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财报点评:持续推进降本增效,21年业绩稳健增长

2022-04-20胡剑、胡慧国信证券别***
财报点评:持续推进降本增效,21年业绩稳健增长

2021年营收同比增长13.2%,归母净利润同比增长21.7%,业绩稳健增长。 公司发布年报,21年营收317.93亿元(YoY+13.2%),归母净利润18.62亿元(YoY+21.7%);其中4Q21营收99.86亿元(YoY+1.5%),归母净利润6.64亿元(YoY+15.7%)。21年业绩稳健增长得益于:1)FPC软板保持与核心客户的深入合作,同时积极推进VR/AR、新能源等新兴业务的拓展;2)PCB硬板克服限电、原材料涨价等不利影响,充分挖掘内部潜力取得突破性经营成果; 3)深入开展对标管理、降本增效等工作,不断优化资本结构、债务结构。 持续推进降本增效,21年净利率提升0.41pct,资产负债率下降3.53pct。 公司21年毛利率14.67%(YoY-1.59pct),同比下降主要系:1)1.9亿元运费从销售费用调整至营业成本;2)原材料价格上涨、人民币汇率升值、阶段性限电等不利因素冲击。在此背景下,公司21年净利率仍同比提升0.41pct至5.86%,得益于公司持续推进降本增效,通过优化组织架构、严控非必要资本开支、加强预算管理等措施实现财务指标持续优化,21年公司期间费用率同比下降1.51pct至8.14%,资产负债率同比下降3.53pct至61.34%。 2021年Multek营收同比增长43.9%,新能源汽车行业营收同比增长120%。 分业务来看,21年PCB营收204.95亿元(YoY+9.2%),毛利率15.5%(YoY-1.5pct),其中FPC软板(MFLEX)营收157.2亿元(YoY+1.7%),PCB硬板(Multek)营收47.8亿元(YoY+43.9%)。21年触控面板和LCM营收51.6亿元(YoY+26.1%),毛利率8.2%(YoY-4.2pct);LED营收26.0亿元(YoY+20.4%),毛利率18.3%(YoY+4.0pct);精密组件营收34.3亿元(YoY+14.5%),毛利率15.4%(YoY-2.0pct)。此外,21年公司新能源汽车行业营收同比增长120%,公司成立NE战略部门,积极寻求产品在新能源汽车市场的应用和突破。 投资建议:目标价23.40-24.09元,维持“买入”评级。我们看好公司FPC软板业务聚焦苹果份额提升,同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户,看好PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。我们预计公司22-24年营收同比增长13.0%/11.7%/11.0%至359.21/401.23/445.52亿元,归母净利润同比增长26.4%/23.2%/20.1%至23.53/28.99/34.83亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值17.7倍PE估值,我们给予公司2022年17-17.5倍预期PE,对应目标价23.40-24.09元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期;对苹果客户存在较高依赖;国际贸易风险。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及同比增速 图2:公司单季度营业收入及同比增速 图3:公司归母净利润及同比增速 图4:公司单季度归母净利润及同比增速 图5:公司分产品营收结构 图6:公司分产品毛利率 图7:公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8:公司销售、管理、研发、财务费用率 投资建议:我们看好公司FPC软板聚焦苹果份额提升,同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户,看好PCB硬板紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。我们预计公司22-24年营收同比增长13.0%/11.7%/11.0%至359.21/401.23/445.52亿元,归母净利润同比增长26.4%/23.2%/20.1%至23.53/28.99/34.83亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值17.7倍PE估值,我们给予公司2022年17-17.5倍预期PE,对应目标价23.40-24.09元,维持“买入”评级。 表1:可比公司估值比较(股价为2022年4月19日数据) 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)