中期业绩承压，新业务有望带来增量

买入（维持） 股价（2024年08月14日）13.68元 中期业绩承压，新业务有望带来增量 公司研究|中报点评彩讯股份300634.SZ 目标价格15.66元 52周最高价/最低价25.45/12.58元 总股本/流通A股（万股）44,765/43,129 A股市值（百万元）6,124 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入7.81亿元，同比增长 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年08月15日 6.53%，实现归母净利润1.18亿元，同比-52.92%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长6.58%。 三大核心业务稳健增长，AI能力深度结合。24年上半年公司三大产品线协同办公、 1周 1月 3月 12月 智慧渠道、云和大数据分别实现收入2.45、3.08、1.89亿元，同比增长13.22%、 绝对表现% -13.64 -19.43 -27.08 -41.86 1.46%、11.57%。分业务看，协同办公业务保持以信创邮箱为核心，结合生成式AI 相对表现% -12.67 -14.73 -17.57 -27.68 能力，基于AIBox打造数字员工产品，持续拓展运营商、电力、金融等领域大型客户；智慧渠道核心存量业务稳中有增，客户粘性强，大力投入AI+数字人产品研 沪深300% -0.97 -4.7 -9.51 -14.18 发，包括数字人形象定制平台、AI在线编舞、数字人直播平台及元宇宙营业厅等，满足客户多场景业务创新需求；云和大数据业务持续保持稳定的高质量交付，支撑客户研发C端云产品AI功能，实现了20多种AI算法。 归母净利润受公允价值变动损益影响，扣非净利润持续稳健增长。24年上半年公司 归母净利润1.18亿元，同比减少52.92%，主要原因是公司持有的河南省澜天信创 产业投资基金公允价值变动收益减少。扣非净利润1.23亿元，同比保持6.58%的增长，核心业务仍旧稳健。公司于6月发布了2024年限制性股票激励计划，拟向公司核心员工授予不超过600万股，考核目标为24-26年度扣非归母净利润相比23年的 增长率不低于16%/34.56%/56.09%（即年复合增速16%），彰显了公司保持长期稳健经营的信心。 积极布局新业务方向，有望带来长期增量。公司积极拓展新业务引擎，智慧渠道领域，公司是华为鸿蒙核心生态合作伙伴，构建了完善的鸿蒙App开发集成框架，打造了完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系，支撑客户开发了多款鸿蒙版手机APP。 在未来鸿蒙NEXTOS不断发展的背景下，有望给公司带来更多机会。算力领域，公司联合生态伙伴共同研发了新一代AI算力集群管理平台RichAIBoost，专为AI算力集群设计，便于用户充分使用GPU集群计算资源进行规模化AI开发和部署。这些新业务方向有望为公司的长期发展带来增量。 盈利预测与投资建议 根据23年年报和24年中报下调公司营业收入和毛利率预测，上调费用率预测，我们预测公司24-26年的每股收益分别为0.54/0.66/0.78元（原24-25年预测为0.81/1.03元），根据可比公司估值水平给予公司24年29倍估值，对应目标价为 15.66元，维持买入评级。 风险提示 信创落地不及预期；AI技术落地不及预期；运营商业务发展不及预期；单客户收入占比较高的风险；公允价值变动损益不及预期 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080002 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,195 1,496 1,726 2,008 2,270 同比增长(%) 34.7% 25.2% 15.4% 16.3% 13.0% 营业利润(百万元) 238 345 262 321 379 同比增长(%) 43.3% 44.9% -24.0% 22.7% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 225 325 241 296 349 同比增长(%) 50.8% 44.3% -25.6% 22.7% 17.9% 每股收益（元） 0.50 0.73 0.54 0.66 0.78 毛利率(%) 42.2% 38.7% 39.7% 40.3% 40.6% 净利率(%) 18.8% 21.7% 14.0% 14.7% 15.4% 净资产收益率(%) 10.3% 13.3% 9.0% 10.3% 11.1% 市盈率 27.2 18.9 25.4 20.7 17.5 市净率 2.7 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 最新价格 每股收益（元） 市盈率 公司 代码 （元） 2024/8/14 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 泛微网络 603039 27.15 0.69 0.88 1.05 1.21 39.59 30.86 25.89 22.40 软通动力 301236 31.38 0.56 0.74 0.96 1.20 56.01 42.26 32.66 26.25 鼎捷软件 300378 15.73 0.56 0.68 0.83 1.05 28.22 23.18 18.92 14.95 致远互联 688369 13.89 -0.43 0.41 0.72 1.05 -31.98 33.61 19.32 13.29 新致软件 688590 10.44 0.26 0.62 0.87 1.22 39.67 16.73 