城投随笔系列：城投净融资回暖了吗？

城投随笔系列 城投净融资回暖了吗？ 2024年08月14日 本文聚焦： 净融资回暖了吗？ 截至2024年7月31日，2024年以来全国城投债发行规模达46874亿 元，净融资为4620亿元。 与2023年1-7月相比，发行端已基本接近去年同期，但偿还端处于高峰， 因而净融资相对更低；与2023年10-12月相比，发行及净融资情况回暖明显， 分析师谭逸鸣 政策端及主体债券发行行为上或能窥见一些变化。 分省份来看： 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖 （1）其中12个省市：2024年1-7月，天津、贵州2个区域仍处于净偿 执业证书：S0100123070012 还状态，且缺口较大，分别达392亿元、157亿元。重庆、云南、广西、吉林 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 等区域净融资有较大程度修复。 相关研究1.可转债打新系列：伟隆转债：阀门行业出口型优秀企业-2024/08/12 2.利率专题：年内降准降息怎么看？-2024/ 08/123.可转债周报20240811：弱资质转债迎来格局重塑关键期-2024/08/114.批文审核周度跟踪20240811：本周通过批文减少而终止批文增加-2024/08/115.信用策略周报20240811：长信用，“抗住”还是止盈？-2024/08/11 分发行端、偿还端来观察：发行端，天津市城投的发行规模相比去年同期 较低，其他区域的发行规模基本已恢复至去年同期水平，重庆、云南、广西区域发行规模明显高于去年同期。偿还端，天津、贵州偿还规模明显高于去年同期。 （2）其他区域：2024年1-7月，湖南区域净融资仍有较大缺口，净偿还 252亿元；山东区域净融资依旧强劲，江苏、浙江、湖北、安徽等区域净融资回暖程度较弱。 分发行端、偿还端来观察：发行端，浙江区域发行规模明显弱于去年同 期，较去年低1460亿元，湖北、安徽较去年分别低476亿元、459亿元，此外，河南、福建、河北区域略弱于去年，其他区域基本恢复或超过去年同期水平。偿还端，多数区域偿还规模明显高于去年同期，尤其是江苏、浙江、湖南等区域，因而其净融资回暖亦较弱。 各主体融资情况有何变化？ 12个省份中净融资回暖较多的重庆、广西、云南：（1）重庆：重庆发展投 资今年以来发行较多，持续净融资。永川高新、长寿发展、渝富控股等平台发行及净融资回暖。（2）广西：省本级平台是净融资的主力，主要是广西交投、北部湾港务、北部湾投资等平台。（3）云南：省级平台（云建投、云能投）及昆明市本级平台（昆明安居、昆明轨交）是净融资主力。 仍处于净偿还的天津、贵州：（1）天津：津城建、滨海建投、泰达、武清 国资等平台2023年10-12月均处于净偿还，今年以来净偿还延续；（2）贵州：主要是省本级的贵州水投、毕节市碧海新区建投2个平台缺口较大。 其他省份中，净融资规模领先的山东：主要是水发集团、山东港口、山东 土发（省级），青岛城投、青岛地铁、上合控股、西海岸海控（青岛）、潍坊城投等平台净融资规模突出。 净偿还缺口较为突出的湖南：一方面，净融资为正且规模较大的平台不 多，主要是省级平台湖南能投、兴湘投资、财信金控及衡阳高新区平台；另一方面，湖南天易、湖南高速、常德城投、芙蓉城投等平台净偿还较多，市本级及区县级均有净融资缺口。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1净融资回暖了吗？3 2各主体融资情况有何变化？6 3小结15 4风险提示17 插图目录18 2024年已过半数有余，信用债供给仍然是市场重点关切，截至7月，城投融资回暖了吗？各区域及各主体发行情况如何？本文聚焦于此。 1净融资回暖了吗？ 截至2024年7月31日，2024年以来全国城投债发行规模达46874亿元， 净融资为4620亿元。 与2023年1-7月相比，发行端已基本接近去年同期，但偿还端处于高峰，因而净融资相对更低； 与2023年10-12月相比，发行及净融资情况回暖明显，政策端及主体债券发行行为上或能窥见一些变化。 省份 发行 偿还 净融资 分月净融资 23.10-23.12 24.01-24.07 23.01-23.07 23.10-23.12 24.01-24.07 23.01-23.07 23.10-23.12 24.01-24.07 23.01-23.07 23.10-23.1224.01-24.07 全国总计 16579 46874 47669 17059 42253 35978 (479) 4620 11691 重点区域 天津 691 1725 2073 1153 2117 1628 (463) (392) 445 重庆 488 1587 1462 483 1371 960 6 216 502 云南 591 1224 926 483 988 1172 109 236 (246) 广西 405 867 773 370 748 723 35 118 49 吉林 98 255 248 176 145 243 (77) 110 5 贵州 91 275 238 307 432 337 (216) (157) (99) 甘肃 45 199 116 51 183 258 (6) 16 (143) 宁夏 36 31 99 25 52 91 11 (21) 8 辽宁 5 79 33 42 51 98 (37) 28 (65) 内蒙古 20 35 30 16 49 34 5 (14) (4) 青海 11 63 20 16 49 69 (5) 14 (49) 黑龙江 6 27 15 89 27 45 (83) 0 (30) 合计 2488 6366 6032 3210 6213 5659 (722) 153 373 其他区域 江苏 3342 9790 9767 3560 9719 