25年业绩承压，产品涨价有望带来盈利增量

华鲁恒升2025年年报显示，公司全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。业绩主要受产品价格下行拖累，尿素、异辛醇、尼龙6等主要产品价格同比下滑。尽管如此，公司新能源新材料相关产品销量同比增长17.64%，但营收下滑5.33%；化学肥料销量同比增长22.07%，营收微增0.12%；有机胺系列产品销量微降0.26%，营收下滑5.98%；醋酸及衍生品销量同比增长0.77%，营收下滑16.78%。总体而言，销量增长未能抵消价格降幅，拖累整体业绩。

地缘冲突导致油价抬升，有望提升公司二季度盈利水平。3月伊朗地缘冲突爆发后，国际油价大幅上行，推动尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3月末以来显著提升，预计公司二季度盈利水平将相应提高。

公司积极推进项目建设，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，推进多项项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目、气化平台升级改造项目等，这些项目将为公司后续发展提供新动能。

基于公司2025年年报，分析师调整了2026~2028年盈利预测，预计归母净利润分别为45.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为17、16和15倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示包括原材料和产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、下游需求不及预期。