公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，持续推进降本增效及项目建设

亚钾国际（000893.SZ） 2024年11月04日 投资评级：买入（维持） Q3业绩环比改善，持续推进降本增效及项目建设 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（分析师） 日期2024/11/1 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005 当前股价(元)18.99 一年最高最低(元)29.65/13.65 总市值(亿元)176.39 流通市值(亿元)154.17 总股本(亿股)9.29 流通股本(亿股)8.12 近3个月换手率(%)81.78 股价走势图 亚钾国际沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩符合预期，单日钾肥产量再破纪录—公司信息更新报告》 -2023.11.15 钾肥价格回暖及持续降本增效助力Q3业绩环比改善，维持“买入”评级 公司发布2024三季报，前三季度实现营收24.83亿元，同比-14.13%；归母净利润5.18亿元，同比-47.89%。其中Q3实现营收7.85亿元，同比-9.71%、环比 -26.27%；归母净利润2.48亿元，同比-10.71%、环比+31.46%，Q3钾肥价格小幅回暖，加上公司冲回股权激励相关费用及持续降本增效助力管理费用环比减少9514万元，Q3业绩环比改善。考虑公司项目建设有所推迟及老挝税费政策变化， 我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.36（-12.17）、11.73（-10.49）、16.38亿元，EPS分别为0.79、1.26、1.76 元/股，当前股价对应PE为24.0、15.0、10.8倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 Q3钾肥价格回暖，公司高效生产、降本增效，有序推进2#、3#主斜井修建 （1）钾肥产销方面，据百川盈孚数据，2024Q3氯化钾市场均价2,498元/吨，环 比+4.05%；公司Q3钾肥产量47.9万吨、销量38.0万吨，环比分别+15.3%、-32.4%，公司目前仅有的一条百万吨产能保持高负荷生产，产销差异主要是Q3受东南亚台风天气影响，港口出货受限，导致有约8万吨在途销售产品未能确认收入；目 前除正常检修、技改优化的情况外，公司钾肥日产量约为5000-6000吨，公司仍 继续朝着2024年实现180-200万吨的产量目标努力。（2）管理费用方面，Q3公司冲回前期计提的股权激励所产生的股份支付费用，该部分影响归母净利润约为 5600万；从2024Q2开始，公司持续推进降本增效工作，未来随着后续产能逐渐释放，单吨管理费用将更趋于稳定。（3）盈利能力方面，钾肥价格回暖加上公司高效生产、降本增效助力盈利能力提升，2024Q3公司销售毛利率、净利率分别为49.26%、30.67%，环比Q2分别+2.6、+13.6pcts。（4）矿井修建方面，2#主斜井方面，目前已开始井筒内的清淤和检查工作。3#主斜井方面，公司正在全力加 快3#主斜井的井下贯通工作，并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作。我们看好公司持续扩建产能规模，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,466 3,898 3,647 5,252 7,169 YOY(%) 313.0 12.4 -6.4 44.0 36.5 归母净利润(百万元) 2,029 1,235 736 1,173 1,638 YOY(%) 125.6 -39.1 -40.4 59.3 39.6 毛利率(%) 72.7 58.7 50.8 51.1 51.2 净利率(%) 58.5 31.7 20.2 22.3 22.9 ROE(%) 17.4 9.6 5.5 8.3 10.8 EPS(摊薄/元) 2.18 1.33 0.79 1.26 1.76 P/E(倍) 8.7 14.3 24.0 15.0 10.8 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2271 1433 2781 2990 3650 营业收入 3466 3898 3647 5252 7169 现金 1710 755 2086 2204 2833 营业成本 945 1609 1793 2567 3498 应收票据及应收账款 167 19 155 96 247 营业税金及附加 96 188 383 473 609 其他应收款 8 10 15 17 22 营业费用 16 36 55 69 108 预付账款 77 59 39 69 45 管理费用 259 558 450 578 763 存货 189 417 305 413 304 研发费用 0 19 33 37 50 其他流动资产 120 173 182 191 200 财务费用 -43 13 53 108 127 非流动资产 10576 14265 16927 19730 22479 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 33 80 128 211 337 其他收益 0 1 2 2 2 固定资产 2310 4111 5734 7292 8935 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6558 6665 6925 7182 7438 投资净收益 1 1 0 35 79 其他非流动资产 1675 3409 4140 5045 5768 资产处置收益 0 -1 -0 -0 -0 资产总计 12847 15698 19708 22720 26129 营业利润 2190 1474 884 1461 2098 流动负债 998 2222 5592 7486 9229 营业外收入 13 4 3 3 3 短期借款 0 319 4047 4625 6408 营业外支出 13 76 2 2 2 应付票据及应付账款 623 1188 831 2059 1878 利润总额 2191 1401 885 1462 2099 其他流动负债 375 715 715 802 942 所得税 163 191 151 249 336 非流动负债 221 838 743 647 550 净利润 2028 1210 735 1213 1764 长期借款 0 560 465 370 272 少数股东损益 -1 -25 -1 40 125 其他非流动负债 221 278 278 278 278 归属母公司净利润 2029 1235 736 1173 1638 负债合计 1219 3060 6335 8134 9779 EBITDA 2363 1883 1280 2055 2848 少数股东权益 1513 1411 1409 1450 1575 EPS(元) 2.18 1.33 0.79 1.26 1.76 股本 929 929 929 929 929 资本公积 7203 7246 7246 7246 7246 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2121 3356 4091 5304 7067 成长能力 归属母公司股东权益 10115 11227 11964 13137 14775 营业收入(%) 313.0 12.4 -6.4 44.0 36.5 负债和股东权益 12847 15698 19708 22720 26129 营业利润(%) 449.4 -32.7 -40.0 65.2 43.7 归属于母公司净利润(%) 125.6 -39.1 -40.4 59.3 39.6 获利能力毛利率(%) 72.7 58.7 50.8 51.1 51.2 净利率(%) 58.5 31.7 20.2 22.3 22.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.4 9.6 5.5 8.3 10.8 经营活动现金流 1810 1860 731 2887 2212 ROIC(%) 19.6 10.1 5.0 7.6 9.2 净利润 2028 1210 735 1213 1764 偿债能力 折旧摊销 223 448 287 380 479 资产负债率(%) 9.5 19.5 32.1 35.8 37.4 财务费用 -43 13 53 108 127 净负债比率(%) -14.6 2.2 19.0 20.0 24.3 投资损失 -1 -1 -0 -35 -79 流动比率 2.3 0.6 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 -494 127 -342 1224 -74 速动比率 1.9 0.4 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 97 65 -2 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 -2688 -3405 -2948 -3149 -3149 总资产周转率 0.4 0.3 0.2 0.2 0.3 资本支出 2665 3358 2901 3101 3101 应收账款周转率 35.5 41.9 41.9 41.9 41.9 长期投资 -33 -48 -48 -83 -126 应付账款周转率 2.0 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 9 0 0 35 78 每股指标（元） 筹资活动现金流 1694 594 -499 -198 -218 每股收益(最新摊薄) 2.18 1.33 0.79 1.26 1.76 短期借款 -27 319 3728 578 1783 每股经营现金流(最新摊薄) 1.95 2.00 0.79 3.11 2.38 长期借款 0 560 -95 -95 -97 每股净资产(最新摊薄) 10.89 12.09 12.88 14.14 15.91 普通股增加 172 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3438 43 0 0 0 P/E 8.7 14.3 24.0 15.0 10.8 其他筹资现金流 -1889 -327 -4132 -681 -1904 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 846 -954 -2717 -460 -1155 EV/EBITDA 7.4 10.3 16.9 10.7 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场