疫情下业绩短期承压，推进培育钻布局有望带来新增量

疫情下业绩短期承压，推进培育钻布局有望带来新增量 ■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入21.74 亿元/-5.31%，归母净利润1.50亿元/-25.63%，归母扣非净利润1.46亿元/-25.25%，主要系受到疫情反复影响3-5月终端销售承压，6月之后市场已逐步回暖，呈现加快恢复之势。2）单Q2：公司实现营业收入 9.21亿元/-21.70%，归母净利润0.55亿元/-43.27%，扣非归母净利润0.52亿元/-45.03%。 ■毛利率略有承压，费用端控制良好。22H1毛利率下降2.65pcts至31.96%。费用端，22H1期间费用率为21.98%/-0.62pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.75%/2.07%/0.74%/1.43%，同比 -0.83pct/-0.01pct/+0.09pct/+0.13pct。综合作用下净利率为6.91%/-1.89pcts。 ■线上渠道逆势增长，全力推动加盟业务拓展。分渠道，公司自营收入 15.19亿元/-7.39%，其中线上渠道逆势增长，实现收入4.67亿元 /+16.69%，占总收入比重达到21.47%，主要系公司拓展全域直播平台，在流量红利加成下实施精准投放、爆品突破等措施；加盟代理收入5.69 亿元/-1.87%；批发收入0.24亿元/-32.58%。22H1公司共净增门店22 家，其中自营店净关闭18家（以华东地区为主）、加盟店净增40家。分产品，时尚珠宝收入12.64亿元/-9.64%，占比达到58.15%，传统黄金首饰收入6.52亿元/+5.30%，皮具收入1.80亿元/-18.69%。 ■携手力量钻石，加大布局培育钻零售市场。潮宏基此前发布公告，拟出资1100万元与力量钻石共同投资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司（名称暂定），参与创建并运营培育钻石饰品品牌，布局国内培育钻石零售市场。公司已通过旗下品牌VENTI试水培育钻石市场，联合新锐设计师开发多款原创产品。此次携手培育钻石上游生产企业，有望进一步推进培育钻石业务，带来新的利润增长点。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司原有珠宝业务稳健+女包业务商誉减值风险弱化+切入培育钻石有望实现新增长曲线。由于上半年公司经营受疫情影响较大，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收50.03/60.27/71.29亿元，同比+7.90%/+20.48%/+18.28%；预计实现归母净利润3.70/4.34/5.10亿元，同比+5.63%/+17.49%/ +17.44%。参考同行业可比公司估值及公司未来成长性，给予2022 公司快报 潮宏基（002345.SZ） 2022年08月25日 证券研究报告 连锁投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：6.24元 股价（2022-08-24） 5.26元 交易数据总市值（百万元） 4,673.58 流通市值（百万元） 4,564.78 总股本（百万股） 888.51 流通股本（百万股）12个月价格区间 867.833.92/6.33元 股价表现 潮宏基 沪深300 3% 7% 1% -52%021-08 11% 17% 23% 29% 2021-12 2022-04 1 - - - - 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.75 24.2 14.26 绝对收益 18.2 33.24 -0.13 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 相关报告 潮宏基：时尚珠宝龙头聚 焦双主业，产品创新+渠道2022-05-25 扩张助力未来成长/王朔 年15xPE，对应6个月目标价为6.24元。 ■风险提示：疫情反复影响线下消费，开店不及预期，行业竞争加剧等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,215.3 4,636.5 5,002.6 6,026.9 7,128.9 净利润 139.7 350.7 369.5 434.1 509.8 每股收益(元) 0.16 0.39 0.42 0.49 0.57 每股净资产(元) 3.87 3.96 4.15 4.19 4.30 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 33.5 13.3 12.6 10.8 9.2 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 净利润率 4.3% 7.6% 7.4% 7.2% 7.2% 净资产收益率 4.1% 10.0% 9.8% 11.5% 13.1% 股息收益率 3.8% 3.8% 7.4% 8.3% 8.5% ROIC 5.2% 12.4% 11.7% 14.8% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 3,215.3 4,636.5 5,002.6 6,026.9 7,128.9成长性 2,063.3 3,088.4 3,446.4 4,157.8 4,909.6营业收入增长率-9.2% 59.7 78.3 86.9 106.1 123.2营业利润增长率45.1%1 44.2%7.9%20.5%18.3% 47.9%4.0%17.5%17.4% 103.4 95.5 81.5 102.0 119.4 56.9 64.8 67.5 87.3 99.1 销售费用730.0853.7856.71,016.81,214.6净利润增长率72.1%151.0%5.4%17.5%17.