运营调整能力强，股东回馈力度加大

百胜中国2024年三季报核心要点如下：

业绩表现
2024年Q3实现收入30.7亿美元（同比增长5%），系统销售额同比增长4%。经营利润3.71亿美元（同比增长15%），经营利润率12.1%（同比提升1个百分点），核心经营利润同比增长18%。GAAP归母净利润2.97亿美元（同比增长22%），Non-GAAP净利润2.97亿美元（同比增长20%）。

同店销售
Q3整体同店销售额下降3%（较Q2收窄4个百分点），同店交易量增长1%。分品牌来看，肯德基同店销售额下降2%（量增1%/价降3%），必胜客同店销售额下降6%（量增4%/价降9%），均较Q2同店降幅收窄。

运营效率
Q3整体餐厅利润率17%（同比持平），剔除1500万美元可比性项目影响后同比增长0.5%。肯德基餐厅利润率18.3%（同比下降0.3个百分点），必胜客餐厅利润率12.8%（同比提升0.1个百分点）。公司通过原材料价格优势及“Fresh Eye”“Red Eye”等流程优化，在客单价承压及同店压力下维持门店利润率稳定。

门店扩张与模式创新
Q3净增门店438家（加盟145家，占比33%），截至Q3末门店总数达15861家（肯德基11283家，必胜客3606家）。公司加速下沉市场、偏远地区及战略点位布局，计划将新增门店中加盟店占比从15-20%提升至40-50%（肯德基加盟店占比12%，必胜客计划未来提升至20-30%）。外卖业务拉动增长，Q3外卖销售同比增长18%，外卖占比提升至40%。

股东回报
2024-2026年股东回报提高50%（从30亿美元提升至45亿美元），2024年全年计划回报15亿美元（已实施12.4亿美元，含10.6亿美元回购及1.87亿美元股息），剩余回购额度14亿美元。

投资建议
预计FY2024-2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示
行业竞争加剧、同店表现持续承压、原材料成本上涨、消费复苏不及预期、拓店不及预期、食品安全风险。