12.02 8.52 最大值 56.01 42.26 32.66 26.25 最小值 -31.98 16.73 12.02 8.52 平均数 26.30 29.33 21.76 17.08 调整后平均 35.83 29.21 21.37 16.88 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,034 1,205 1,608 1,773 2,006 营业收入 1,195 1,496 1,726 2,008 2,270 应收票据、账款及款项融资 270 334 382 444 502 营业成本 691 918 1,041 1,200 1,348 预付账款 125 192 173 201 227 销售费用 44 57 59 69 81 存货 158 121 208 240 270 管理费用 57 58 70 80 83 其他 521 486 545 619 688 研发费用 208 262 297 347 391 流动资产合计 2,108 2,338 2,916 3,278 3,692 财务费用 (10) (19) (12) (14) (16) 长期股权投资 52 69 69 69 69 资产、信用减值损失 8 29 20 18 17 固定资产 71 64 58 51 44 公允价值变动收益 22 151 5 5 5 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 13 3 5 5 5 无形资产 3 31 38 37 30 其他 5 (0) 2 2 1 其他 637 727 418 417 417 营业利润 238 345 262 321 379 非流动资产合计 763 891 582 574 560 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 2,870 3,229 3,498 3,852 4,252 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 11 16 12 12 12 利润总额 239 344 262 321 379 应付票据及应付账款 133 200 208 240 270 所得税 10 23 13 16 19 其他 323 308 425 490 560 净利润 229 321 249 305 360 流动负债合计 467 524 645 742 841 少数股东损益 4 (4) 7 9 11 长期借款 37 18 18 18 18 归属于母公司净利润 225 325 241 296 349 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.73 0.54 0.66 0.78 其他 13 20 4 4 4 非流动负债合计 49 38 22 22 22 主要财务比率 负债合计 517 563 667 764 863 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 75 61 69 78 89 成长能力 实收资本（或股本） 444 448 448 448 448 营业收入 34.7% 25.2% 15.4% 16.3% 13.0% 资本公积 932 982 982 982 982 营业利润 43.3% 44.9% -24.0% 22.7% 17.9% 留存收益 887 1,167 1,333 1,581 1,871 归属于母公司净利润 50.8% 44.3% -25.6% 22.7% 17.9% 其他 15 9 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,354 2,666 2,831 3,088 3,389 毛利率 42.2% 38.7% 39.7% 40.3% 40.6% 负债和股东权益总计 2,870 3,229 3,498 3,852 4,252 净利率 18.8% 21.7% 14.0% 14.7% 15.4% ROE 10.3% 13.3% 9.0% 10.3% 11.1% 现金流量表 ROIC 9.4% 11.8% 8.5% 9.7% 10.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 229 321 249 305 360 资产负债率 18.0% 17.4% 19.1% 19.8% 20.3% 折旧摊销 10 20 25 32 39 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (10) (19) (12) (14) (16) 流动比率 4.51 4.46 4.52 4.42 4.39 投资损失 (13) (3) (5) (5) (5) 速动比率 4.17 4.23 4.20 4.09 4.07 营运资金变动 Error (99) (65) (110) (92) 营运能力 其它 Error (42) 290 5 4 应收账款周转率 6.1 5.6 5.5 5.6 5.5 经营活动现金流 Error 177 483 213 289 存货周转率 5.0 6.6 6.3 5.4 5.3 资本支出 1 (28) (24) (24) (24) 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 长期投资 11 5 0 0 0 每股指标（元） 其他 (293) (163) 10 10 10 每股收益 0.50 0.73 0.54 0.66 0.78 投资活动现金流 (280) (185) (14) (14) (14) 每股经营现金流 0.28 0.40 1.08 0.48 0.65 债权融资 (3) (15) 3 0 0 每股净资产 5.09 5.82 6.1