8048 (218) 70 1718 浙江 1576 4386 5846 1749 4451 3703 (173) (66) 2143 山东 1750 4396 3876 1313 3163 2545 437 1233 1331 广东 1099 3285 3026 1075 2600 2713 24 685 313 河南 732 1972 2226 438 1590 1231 294 381 995 四川 707 2115 2221 774 1871 1526 (67) 245 696 湖北 554 1569 2045 644 1604 1224 (89) (35) 822 江西 647 2344 2008 580 2065 1452 67 279 556 福建 566 1865 1963 586 1393 1244 (20) 472 719 湖南 561 1839 1841 823 2091 1462 (262) (252) 379 安徽 540 1258 1717 463 1334 1072 77 (77) 645 北京 694 1938 1507 679 1335 1217 15 603 290 上海 404 1239 1204 330 987 949 74 252 255 陕西 364 912 913 372 662 778 (8) 250 135 河北 217 575 612 217 357 411 (0) 218 201 新疆 114 483 395 106 368 370 8 115 26 山西 204 413 375 110 350 314 94 63 61 西藏 15 59 57 17 60 16 (2) (1) 41 海南 5 71 37 12 38 44 (7) 33 (7) 合计 14091 40508 41638 13848 36040 30319 243 4468 11318 图1：2023年10月以来分阶段各区域城投债发行、偿还及净融资情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024年7月31日，下同。 分省份来看： （1）其中12个省市：2024年1-7月，天津、贵州2个区域仍处于净偿还状态，且缺口较大，分别达392亿元、157亿元。重庆、云南、广西、吉林等区域净融资有较大程度修复。 分发行端、偿还端来观察：发行端，天津市城投的发行规模相比去年同期较低，其他区域的发行规模基本已恢复至去年同期水平，重庆、云南、广西区域发行规模明显高于去年同期。偿还端，天津、贵州偿还规模明显高于去年同期。 （2）其他区域：2024年1-7月，湖南区域净融资仍有较大缺口，净偿还 252亿元；山东区域净融资依旧强劲，江苏、浙江、湖北、安徽等区域净融资回暖程度较弱。 分发行端、偿还端来观察：发行端，浙江区域发行规模明显弱于去年同期，较去年低1460亿元，湖北、安徽较去年分别低476亿元、459亿元，此外，河南、福建、河北区域略弱于去年，其他区域基本恢复或超过去年同期水平。偿还端，多数区域偿还规模明显高于去年同期，尤其是江苏、浙江、湖南等区域，因而其净融资回暖亦较弱。 此外，对各区域可再区分行政层级进行观察： （1）其中12个省份：观察2024年1-7月仍在净偿还的天津、贵州：天津市本级、区县级、园区平台均仍处于净偿还；贵州各层级亦仍处于净偿还，但国家级园区平台的缺口大幅缩小，区县级净偿还规模较大。 再看净融资有较大程度修复的重庆、云南、广西、吉林：重庆市各行政层级中，除区县级还有小规模缺口外，其他层级平台净融资均已回正，且市本级、国家级园区净融资规模较大。 云南区域的净融资主力仍是省本级及昆明市本级，市本级平台净融资规模有大幅增长。广西区域的净融资主力是省本级平台，市本级净融资仍为负。吉林区域省级、市本级净融资由负转正。 （2）其他区域：2024年1-7月的净偿还基本是在区县级及园区平台。 2024年1-7月处于大规模净偿还的湖南区域，市本级平台在净偿还，且区县级平台净偿还规模大；净融资回暖较弱的几个区域中，江苏、浙江区县级平台净偿还规模较大，湖北、安徽市本级平台在净偿还。 (2) (11) (0) - 74 (4) (6) (2) (13) 11 - - - - - (2) 8 - - 省份 全国总计重点区域 天津重庆云南广西吉林贵州甘肃宁夏辽宁内蒙古青海黑龙江 合计 其他区域江苏浙江山东广东河南四川湖北江西福建湖南安徽北京上海陕西河北新疆山西西藏海南 合计 合计 (479) 2023.10-2023.12各行政层级平台净融资 省级直辖市地级市直辖市区区县级国家级园区省级园区其他园区 2024.01-2024.07各行政层级平台净融资 省级直辖市地级市直辖市区区县级国家级园区省级园区其他园区 539 (293) 118 (8) (391) (356) (38) (50) 合计 4620 2144 408 2304 190 (552) 183 (49) (6) (463) 6 109 35 (77) (216) (6) 11 (37) 5 (5) (83) (722) - -99 97 (8) 21 1 14 -5 11 -240 (314) 45 - - - - - - - - - -(269) - -16 (50) (69) (27) (7) (3) (24) -(16) (81) (262) (57) (2) - - - - - - - - - -(60) - (0) (1) (2) -(54) - -(6) (1) - -(63) (92) (36) (6) (11) - - (1) - - - - - - - - - -(1) - - -1 - - - - - - - -1 (392) 216 236 118 110 (157) 16 (21) 28 (14) 14 0 153 - -112 165 40 (5) 23 (6) -(8) (1) -319 (