二季度业绩明显改善，加大回购力度回馈股东

业绩简评 2024年8月12日，公司发布2024年二季度及中期业绩：24Q2实 现营收233.7亿元，同比+19.9%；经调整净利润26.9亿元，同比 +13.9%。24H1实现营收397.5亿元，同比-0.04%；经调整净利润 40.9亿元，同比-31.1%。 经营分析 今年二季度业绩大幅改善。24Q2公司营收同比+19.9%，环比 +42.7%，主要受益于存量房、家装家居、房屋租赁业务均取得增长。同时毛利同比提升22%至65亿元，毛利率同比提升0.5pct至27.9%，主要由于：①家装家居及房屋租赁的运营效率提升，贡献利润率提高；②门店成本占比降低。 港币(元)成交金额(百万元) 二季度新房业务跑赢大市，存量房业务交易复苏。24Q2公司新房 GTV为2353亿元，同比-20.2%，降幅小于同期百强房企-35%的全口径销售额；存量房GTV为5707亿元，同比+25.0%。公司新房业务收入79亿元，同比-8.8%，新房收入降幅明显小于GTV降幅，主因货币化率提升；存量房业务收入73亿元，同比+14.3%。 家装家居及房屋租赁业务快速成长。24Q2公司房屋租赁收入32 亿元，同比+167.1%，贡献利润率由5.5%升至5.8%。公司家装家居合同额42亿元，同比+22%，收入40亿元，同比53.9%，贡献利润率由30.6%升至31.3%。两翼业务贡献了明显的收入增量。 主要财务指标 延长回购期限，增加回购额度，积极回馈股东。自22年9月开启 回购至今，公司累计斥资13.9亿美元回购，累计回购股数占回购前已发行总股本的7.51%。目前公司计划将回购额度由20亿美元升至30亿美元，并延长回购期限至25年8月末，为股东创造并持续提升长期价值。 盈利预测、估值与评级 考虑公司业务结构的变化及公司扩大投入，我们略下调公司2024-2026年的Non-GAAP净利润至97亿元、102亿元、113亿元，同比增速分别为-1.4%、+5.6%、+10.8%。公司股票收盘价对应2024-26年PE估值（对应Non-GAAP净利润）分别为13.5x、12.8x、 11.5x，维持“买入”评级。 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 230813 231113 240213 240513 成交金额贝壳-W恒生指数 300 250 200 150 100 50 240813 0 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 60,669 77,777 83,559 95,763 109,149 营业收入增长率 -24.87% 28.20% 7.43% 14.61% 13.98% Non-GAAP净利润(百万元) 2,843 9,798 9,662 10,198 11,302 Non-GAAP净利润增长率 23.9% 244.7% -1.4% 5.6% 10.8% 摊薄每股收益(元) 0.775 2.672 2.634 2.780 3.081 每股经营性现金流净额 2.31 3.04 2.50 2.36 3.10 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.01% 8.16% 7.25% 7.15% 7.50% P/E 45.84 13.30 13.49 12.78 11.53 P/B 1.89 1.81 1.66 1.54 1.40 风险提示 房地产销售复苏不及预期；负面舆情风险爆发；费率持续下调。 来源：公司年报、国金证券研究所 图表 图表1：24Q2公司营收改善图表2：24Q2公司Non-GAAP净利润改善 250 200 150 100 50 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 营业收入（亿元） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 Non-GAAP净利润（亿元） 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：24Q2公司总GTV回升图表4：24Q2公司新房货币化率提升 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 GTV（亿元） 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 存量房新房新兴业务及其他家装家居 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% takerate 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 存量房整体存量房-链家门店 存量房-贝壳平台新房 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：24Q2公司门店数量上升图表6：24Q2公司经纪人数量上升 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 门店数量（家）活跃门店数量（家） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 经纪人数量（万人）活跃经纪人数量（万人） 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,752 60,669 77,777 83,559 95,763 109,149 货币资金 20,446 19,413 19,635 23,331 29,671 39,099 增长率 14.6% -24.9% 28.2% 7.4% 14.6% 14.0% 应收款项 13,370 8,511 8,337 11,280 11,727 12,188 主营业务成本 64,933 46,888 56,059 60,555 70,047 80,409 存货 0 128 304 336 369 402 %销售收入 80.4% 77.3% 72.1% 72.5% 73.1% 73.7% 其他流动资产 36,110 42,373 41,478 42,642 42,905 43,018 毛利 15,819 13,781 21,718 23,004 25,716 28,740 流动资产 69,926 70,425 69,754 77,590 84,671 94,707 %销售收入 19.6% 22.7% 27.9% 27.5% 26.9% 26.3% %总资产 69.7% 64.4% 58.0% 58.5% 60.3% 62.