业绩表现韧性十足，高分红回馈股东，加大投入储备未来产品

事项： 公司前三季度实现营收38.30亿元，yoy+9.89%；归母净利润10.12亿，yoy-16.07%，主要受投资收益以及汇兑损益影响；剔除投资业务与汇率波动影响后，实现调整归母净利润9.39亿，同比持平；扣非归母净利润约为10.02亿元，同比持平。 单季度来看：22Q3实现营收13.19亿元（yoy+20.17%，qoq+2.97%），实现归母净利润约为3.23亿元（yoy+6.15%，qoq-4.51%）；扣非归母净利润约为3.35亿元（yoy+12.59%，环比持平）。剔除投资业务与汇率波动影响后，22Q3经调整后归母净利润为2.83亿元（21Q3为2.88亿元。22H1实现6.56亿元），同比略降。 评论： 业绩表现稳健，存量游戏韧性较强 公司营收同比环比均提升，收入增长主要系1）拳头游戏《问道手游》Q3开启夏日服活动带动流水增长；2）新游《奥比岛》7月上线贡献增量；3）《摩尔庄园》调整道具摊销周期，释放7156万元递延收益，此外《一念逍遥》更新节奏稳定，同比基本持平。整体看公司核心产品取得较好运营效果，业绩表现稳健，基本盘受外部影响较小。 利润端看，当季受汇率波动影响较大，22Q3确认汇兑收益0.66亿元。剔除投资业务与汇率波动影响后，22Q3经调整利润释放慢于收入端，主要系《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》等当前营销费用投入较多（22Q3达4.46亿元，yoy+57%）+员工人数增加带动管理费用(22Q3为0.91亿元，yoy+76%)/研发费用提升(22Q3为1.66亿元，yoy+9%)。 公司递延保持高位稳定，高分红回馈股东 我们较为关注公司递延收益变动趋势。截至22Q3，公司递延收入共7.03亿元（归属上市公司股东4.90亿元），较年初减少0.23亿元；相比之下22H1公司尚未摊销的充值及道具余额共7.68亿元（与母公司股东相关的金额为5.27亿元）。其中公司合同负债为6.60亿元，较22H1增加0.06亿元。公司递延收益减少主要系：1）《摩尔庄园》调整摊销周期，释放约0.72亿元递延收益；2）《地下城堡3：魂之诗》释放较多递延收益。 此外公司公布前三季度利润分配方案。公司拟向全体股东每10股派发现金红利140.00元（含税），合计派发现金红利10亿元，占22Q1-Q3归母净利润的99%，公司现金流状况良好，延续高分红策略。 产品储备丰富，研发人员扩张，积极拓展海外业务 公司在研产品稳步推进中，包括代号M66、BUG、M88及原点等项目，目前已立项9款，其中《超喵星计划》已取得版号（由青瓷发行）。公司前三季度较上年同期月平均人数增加约293人（yoy+36%），其中，游戏业务研发人员数量增加约162人，海外运营业务人员数量增加约60人。公司积极拓展海外业务，增加投入。 投资建议：根据公司财报我们小幅调整了预测；预计公司2022-2024年EPS分别为19.59元、21.61元、24.22元（原预测2022~2024年EPS分别为20.45元、22.84元、25.68元）当前股价对应2022-2024年PE分别为13/12/11倍。 公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为22X，但当前行业与公司增速相较过去都出现了较明显的增速下滑，因此相应下调估值；给予公司PE15~20X估值，对应22年目标价区间在294~392元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。 主要财务指标