24Q1业绩回升明显，提升分红回馈股东

裕同科技发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38亿元，同比-3.35%，扣非后归母净利润14.94亿元，同比-1.40%。分季度看，Q4单季度营业收入44.16亿元，同比+2.10%；归母净利润4.53亿元，同比-3.44%。扣非后归母净利润4.58亿元，同比+4.54%。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为36.73亿元，同比+40.17%，主要系报告期公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2024Q1公司实现营业收入34.76亿元，同比+19.37%；归母净利润2.19亿元，同比+20.55%，扣非后归母净利润2.43亿元，同比+54.32%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元，同比-23.14%。 此外，公司拟每10股派发现金人民币6.20元（含税），预计23年合计现金分红总金额为8.67亿元(年中3.00亿元+年末5.67亿元)，全年派息比例由2022年20.14%提升至60.29%，分红比例显著提升，积极回馈广大股东。 分析判断: 收入端：环比修复明显，海外市场表现较好。 受下游需求疲软影响，公司2023年收入有所承压，同比-6.96%至152.23亿元，随着终端需求回暖，公司收入增速季度环比改善明显并于2023Q4开始转正，叠加前期低基数效应，2024Q1增速实现双位数增长。根据CounterpointResearch预测显示，2024年全球智能手机出货量有望同比+3%，下游需求改善下，公司收入有望迎来加速；此外，公司以河南许昌为手工烟包基地，以湖南岳阳为自动化烟包基地，并建立烟包设计中心，全面升级烟包服务体系，竞争力持续加强，烟包业务有望迎来放量；同时，在世界主要国家均已实施不同深度的禁塑、限塑和减塑政策，包装领域环保理念日益重要下，公司环保包装产品涵盖植物纤维为基础的材料和包装，并进一步扩展至各类环保非包装产品，于2023年成功引入多家欧美大客户并且越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，未来有望成为公司业绩新的发力点。分产品看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入110.36、26.14、10.64亿元，同比分别-6.58%、-7.89%、-4.73%，分地区看，2022年公司国内、国外市场分别实现收入114.97、37.26亿元，同比分别-12.45%、+15.35%，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至2023年底，公司已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了7个生产基地，并在美国、澳大利亚等地设立了服务中心，当前在全球已建有50余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 盈利端：智能化工厂加速下毛利率提升明显。盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为26.23%、9.82%，同比分别+2.48pct、+0.18pct。其中，Q4单 季度毛利率、净利率分别为28.14%、10.95%，同比分别+1.85pct、-0.35pct，我们预计原材料价格下滑以及公司智能工厂布局加速下，降本提质明显（报告期内，湖南裕同智能工厂建设顺利落地；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营；成都裕同智能工厂一期建设完成；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中）。分业务看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为26.73%、24.70%、22.15%，同比分别+2.74pct、+3.12pct、-0.93pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为13.87%，同比+2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.74%、6.37%、4.57%、0.18%，同比 分别+0.27pct、+0.93pct、+0.47pct、+0.34pct，收入端承压下，期间费用率有所上升。 2024Q1单季度公司毛利率、净利率分别为22.09%、6.45%，同比分别-1.63pct、+0.31pct。期间费用率方面，2024Q1公司期间费用率为13.89%，同比-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.70%、6.88%、4.61%、-0.30%，同比+0.15pct、-0.12pct、-0.53pct、-2.56pct，财务费用率的下滑主要系报告期内美元升值导致汇兑收益增加所致。 投资建议 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们调整此前的盈利预测，预计2024-2025年营业收入分别由197.34/232.97亿元调整为179.89/207.26亿元；2024-2025年EPS分别由1.98/2.35元调整为1.86/2.16元，新增2026年营收和EPS 236.51亿元和2.50元，对应2024年4月26日收盘价26.31元/股，PE分别为14/12/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。