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,972 2,037 1,965 2,112 2,230 2,324 销售费用 4,309 4,573 6,654 7,687 8,427 9,278 %总资产 2.0% 1.9% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% %销售收入 5.3% 7.5% 8.6% 9.2% 8.8% 8.5% 无形资产 10,191 17,905 23,542 27,761 28,406 28,538 管理费用 8,924 7,347 8,237 8,774 9,576 10,369 非流动资产 30,393 38,923 50,578 54,944 55,706 55,933 %销售收入 11.1% 12.1% 10.6% 10.5% 10.0% 9.5% %总资产 30.3% 35.6% 42.0% 41.5% 39.7% 37.1% 研发费用 3,194 2,546 1,937 2,005 2,250 2,510 资产总计 100,319 109,347 120,332 132,534 140,377 150,640 %销售收入 4.0% 4.2% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 短期借款 454 619 290 190 190 190 息税前利润（EBIT） -608 -685 4,890 4,538 5,462 6,582 应付款项 6,009 5,843 6,329 6,728 7,373 8,041 %销售收入 n.a n.a 6.3% 5.4% 5.7% 6.0% 其他流动负债 22,473 26,879 32,905 38,437 39,263 40,385 财务费用 -379 -755 -1,274 -1,078 -1,152 -1,279 流动负债 28,936 33,341 39,524 45,356 46,827 48,617 %销售收入 -0.5% -1.2% -1.6% -1.3% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 4,327 6,952 8,607 8,607 8,607 8,607 - 0 0 0 0 0 0 负债 33,263 40,293 48,131 53,963 55,434 57,223 投资收益 -147 -547 -30 0 0 0 普通股股东权益 66,974 68,920 72,100 78,449 84,799 93,246 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -608 -685 4,890 4,538 5,462 6,582 未分配利润 69,613 69,558 72,721 79,070 85,420 93,867 营业利润率 n.a n.a 6.3% 5.4% 5.7% 6.0% 少数股东权益 82 134 101 122 145 171 营业外收支 1,517 769 1,749 2,000 1,500 1,500 负债股东权益合计 100,319 109,347 120,332 132,534 140,377 150,640 税前利润 1,141 292 7,884 7,616 8,114 9,362 比率分析 利润率 1.4% 0.5% 10.1% 9.1% 8.5% 8.6% 所得税 1,665 1,690 1,994 1,904 2,029 2,340 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 146.0% 578.0% 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -525 -1,397 5,890 5,712 6,086 7,021 每股收益 -0.143 -0.378 1.604 1.552 1.653 1.907 少数股东损益 -1 -11 6 21 23 26 每股净资产 18.260 18.791 19.658 21.389 23.120 25.423 归属于母公司的净利润 -524 -1,386 5,883 5,691 6,063 6,995 每股经营现金净流 0.980 2.307 3.042 2.498 2.359 3.095 净利率 n.a n.a 7.6% 6.8% 6.3% 6.4% 每股股利 0.000 0.000 0.830 0.776 0.827 0.954 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 -0.78% -2.01% 8.16% 7.25% 7.15% 7.50% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.52% -1.27% 4.