公司事件点评报告：2024H1业绩大幅增长，重点项目有序推进

证 券 研2024年09月03日 究 报2024H1业绩大幅增长，重点项目有序推进 告—赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-03 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 16.89 281 1664 1664 日均成交额（百万元） 11.76-21.01 607.51 市场表现 (%)赤峰黄金沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《赤峰黄金（600988）：矿产金降本增效，Q2成本环比下滑》2023-08-23 2、《赤峰黄金（600988）：短期金矿成本上升影响业绩，长期产能值得期待》2022-11-13 公司研究 赤峰黄金发布公告：2024年上半年营业总收入41.96亿元，同比+24.45%；归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；扣除非经常性损益的归母净利润为6.39亿元，同比+71.8%。 经营活动产生的现金流量净额14.35亿元，同比+64.46%。 投资要点 ▌2024Q2矿产金产销量同比增长 矿产金板块，公司2024H1实现产量7.55吨，同比+9.72%。实现销量7.59吨，同比+5.14%。其中Q2矿产金产量3.97吨，同比+10.35%，环比+10.59%；销量为4.01吨，同比 +8.94%，环比+11.90%。 电解铜板块，公司2024H1实现产量2674.14吨，同比-11.20%。实现销量2703.48吨，同比-1.35%。其中Q2电解铜产量1415.08吨，同比-25.63%，环比+12.39%；销量为1416.77吨，同比-14.20%，环比+10.11%。 其他金属方面，2024年H1铜精粉产/销量分别为849.78吨 /693.99吨；铅精粉产/销量分别为1480.23吨/1506.48吨；锌精粉产/销量分别为5980.92吨/5701.62吨；钼精粉产/销量分别为320.28吨/477.66吨；矿产银产/销量分别为 670.22千克/670.22千克。 ▌优化生产，境外矿山矿产金成本降低 成本方面，2024H1公司境外矿山降本增效显成果，矿产金销售成本及全维持成本较去年全年下降。据公司公告，2024H1万象矿业销售成本为1489.75美元/盎司，较去年全年- 0.01%，全维持成本为1225.85美元/盎司，较去年全年- 7.83%。金星瓦萨销售成本为1290.82美元/盎司，较去年全 年-1.87%，全维持成本为1177.80美元/盎司，较去年全年-1.61%。 整体矿产金来看，Q2成本环比下降。经计算，2024Q2销售成本为271.97元/克，环比下降28.54元/克；2024Q2全维持 成本为257.64元/克，环比下降14.90元/克。 塞班矿通过优化生产流程及原材料供应链，实现了生产效率 的提高和降本控费。瓦萨矿则是将选厂处理能力提升至了9000吨/天，回收率也取得小幅度提升至接近96%，黄金产量同比有所提升。 ▌重点矿山建设有序进行 吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。 五龙矿业3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处 理矿量已达2,000吨左右。 塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目 9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（BanNong）、班迈(BanMai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成98%。承包商正在进场中，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66亿元，当前股价对应PE分别为16.7、15.9、15.1倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,221 8,699 9,229 9,229 增长率（%） 15.2% 20.5% 6.1% 0.0% 归母净利润（百万元） 804 1,678 1,766 1,866 增长率（%） 78.2% 108.7% 5.3% 5.7% 摊薄每股收益（元） 0.48 1.01 1.06 1.12 ROE（%） 9.4% 16.5% 14.9% 13.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,221 8,699 9,229 9,229 现金及现金等价物 1,662 5,172 7,775 10,639 营业成本 4,869 4,824 5,104 5,104 应收款 609 1,210 1,031 778 营业税金及附加 389 391 415 415 存货 2,407 2,578 2,729 2,729 销售费用 1 13 14 14 其他流动资产 217 256 269 269 管理费用 461 557 692 600 流动资产合计 4,895 9,216 11,804 14,415 财务费用 193 39 -27 -101 非流动资产: 研发费用 52 70 74 74 金融类资产 30 30 30 30 费用合计 707 679 753 587 固定资产 5,822 5,789 5,545 5,233 资产减值损失 -4 -65 -75 -80 在建工程 592 237 95 38 公允价值变动 -71 5 5 5 无形资产 6,525 6,199 5,873 5,563 投资收益 14 6 6 6 长期股权投资 373 373 373 373 营业利润 1,208 2,765 2,907 3,068 其他非流动资产 509 509 509 509 加:营业外收入 1 9 10 12 非流动资产合计 13,822 13,108 12,396 11,716 减:营业外支出 3 50 50 50 资产总计 18,718 22,324 24,200 26,132 利润总额 1,206 2,724 2,867 3,030 流动负债: 所得税费用 335 817 860 909 短期借款 850 1,200 1,250 1,300 净利润 871 1,907 2,007 2,121 应付账款、票据 552 592 626 626 少数股东损益 67 229 241 255 其他流动负债 2,247 2,247 2,247 2,247 归母净利润 804 1,678 1,766 1,866 流动负债合计 3,722 4,127 4,217 4,267 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.2% 20.5% 6.1% 0.0% 归母净利润增长率 78.2% 108.7% 5.3% 5.7% 盈利能力毛利率 32.6% 44.5% 44.7% 44.7% 四项费用/营收 9.8% 7.8% 8.2% 6.4% 净利率 12.1% 21.9% 21.8% 23.0% ROE 9.4% 16.5% 14.9% 13.7% 偿债能力资产负债率 54.4% 54.6% 51.1% 47.9% 净利润 871 1907 2007 2121 营运能力 少数股东权益 67 229 241 255 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 1465 714 696 663 应收账款周转率 11.9 7.2 9.0 11.9 公允价值变动 -71 5 5 5 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -128 -757 55 253 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2203 2098 3004 3297 EPS 0.48 1.01 1.06 1.12 投资活动现金净流量 -1771 388 386 370 P/E 35.0 16.7 15.9 15.1 筹资活动现金净流量 3077 1645 -171 -189 P/S 3.9 3.2 3.0 3.0 现金流量净额 3,509 4,131 3,219 3,477 P/B 4.6 3.7 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 1,422 3,022 3,122 3,222 其他非流动负债 5,031 5,031 5,031 5,031 非流动负债合计 6,453 8,053 8,153 8,253 负债合计 10,176 12,180 12,370 12,520 所有者权益股本 1,664 1,664 1,664 1,664 股东权益 8,542 10,144 11,830 13,612 负债和所有者权益 18,718 22,324 24,200 26,132 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等