24Q1业绩回升明显，提升分红回馈股东

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月27日 24Q1业绩回升明显，提升分红回馈股东 裕同科技(002831) 评级： 买入 股票代码： 002831 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 29.0/22.31 目标价格： 总市值(亿) 237.37 最新收盘价： 26.31 自由流通市值(亿) 132.91 自由流通股数(百万) 520.99 事件概述 裕同科技发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润 14.38亿元，同比-3.35%，扣非后归母净利润14.94亿元，同比-1.40%。分季度看，Q4单季度营业收入44.16亿元，同比+2.10%；归母净利润4.53亿元，同比-3.44%。扣非后归母净利润4.58亿元，同比+4.54%。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为36.73亿元，同比+40.17%，主要系报告期公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2024Q1公司实现营业收入34.76亿元，同比+19.37%；归母净利润2.19亿元，同比+20.55%，扣非后归母净利润2.43亿元，同比+54.32%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元，同比-23.14%。 此外，公司拟每10股派发现金人民币6.20元（含税），预计23年合计现金分红总金额为8.67亿元(年中3.00亿元+年末5.67亿元)，全年派息比例由2022年20.14%提升至60.29%，分红比例显著提升，积极回馈广大股东。 分析判断: ►收入端：环比修复明显，海外市场表现较好。 受下游需求疲软影响，公司2023年收入有所承压，同比-6.96%至152.23亿元，随着终端需求回暖，公司收入增速季度环比改善明显并于2023Q4开始转正，叠加前期低基数效应，2024Q1增速实现双位数增长。根据CounterpointResearch预测显示，2024年全球智能手机出货量有望同比+3%，下游需求改善下，公司收入有望迎来加速；此外，公司以河南许昌为手工烟包基地，以湖南岳阳为自动化烟包基地，并建立烟包设计中心，全面升级烟包服务体系，竞争力持续加强，烟包业务有望迎来放量；同时，在世界主要国家均已实施不同深度的禁塑、限塑和减塑政策，包装领域环保理念日益重要下，公司环保包装产品涵盖植物纤维为基础的材料和包装，并进一步扩展至各类环保非包装产品，于2023年成功引入多家欧美大客户并且越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，未来有望成为公司业绩新的发力点。分产品看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入110.36、26.14、10.64亿元，同比分别-6.58%、-7.89%、-4.73%，分地区看，2022年公司国内、国外市场分别实现收入114.97、37.26亿元，同比分别-12.45%、+15.35%，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至2023年底，公司已在越南、印度、印 尼、泰国和马来西亚建立了7个生产基地，并在美国、澳大利亚等地设立了服务中心，当前在全球已建有50余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 ►盈利端：智能化工厂加速下毛利率提升明显。 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为26.23%、9.82%，同比分别+2.48pct、+0.18pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为28.14%、10.95%，同比分别+1.85pct、-0.35pct，我们预计原材料价格下滑以及公司智能工厂布局加速下，降本提质明显（报告期内，湖南裕同智能工厂建设顺利落地；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营；成都裕同智能工厂一期建设完成；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中）。分业务看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为26.73%、24.70%、22.15%，同比分别+2.74pct、+3.12pct、-0.93pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为13.87%，同比 +2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.74%、6.37%、4.57%、0.18%，同比 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分别+0.27pct、+0.93pct、+0.47pct、+0.34pct，收入端承压下，期间费用率有所上升。 2024Q1单季度公司毛利率、净利率分别为22.09%、6.45%，同比分别-1.63pct、+0.31pct。期间费用率方面， 2024Q1公司期间费用率为13.89%，同比-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.70%、6.88%、4.61%、-0.30%，同比+0.15pct、-0.12pct、-0.53pct、-2.56pct，财务费用率的下滑主要系报告期内美元升值导致汇兑收益增加所致。 