计提减值利润承压，海外、数据中心业务扩展有望带来新增量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度实现营收52.00亿元，同比增长27.14%，归母净利4.68亿元，同比增长7.31%。单季度来看，2025年Q3营收17.26亿元，同比增长6.69%，但归母净利1.61亿元，同比下滑14.90%，主要原因是应收款项增加导致减值计提力度加大，前三季度信用减值损失和资产减值损失同比分别大幅增加134.25%和80.51%。
• 毛利率：前三季度毛利率为21.99%，同比下降1.06个百分点；2025年Q3毛利率为24.01%，同比提升1.28个百分点。
• 海外产能布局：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，产品出口至全球60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。已在马来西亚基地开展设备投资，海外业务将成为未来业绩新增长点。
• 数据中心业务：公司持续研发针对智能电网、数据中心等市场的新产品，数据中心业务逐步打开空间，报告期内已取得一定量和订单进展。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为78.86/97.91/120.72亿元，归母净利润分别为7.89/9.38/10.60亿元，对应PE分别为19.9/16.8/14.8倍。
• 风险提示：行业竞争格局恶化、国内装机需求不及预期、原材料价格波动风险等。

相关报告

• 近期相关报告包括《海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好》（2025-8-28）、《业绩持续兑现,"双海"+“数据中心”提供新弹性》（2025-4-24）等。