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率-48.5%82.5%4.7%16.9%16.7% EBIT增长率-50.7%90.6%5.0%17.8%17.5% 财务费用54.734.850.060.371.3NOPLAT增长率48.1%103.8%7.2%17.8%17.5% 资产减值损失-7.5-1.8---投资资本增长率-14.0%13.4%-6.4%22.9%-19.0% 加:公允价值变动收益0.1-0.2---净资产增长率1.5%2.5%6.5%1.0%2.8% 174.1 431.5 448.9 527.6 619.6 0.9 2.8 1.7 1.8 2.1 投资和汇兑收益39.817.735.330.928.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率35.8%33.4%31.1%31.0%31.1% 利润总额175.0434.3450.6529.4621.7营业利润率5.4%9.3%9.0%8.8%8.7% 减:所得税31.778.781.195.3111.9净利润率4.3%7.6%7.4%7.2%7.2% 净利润139.7 350.7 369.5 434.1 509.8 EBITDA/营业收入8.6% 10.8% 10.5% 10.2% 10.1% EBIT/营业收入7.8%10.2%10.0%9.8%9.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数2719171310 货币资金806.7625.8574.3482.2570.3流动营业资本周转天数187143127122109 交易性金融资产200.455.2135.3130.3107.0流动资产周转天数376292263231203 24 19 23 19 18 245 191 174 160 140 应收帐款192.6288.9350.0280.0450.0应收帐款周转天数 20.1 15.9 52.6 24.9 57.1 总资产周转天数 587 421 384 331 289 2,197.7 2,727.2 2,099.1 3,257.5 2,297.7 投资资本周转天数372 255 243 217 183 152.8 233.1 155.4 180.4 189.6 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 4.1% 10.0% 9.8% 11.5% 13.1% 172.9 182.5 182.5 182.5 182.5 ROA 2.8% 6.3% 7.3% 7.2% 9.5% 7.9 7.6 7.6 7.6 7.6 ROIC 5.2% 12.4% 11.7% 14.8% 14.1% 应收票据-1.03.41.13.2存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 251.1 244.7 223.7 202.7 181.7 114.2 197.8 257.8 307.8 357.8 销售费用率22.7%18.4%17.1%16.9%17.0% 无形资产72.761.354.948.542.1管理费用率3.2%2.1%1.6%1.7%1.7% 1.8% 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% 1.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 其他非流动资产1,010.3992.5951.6942.0941.3研发费用率 资产总额5,199.45,633.55,048.36,047.65,388.1财务费用率 351.2 443.3 484.6 471.8 558.4 - - - - - 短期债务704.4527.0244.7510.732.1四费/营业收入29.4%22.6%21.1%21.0%21.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率33.2%36.8%28.7%35.6%26.7% 其他流动负债555.6850.7732.0721.3760.4负债权益比49.7%58.3%40.2%55.2%36.4% 2.22 2.17 2.31 2.56 2.72 0.85 0.67 0.87 0.64 1.02 长期借款115.1206.646.6387.452.2流动比率 其他非流动负债-47.315.821.028.1速动比率 36.6 37.5 37.5 37.5 37.5 905.4 905.4 905.4 905.4 905.4 负债总额1,726.32,075.01,523.72,112.21,431.1利息保障倍数4.5613.659.979.759.69 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.200.200.390.440.45 留存收益2,658.1 2,832.0 2,847.6 2,885.7 2,991.6 分红比率 127.2% 50.7% 95.8% 91.2% 79.2% 股东权益3,473.1 3,558.5 3,790.5 3,828.6 3,934.5 股息收益率 3.8% 3.8% 7.4% 8.3% 8.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润143.3 355.5 369.5 434.1 509.8 EPS(元) 0.16 0.39 0.42 0.49 0.57 加:折旧和摊销86.8 74.6 27.4 27.4 27.4 BVPS(元) 3.87 3.96 4.15 4.19 4.30 资产减值准备17.1 13.5 - - - PE(X) 33.5 13.3 12.6 10.8 9.2 公允价值变动损失-0.1 0.2 - - - PB(X) 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 财务费用57.1 37.0 50.0 60.3 71.3 P/FCF 10.5 -59.1 12.2 -57.0 8.6 投资损失-39.8 -