固收专题：2025年城投净融资边际有所回暖

2025年以来，全国城投债净融资额同比增长7.6%，其中2月净融资额为1344.3亿元，高于2023年7月以来的绝大多数月份，3月净融资规模继续为正。从发行主体来看，青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、成都兴城投资集团有限公司等主体净融资规模较大。从审批机构来看，交易所和交易商协会发行规模分别占比38.6%和61.4%。募集资金用途仍以“借新还旧”、“偿还有息债务”和“项目建设及补充流动资金”为主。

大部分区域2025年以来净融资额均为正且同比有所上升，其中山东、广东、广西等区域表现突出。天津、四川和吉林等区域因偿还端明显收缩，净融资额同比也实现增长。江苏、湖南、安徽等区域净融资规模同比有所下降。

城投公司市场化转型进度加快推动净融资额边际回暖，2024年至今市场化经营主体新增340家，达到402家，其中从事产投业务主体占比约30%。市场化经营主体净融资额合计885.7亿元，对净融资规模总量贡献较大。浙江、山东、江苏、河南等区域市场化主体数量较多。

持续观测边际变化，期待融资与投资空间打开。2025年，全国城投债到期规模合计44776.3亿元，偿债高峰为3月和4月。江苏、山东和浙江等地到期规模相对较大。未来需要持续观测二季度城投净融资边际变化。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。