公司点评：业绩大幅增长 降本增效持续推进

业绩简评 2024年8月15日，德邦股份发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入184.46亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入91.51亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年上半年公司营 业收入同比增长，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看： （1）快递业务2024年上半年营业收入为10.73亿元，同比减少23.90%；其中2Q2024营收为5.31亿元，同比减少25.7%。（2）快运2024年上半年营业收入为166.25亿元，同比增长21.13%，其中2Q2024营业收入为82.62亿元，同比增长13.6%，主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式变革以满足客户多元化需求。同时，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年上半年公司实现毛利 率7.62%，同比下降1.25pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.11%，同比下降1.34pct，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.8%，占收入比同比提升0.03pct；管理费用6.99亿元，同比减少9.5%， 人民币(元)成交金额(百万元) 18.00 200180 17.00 160 16.00 140120 15.00 100 80 14.0013.00 6040 20 占收入比同比下降1.13pct；主要由于公司加大对销售团队资源支 持，并持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。成本管控成效显著，资产处置收益大幅增长。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降6.44pct，源 公司基本情况（人民币） 于公司持续推进各项精益管理举措，促进收派、中转环节人效提升，推进一线文职人员转型。同时，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。1H2024公司确认资产处置收益9784万元，同比增长1209.5%，主要由于公司将子公司股权转让，并签订售后租回合同，确认产业园售后租回利得8850万元。 盈利预测、估值与评级 维持2024-2026年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 12.00 230815 231115 240515 成交金额 240215 德邦股份 0 240815 沪深300 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,392 36,279 40,301 44,621 49,344 营业收入增长率 0.10% 15.57% 11.09% 10.72% 10.58% 归母净利润(百万元) 649 746 1,112 1,369 1,652 归母净利润增长率 339.08% 14.94% 49.15% 23.09% 20.68% 摊薄每股收益(元) 0.632 0.726 1.083 1.333 1.609 每股经营性现金流净额 3.51 3.08 3.09 3.15 3.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.37% 9.70% 13.20% 14.80% 16.14% P/E 32.97 19.93 15.36 12.47 10.34 P/B 3.09 1.93 2.03 1.85 1.67 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 31,359 31,392 36,279 40,301 44,621 49,344 货币资金 1,162 1,477 2,853 1,917 2,748 4,496 增长率 0.1% 15.6% 11.1% 10.7% 10.6% 应收款项 2,492 2,566 4,234 3,217 3,439 3,668 主营业务成本 -28,028 -28,192 -33,172 -36,662 -40,583 -44,865 存货 22 31 23 29 33 36 %销售收入 89.4% 89.8% 91.4% 91.0% 91.0% 90.9% 其他流动资产 1,741 1,956 2,270 2,277 2,314 2,354 毛利 3,331 3,199 3,107 3,639 4,038 4,478 流动资产 5,416 6,030 9,381 7,440 8,534 10,554 %销售收入 10.6% 10.2% 8.6% 9.0% 9.0% 9.1% %总资产 34.1% 40.1% 53.4% 48.2% 52.2% 59.3% 营业税金及附加 -104 -78 -75 -85 -89 -99 长期投资 2,373 1,538 807 807 807 807 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,858 4,421 4,085 4,125 3,904 3,407 销售费用 -488 -422 -480 -524 -558 -592 %总资产 30.6% 29.4% 23.2% 26.7% 23.9% 19.1% %销售收入 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 779 795 709 791 936 985 管理费用 -2,779 -1,944 -1,560 -1,814 -1,890 -2,023 非流动资产 10,482 8,995 8,197 8,001 7,811 7,255 %销售收入 8.9% 6.2% 4.3% 4.5% 4.2% 4.1% %总资产 65.9% 59.9% 46.6% 51.8% 47.8% 40.7% 研发费用 -60 -207 -229 -262 -286 -311 资产总计 15,898 15,025 17,577 15,441 16,345 17,810 %销售收入 0.2% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 3,654 2,042 2,673 354 0 0 息税前利润（EBIT） -100 549 763 955 1,216 1,453 应付款项 3,123 2,982 4,012 3,952 4,262 4,587 %销售收入 n.a 1.7% 2.1% 2.4% 2.7% 2.9% 其他流动负债 1,018 1,217 1,440 1,351 1,522 1,711 财务费用 -169 -193 -118 -74 -46 -17 流动负债 7,796 6,241 8,125 5,657 5,784 6,299 %销售收入 0.5% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 1 37 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -71 -36 -1 0 0 其他长期负债 1,611 1,823 1,752 1,341 1,297 1,256 公允价值变动收益 -4 -13 -95 0 0 0 负债 9,408 8,101 9,877 6,998 7,081 7,555 投资收益 34 91 19 18 60 60 普通股股东权益 6,492 6,926 7,684 8,426 9,248 10,239 %税前利润 20.2% 11.5% 2.0% 1.3% 3.6% 3.0% 其中：股本 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 营业利润 169 780 925 1,356 1,670 2,015 未分配利润 3,233 4,209 5,213 5,880 6,701 7,693 营业利润率 0.5% 2.5% 2.5% 3.4% 3.7% 4.1% 少数股东权益 -2 -1 16 16 16 16 营业外收支 -2 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 15,898 15,025 17,577 15,441 16,345 17,810 税前利润利润率 167 0.5% 785 2.5% 923 2.5% 1,356 3.4% 1,670 3.7% 2,015 4.1% 比率分析 所得税 -20 -135 -174 -244 -301 -363 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 17.3% 18.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 147 649 749 1,112 1,369 1,652 每股收益 0.144 0.632 0.726 1.083 1.333 1.609 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 6.322 6.744 7.482 8.205 9.005 9.970 归属于母公司的净利润 148 649 746 1,112 1,369 1,652 每股经营现金净流 2.339 3.505 3.083 3.090 3.151 3.866 净利率 0.5% 2.1% 2.1% 2.8% 3.1% 3.3% 每股股利 0.150 0.000 0.000 0.433 0.533 0.643 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.28% 9.37% 9.70% 13.20% 14.80% 16.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.93% 4.32% 4.24% 7.20% 8.38% 9.28% 净利润 147 649 749 1,112 1,369 1,652 投入资本收益率 -0.82% 4.71% 5.84% 8.90% 10.76% 11.62% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 2,784 2,848 2,541 1,378 1,630 2,059 主营业务收入增长率 14.02% 0.10% 15.57% 11.09% 10.72% 10.58% 非经营收益 43 78 173 -177 13 11 EBIT增长率 N/A -651.60% 39.08% 25.07% 27.33% 19.55% 营运资金变动 -572 25 -295 860 224 248 净利润增长率 -77.30% 339.08% 14.94% 49.15% 23.09% 20.68% 经营活动现金净流 2,402 3,600 3,166 3,173 3,236 3,970 总资产增长率 41.62% -5.49% 16.98% -12.15% 5.86% 8.96% 资本开支 -2,990 -1,522 -1,243 -1,142 -1,432 -1,503 资产管理能力 投资 4 622 558 0 0 0 应收账款周转天数 23.9 26.0 31.1 26.0 25.0 24.0 其他 197 181 -90 18 60 60 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金净流 -2,788 -719 -775 -1,124 -1,372 -1,443 应付账款周转天数 32.8 32.9 32.1 33.0 32.0 31.0 股权募资 605 0 15 75 0 0 固定资产周转天数 54.3 49.6 38.5 35.0 29.8 23.3 债权募资 1,573 -1,253 112 -2,454 -354 0 偿债能力 其他 -2,022 -1,454 -1,251 -555 -629 -732 净负