公司事件点评报告：Q3业绩增长兑现，降本增效成果持续显现

证 券 研2024年10月24日 究 报Q3业绩增长兑现，降本增效成果持续显现 告—温氏股份（300498.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2024年10月22日，温氏股份发布三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-10-24 ▌Q3业绩实现高增，利润增长预期兑现 当前股价（元） 18.63 温氏股份2024前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增 总市值（亿元） 1240 长16.5%；实现归母净利润64.08亿元，扣非后归母净利润 总股本（百万股） 6654 64.60亿元，双双同比实现大幅扭亏为盈。Q3单季度业绩实 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 5439 日均成交额（百万元） 15.2-22.34 662.62 市场表现 (%)温氏股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《温氏股份（300498）：专项借款释放回购资金压力，回购方案有望完全落地》2024-10-22 2、《温氏股份（300498）：股份回购用于员工激励，彰显长期发展信心》2024-09-19 3、《温氏股份（300498）：Q2业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长》2024-08-28 相关研究 公司研究 现高速增长，实现营业收入286.44亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润50.81亿元，扣非后归母净利润51.03亿元。Q3单季度营收和利润都创下自2015年借壳上市以来Q3单季度历史最高值，主因2024Q3猪价上行且维持相对高位，同时公司养殖规模多年来稳步扩张，养殖成本把控以及内部养殖流程管理持续向好，业绩增长潜能兑现。 ▌生猪量价齐升，养殖成本持续下探 温氏股份1-9月实现生猪出栏共计2156.19万头，较2023年同期增长17.66%，销售仔猪85.64万头。生猪养殖业务实现量价齐升，对应着销售额实现亮眼增长，公司1-9月实现肉猪销售439.14亿元，同比增长34.01%。同时，公司生猪养殖规模稳步扩张，养殖成本把控持续向好。7月底公司能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足，我们预估伴 随产能利用率的提升，至9月底能繁母猪存栏数有小幅提升，预计提升至166万头左右。成本端，8月生猪养殖综合成本已下降至13.8元/公斤以下，我们考虑进季度末特殊事项成本，保守估计Q3整体综合成本为14.2元/公斤，环比Q2延续下降趋势，助力拓宽盈利空间。 ▌肉鸡业务稳中向好，降本增效显著 温氏股份1-9月实现销售肉鸡共计8.71亿只，同期增长1.03%；实现销售额244.63亿元，同比降低2.56%，下降主因毛鸡价格的小幅波动。但是肉鸡业务养殖表现稳中向好，降本增效成果显著，7月肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平。毛鸡出栏完全成本7月已下降至11.8-12.0元/公斤，我们预计Q3成本优化成果保持稳定，Q3整体毛鸡出栏成本为12.0元/公斤，推算Q3毛鸡盈利为7亿元。 ▌回购彰显长期发展信心，分红兑现投资价值 2024年9月18日，温氏股份公布回购报告书，拟以自有 资金9-18亿元进行回购，回购价格不超过27.01元/股，彰显公司自身长期发展信心。同时，公司签订《流动资金借款合同》，借入不超过10亿元专项贷款用于股份回购。且与 另一金融机构签署《贷款承诺函》，同样上限为10亿元专款用于股份回购，极大提升本次回购方案完全落地的概率。公司发布2024前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股 派发现金1.5元（含税），合计拟派发现金9.95亿元（含税），兑现股东投资价值，提振市场对于温氏股份的信心。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为13.1、10.0、10.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 89,921 109,078 124,102 131,833 增长率（%） 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润（百万元） -6,390 9,463 12,449 11,473 增长率（%） -220.8% 31.6% -7.8% 摊薄每股收益（元） -0.96 1.42 1.87 1.72 ROE（%） -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 89,921 109,078 124,102 131,833 现金及现金等价物 4,266 4,177 5,237 5,572 营业成本 89,147 86,774 95,532 106,294 应收款 2,258 2,988 3,400 3,612 营业税金及附加 143 218 248 264 存货 20,336 19,067 20,993 23,355 销售费用 907 1,363 1,862 1,648 其他流动资产 6,451 8,337 9,863 11,134 管理费用 4,413 7,090 9,308 8,305 流动资产合计 33,310 34,570 39,494 43,673 财务费用 1,213 723 713 705 非流动资产: 研发费用 592 1,091 1,241 923 金融类资产 4,220 4,520 5,520 6,520 费用合计 7,124 10,267 13,124 11,582 固定资产 34,372 36,736 40,622 45,272 资产减值损失 -245 -500 -500 -300 在建工程 3,501 5,700 7,140 7,428 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 无形资产 1,512 1,537 1,561 1,584 投资收益 857 100 100 100 长期股权投资 1,359 1,359 1,359 1,359 营业利润 -6,137 11,069 14,448 13,344 其他非流动资产 18,841 18,841 18,841 18,841 加:营业外收入 37 40 40 40 非流动资产合计 59,585 64,172 69,523 74,484 减:营业外支出 270 400 400 400 资产总计 92,895 98,742 109,016 118,156 利润总额 -6,371 10,709 14,088 12,984 流动负债: 所得税费用 18 643 845 779 短期借款 2,475 1,475 1,275 1,075 净利润 -6,389 10,067 13,243 12,205 应付账款、票据 11,027 9,533 10,496 11,678 少数股东损益 1 604 795 732 其他流动负债 17,265 17,265 17,265 17,265 归母净利润 -6,390 9,463 12,449 11,473 流动负债合计 31,138 28,871 29,716 30,740 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润增长率 -220.8% 31.6% -7.8% 盈利能力毛利率 0.9% 20.4% 23.0% 19.4% 四项费用/营收 7.9% 9.4% 10.6% 8.8% 净利率 -7.1% 9.2% 10.7% 9.3% ROE -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 偿债能力资产负债率 61.4% 55.5% 51.0% 47.9% 净利润 -6389 10067 13243 12205 营运能力 少数股东权益 1 604 795 732 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 折旧摊销 4792 3513 3750 4140 应收账款周转率 39.8 36.5 36.5 36.5 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 存货周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 9702 -2315 -1818 -1621 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7594 11368 15470 15156 EPS -0.96 1.42 1.87 1.72 投资活动现金净流量 -3315 -4863 -6326 -5938 P/E -19.4 13.1 10.0 10.8 筹资活动现金净流量 -4368 -2893 -3935 -4215 P/S 1.4 1.1 1.0 0.9 现金流量净额 -89 3,613 5,209 5,003 P/B 3.7 3.1 2.5 2.2 非流动负债:长期借款 17,546 17,546 17,546 17,546 其他非流动负债 8,364 8,364 8,364 8,364 非流动负债合计 25,910 25,910 25,910 25,910 负债合计 57,048 54,781 55,627 56,650 所有者权益股本 6,652 6,654 6,654 6,654 股东权益 35,847 43,961 53,390 61,506 负债和所有者权益 92,895 98,742 109,016 118,156 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买