奥莱业态复苏明显，扣非归母净利润同比大增

投资评级： 证券研究报告 2023年04月29日 │ 王府井（600859）\商业贸易 奥莱业态复苏明显，扣非归母净利润同比大增 事件： 公司2023Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.7/2.3/2.2亿元，同比分别+1.6%/-39.8%/+144.8%。 营收增长好于同业，奥莱与专业店实现正增长 23Q1公司实现营收33.7亿元，保持1.6%的正向增速，好于零售同业的负增长。有税方面，百货/购物中心/奥莱/超市/专业店实现营收为16.9/5.9/5.3/1.2/4.0亿元，同比增速分别为-7.1%/-2.4%/+30.6%/- 14.6%/+10.0%，消费整体弱复苏，但奥莱（品牌折扣）与专业店（潮奢品牌集合+国际运动品牌代理）实现正增长。免税方面，公司23Q1实现营收0.6亿元，考虑到万宁免税项目4月8-9日正式开业，品牌逐步完善中，期待后续销售向好。 毛利率同比+1.9pct，扣非归母净利润同比+144.8% 23Q1，公司毛利率为42.8%，同比+1.9pct，其中百货/购物中心/奥莱/超市 行业：一般零售投资建议：增持（维持评级）当前价格：22.25元 目标价格：33.38元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 1,135/1,093 流通A股市值（百万元）每股净资产（元） 24,330 17.07 资产负债率（%） 47.98 一年内最高/最低（元） 32.75/19.56 股价相对走势 王府井 沪深300 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 20.0% /专业店毛利率分别为37.8%/48.8%/70.3%/15.3%/18.1%，同比分别 +1.7%/-2.8%/+3.1%/-0.2%/+2.5%，总体保持稳定。免税受新开业影响，毛利率仅14.7%，基本符合预期。受到去年同期完成收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权+购物中心公司由权益法改为成本法核算，确认投资收益3.01亿元影响，公司23Q1归母净利润同比-39.8%，剔除非经常性损益，公司扣非归母净利润同比+144.8%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为151.3/175.0/208.0亿元，对应增速分别为40.1%/15.7%/18.9%，归母净利润分别为11.2/15.2/21.1亿元，对应增速477.1%/34.7%/39.2%，EPS分别为1.0/1.3/1.9元。鉴于公司有税业务稳固，离岛免税启航，且此前提及“积极推进口岸、市内免税店建设的布局”，我们看好公司实现新突破，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价33.38元。维持“增持”评级。 风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《王府井（600859）\商业贸易行业有税复苏 +免税启航，看好公司多业态协同发展》2、《王府井（600859）\商业贸易行业疫情影响业绩承压，继续看好后续成长》2023.01.31 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 3、《王府井（600859）\商业贸易行业 营业收入（百万元） 12753 10800 15129 17502 20805 免税”共驱成长》2022.12.20 增长率（%） 55.1% -15.3% 40.1% 15.7% 18.9% EBITDA（百万元） 3112 1692 4972 5417 5724 净利润（百万元） 1340 195 1125 1516 2110 增长率（%） 246.6% -85.5% 477.1% 34.7% 39.2% EPS（元/股） 1.18 0.17 0.99 1.34 1.86 市盈率（P/E） 19 130 22 17 12 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 8.8 19.3 4.1 2.8 1.8 “有税+ 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 14303 9997 14601 18272 22708 营业收入 12753 10800 15129 17502 20805 应收账款+票据 269 384 414 478 569 营业成本 7379 6665 8882 10233 12068 预付账款 145 182 347 402 477 税金及附加 331 276 393 473 562 存货 1756 1657 2018 2325 2741 营业费用 1644 1701 2058 2380 2705 其他 576 413 641 742 881 管理费用 1419 1560 1967 2170 2497 流动资产合计 17048 12633 18020 22218 27377 财务费用 363 262 293 186 92 长期股权投资 1547 1873 1893 1909 1925 资产减值损失 -22 -69 24 -30 -35 固定资产 13612 14742 12491 10258 8037 公允价值变动收益 42 -55 -55 0 0 在建工程 78 220 250 247 210 投资净收益 233 300 42 38 38 无形资产 1194 1143 953 762 572 其他 35 27 -6 7 6 其他非流动资产 5672 5580 5302 4673 4479 营业利润 1906 539 1542 2075 2891 非流动资产合计 22103 23559 20890 17850 15223 营业外净收益 0 -6 -2 0 -2 资产总计 39151 36192 38910 40068 42599 利润总额 1906 533 1540 2075 2889 短期借款 197 197 0 0 0 所得税 528 397 385 519 722 应付账款+票据 2850 2098 3362 3874 4569 净利润 1378 137 1155 1556 2167 其他 7587 5483 8089 9309 10959 少数股东损益 38 -58 30 40 56 流动负债合计 10634 7778 11452 13183 15528 归属于母公司净利润 1340 195 1125 1516 2110 长期带息负债 8048 7852 5981 4175 2645 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 366 619 619 619 619 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 8414 8471 6600 4794 3264 成长能力 负债合计 19048 16249 18052 17977 18792 营业收入 55.1% -15.3% 40.1% 15.7% 18.9% 少数股东权益 756 801 831 871 928 EBIT 240.6% -64.9% 130.4% 23.4% 31.8% 股本 1133 1135 1135 1135 1135 EBITDA 129.4% -45.6% 193.9% 8.9% 5.7% 资本公积 10089 10160 10160 10160 10160 归母净利润 246.6% -85.5% 477.1% 34.7% 39.2% 留存收益 8125 7847 8732 9924 11584 获利能力 股东权益合计 20103 19943 20858 22091 23807 毛利率 42.1% 38.3% 41.3% 41.5% 42.0% 负债和股东权益总计 39151 36192 38910 40068 42599 净利率 10.8% 1.3% 7.6% 8.9% 10.4% ROE 6.9% 1.0% 5.6% 7.1% 9.2% 现金流量表 ROIC 17.8% 1.6% 7.3% 11.3% 19.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1378 137 1155 1556 2167 资产负债 48.7% 44.9% 46.4% 44.9% 44.1% 折旧摊销 844 897 3140 3156 2743 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.8 财务费用 363 262 293 186 92 速动比率 1.4 1.4 1.3 1.4 1.5 存货减少 -720 99 -361 -307 -417 营运能力 营运资金变动 -742 -810 3087 1204 1622 应收账款周转率 47.5 28.1 36.6 36.6 36.6 其它 660 44 411 280 389 存货周转率 4.2 4.0 4.4 4.4 4.4 经营活动现金流 1781 628 7725 6075 6596 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -1018 -480 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -184 -550 0 0 0 每股收益 1.2 0.2 1.0 1.3 1.9 其他 2165 -458 -420 11 12 每股经营现金流 1.6 0.6 6.8 5.4 5.8 投资活动现金流 963 -1488 -520 -89 -88 每股净资产 17.0 16.9 17.6 18.7 20.2 债权融资 5470 -196 -2067 -1806 -1530 估值比率 股权融资 357 2 0 0 0 市盈率 19 130 22 17 12 其他 -4963 -4658 -533 -509 -542 市净率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 864 -4852 -2600 -2315 -2072 EV/EBITDA 8.8 19.3 4.1 2.8 1.8 现金净增加额 3603 -5696 4604 3671 4436 EV/EBIT 12.1 41.1 11.0 6.8 3.4 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级