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云南白药维持增持评级。2023Q1-3实现收入128.13亿元,归母净利润6.86亿元,扣非归母净利润6.79亿元。考虑到同店增速承压,下调2023-2025年EPS至1.67/2.09/2.43元,目标价为26.60元。2023Q3同店增速承压,统筹接入后有望好转。毛利率同比下滑,费用率保持稳健。开店数量环比提升,探索多元业态提升单店销售。风险提示:处方外流速度不及预期,门店扩张速度不及预期。