2023年中报点评：扣非净利润同比增长21%；应收较年初大增207%

事件：公司2023年8月28日发布了2023年中报，1H23实现营收195.6亿元，YoY+2.3%；归母净利润5.7亿元，YoY+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+20.9%。公司2023年上半年收入完成了全年经营计划（431亿元）的45.4%。我们综合点评如下： 持续聚焦航空主业；利润率水平基本稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元，YoY+5.8%、+0.02%；分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元，YoY+52.4%、+0.46%。单季度业绩同比持续增长。2）2Q23毛利率为5.8%，同比减少1.05ppt；净利率为2.8%，同比增长0.01ppt。 2023年上半年综合毛利率为6.5%，同比减少0.83ppt；净利率为2.9%，同比增长0.36ppt。2023年上半年利润率水平基本稳定。分产品看，1H23航空产品实现营收194.5亿元，同比增长2.7%，占总收入的比例为99.5%；毛利率为6.4%，同比减少0.65%。公司高度聚焦航空产品主业。 费用管控能力显著增强，1H23期间费用率同比减少1.74ppt至2.4%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少1.74ppt。其中：1）销售费用率0.83%，同比增长0.03ppt；2）管理费用率2.30%，同比增长0.08ppt； 3）研发费用率0.33%，同比减少0.35ppt；研发费用0.6亿元，同比减少51.0%，主要是本期自筹项目研发投入较上年同期有所减少；4）财务费用率-1.05%，上年同期为0.45%；财务费用-2.1亿元，上年同期为0.9亿元，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。 应收账款及票据较年初大增207%，或反映下游需求景气。截至3Q22末，公司：1）货币资金83.4亿元，较年初减少68.4%，主要是本期支付供应商采购款导致；2）应收账款及票据242.3亿元，较年初大增206.7%，主要原因是本期销售的部分商品货款尚未收回；3）存货264亿元，与年初基本持平；4）合同负债190亿元，较年初减少16.9%；5）预付款65.5亿元，较年初增长76.9%，主要是本期预付采购商品款增加导致；6）经营活动净现金流为-170.3亿元，上年同期为324.7亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加导致。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.34亿元、19.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/43x/34x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）