运营调整能力强，股东回馈力度加大

事件：11月4日，百胜中国发布2024年三季报，实现收入30.7亿美元，yoy+5%；系统销售额yoy+4%。经营利润为3.71亿美元，yoy+15%，经营利润率12.1%，yoy+1pct；核心经营利润yoy+18%。GAAP归母净利润2.97亿美元，yoy+22%；Non-GAAP净利润2.97亿美元，yoy+20%。 同店降幅收窄，表现超预期。Q3整体同店销售额-3%，环比Q2-4%有提升，且同店交易量+1%；分品牌来看，Q3肯德基同店销售额-2%（量/价分别+1%/-3%），必胜客同店销售额-6%（量/价分别+4%/-9%）,两个主品牌均较Q2同店降幅有所收窄。 运营效率持续提升，成本管控能力佳。Q3整体餐厅利润率17%，同比持平（剔除1500万美元影响餐厅层面可比性项目，yoy+0.5pct）。分品牌看，Q3 KFC餐厅利润率18.3%（yoy-0.3pct），必胜客餐厅利润率12.8%（yoy+0.1pct）。 客单价承压及同店压力仍存的背景下，公司通过有利的原材料价格，以及“Fresh Eye”及“Red Eye”等项目优化流程提升门店运营效率，门店利润率维持稳定，盈利能力依旧强劲。 提升加盟占比，加速渗透下沉市场、偏远地区及战略点位；外卖拉动更多增长。季度净增门店438家（其中加盟净增145家，占33%），截至24Q3末，门店总数达15861家，其中肯德基/必胜客分别11283/3606家。公司通过特许经营模式&更灵活的模型（如：KFC小镇模式capex仅为通常门店的1/3）覆盖低线市场、偏远地区及战略性枢纽点位，目前KFC加盟店仅占12%，公司计划将新增门店中的加盟店占比从过往计划的15-20%逐步提升至40-50%；而必胜客也计划逐步将新增门店中加盟占比在未来几年提升至20-30%。同时，公司通过配送费用调整&更多单人及入门产品实现了外卖的增量抓手，Q3外卖销售同比增长18%，KFC及必胜客外卖占比进一步提升至40%（环比+2pct）。 进一步提升股东回报：2024-2026年股东回报提高50%，从30亿美元提升至45亿美元，计划2024全年向股东回报15亿美元，今年前9个月股东回报12.4亿美元（10.6亿美元回购及1.87亿美元股息）。目前回购额度仍有14亿美元。 投资建议：百胜作为国内餐饮龙头，供应链&门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长&盈利，我们预计公司FY2024-2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）同店表现持续承压风险；3）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；4）消费复苏不及预期风险；5）拓店不及预期风险； 6）食品安全风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 利润表(百万美元)营业收入其他收入营业成本 现金流量表(百万美元)经营活动现金流净利润