.922.512.14 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身