投资建议 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们调整此前的盈利预测，预计2024-2025年营业收入分别由197.34/232.97亿元调整为179.89/207.26亿元；2024-2025年EPS分别由1.98/2.35元调整为1.86/2.16元，新增2026年营收和EPS236.51亿元和2.50元，对应2024年4月26日收盘价26.31元/股，PE分别为14/12/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,362 15,223 17,989 20,726 23,651 YoY（%） 9.5% -7.0% 18.2% 15.2% 14.1% 归母净利润(百万元) 1,488 1,438 1,730 2,008 2,325 YoY（%） 45.5% -3.3% 20.3% 16.1% 15.8% 毛利率（%） 23.7% 26.2% 27.2% 27.8% 28.4% 每股收益（元） 1.61 1.57 1.86 2.16 2.50 ROE 14.5% 13.0% 14.9% 16.4% 17.9% 市盈率 16.34 16.76 14.15 12.19 10.53 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,223 17,989 20,726 23,651 净利润 1,494 1,821 2,114 2,447 YoY(%) -7.0% 18.2% 15.2% 14.1% 折旧和摊销 864 737 884 994 营业成本 11,230 13,102 14,963 16,932 营运资金变动 1,123 -219 -318 -254 营业税金及附加 91 108 124 142 经营活动现金流 3,673 2,537 2,858 3,406 销售费用 417 522 642 733 资本开支 -1,112 -693 -931 -1,094 管理费用 970 1,169 1,451 1,703 投资 -173 -336 -409 -391 财务费用 28 60 56 58 投资活动现金流 -1,927 -1,038 -1,217 -1,343 研发费用 696 827 1,016 1,183 股权募资 4 0 0 0 资产减值损失 -46 -50 -100 -120 债务募资 -703 430 30 130 投资收益 -103 -90 41 47 筹资活动现金流 -1,597 -900 -1,499 -1,605 营业利润 1,790 2,188 2,546 2,963 现金净流量 168 599 141 458 营业外收支 -21 -20 -30 -50 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,769 2,168 2,516 2,913 成长能力 所得税 275 347 403 466 营业收入增长率 -7.0% 18.2% 15.2% 14.1% 净利润 1,494 1,821 2,114 2,447 净利润增长率 -3.3% 20.3% 16.1% 15.8% 归属于母公司净利润 1,438 1,730 2,008 2,325 盈利能力 YoY(%) -3.3% 20.3% 16.1% 15.8% 毛利率 26.2% 27.2% 27.8% 28.4% 每股收益 1.57 1.86 2.16 2.50 净利润率 9.4% 9.6% 9.7% 9.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.5% 6.7% 7.6% 7.7% 货币资金 3,496 4,095 4,237 4,694 净资产收益率ROE 13.0% 14.9% 16.4% 17.9% 预付款项 232 304 336 374 偿债能力 存货 1,619 2,135 2,094 2,678 流动比率 1.36 1.80 1.48 1.83 其他流动资产 7,101 9,248 9,467 11,940 速动比率 1.13 1.49 1.23 1.52 流动资产合计 12,448 15,782 16,133 19,687 现金比率 0.38 0.47 0.39 0.44 长期股权投资 16 22 29 35 资产负债率 47.8% 40.6% 47.3% 40.5% 固定资产 6,505 6,389 6,414 6,511 经营效率 无形资产 699 704 697 682 总资产周转率 0.70 0.75 0.80 0.83 非流动资产合计 9,738 9,921 10,255 10,590 每股指标（元） 资产合计 22,186 25,703 26,388 30,276 每股收益 1.57 1.86 2.16 2.50 短期借款 4,224 4,424 4,524 4,724 每股净资产 11.88 12.45 13.15 13.99 应付账款及票据 3,779 3,134 4,954 4,493 每股经营现金流 3.95 2.73 3.07 3.66 其他流动负债 1,162 1,215 1,417 1,533 每股股利 0.95 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,165 8,774 10,896 10,750 估值分析 长期借款 739 939 839 739 PE 16.76 14.15 12.19 10.53 其他长期负债 691 721 751 781 PB 2.32 2.11 2.00 1.88 非流动负债合计 1,429 1,659 1,589 1,519 负债合计 10,595 10,433 12,485 12,269 股本 931 931 931 931 少数股东权益 540 631 737 859 股东权益合计 11,592 12,212 12,976 13,873 负债和股东权益合计 22,186 25,703 26,388 30,276 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研