离岸债券发行热度再度走高，二级市场回报率显著上涨——中资离岸债券市场月报（2024年7月)

www.lhratings.com1 离岸债券发行热度再度走高，二级市场回报率显著上涨 中资离岸债券市场月报（2024年7月） 联合资信主权部主要观点 市场环境方面，美联储在7月议息会议释放出明显的“鸽派”信号，随着美国劳动力市场继续降温，市场对于美国经济或陷入衰退的担忧升温，进一步增强市场对美联储的降息预期，各期限美债收益率呈波动下行趋势，导致各期限中美国债利差倒挂有所收窄，美元指数震荡收跌 一级市场方面，本月中资离岸债发行规模明显回升至151.57亿美元，创下今年以来单月发行的第二高点，其中中资美元债发行规模有所回升 二级市场方面，美联储降息预期叠加房地产市场回暖助力中资美元债回报率持续上涨，年初至7月末达到5.03%，其中房地产板块本月表现相对亮眼 信用风险方面，部分出险房企的重组及清盘事宜取得新进展；8月中资离岸债券的到期偿付压力较上月继续减轻，且到期债券仍集中在房地产和金融板块 一、中资离岸债1发行市场环境 各期限美债收益率继续波动下行，美元指数震荡收跌 虽然美联储在7月议息会议上继续维持基准利率水平不变，但本次会议声明中删除了“高度关注通胀风险”的常用措辞，取而代之的是“关注价格和就业的双向风险”，释放出明显的“鸽派”信号，市场对美联储9月降息预期进一步走高。另一方面，美国7月新增非农就业人数低于预期且失业率走高至4.3%，美国劳动力市场继续降温，市场对于美国经济或陷入衰退的担忧升温，进一步增强市场对美联储的降息预期。在此背景下，各期限美债收益率呈波动下行趋势。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末下跌36.00个、36.00个和27.00个BP至4.73%、3.97%和4.09%。 图1：各期限美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，美元指数震荡下跌，回落至104点位上方。月初，美国劳工部发布的就业数据显示，美国新增非农就业人数减少且失业率上涨，美国劳动力市场“降温”态势明显，增强了市场对美联储9月降息的预期，带动美元指数大幅下探。月中公布的美 1中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 国6月CPI数据弱于预期且环比出现负增长，加速美元指数震荡下跌，美元指数一度 跌破104点位。此外，拜登宣布退出2024年总统大选，未来将全力支持哈里斯获得民主党总统候选人的提名，民主党临时“换帅”加剧了美国大选的不确定性，导致美元指数双向波动加剧。截至月末，美元指数收于104.0574，较上月末下跌1.69%。 图2：美元指数走势 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 资料来源：Wind,联合资信整理 各期限中美国债利差倒挂有所收窄，离、在人民币汇率出现分化 7月，中国央行持续加大货币政策实施力度。央行于22日在公开市场调降7天期逆回购利率、1年期贷款市场报价利率（LPR）和5年期及以上LPR10个BP，随后央行又在25日调降中期借贷便利（MLF）利率20个BP，央行旨在保持市场流动性合理充裕，相应导致各期限中国国债收益率继续走跌。由于各期限美债收益率跌幅大于中国各期限国债收益率，本月中美国债收益率利差倒挂有所收窄。截至月末，1年期、5年期和10年期中美国债收益率利差较上月末收窄了23.49个、24.04个和21.42个BP至-330.99BP、-211.17BP和-194.35BP。 图3：各期限中美国债收益率利差走势 （BP） 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 中美国债收益率利差：1年期 中美国债收益率利差：5年期 中美国债收益率利差：10年期 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，离、在岸人民币汇率出现明显分化，在岸人民币汇率变化不大，离岸人民币汇率显著走强。主要是因为月末日本央行突然加息，导致日元汇率大幅走强，受此影响离岸人民币汇率也显著走强。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于7.1346，较上月末微涨0.11%；美元兑离岸人民币汇率收于7.2266，较上月末下跌1.00%。 图4：离、在岸人民币汇率走势 7.4000 7.3500 7.3000 7.2500 7.2000 7.1500 7.1000 7.0500 7.0000 美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 资料来源：Wind,联合资信整理 二、中资离岸债一级市场概况 中美国债收益率利差倒挂收窄叠加人民银行继续降息，本月中资离岸债一级市场发行明显回升，创下今年以来单月发行的第二高点 7月，美联储降息预期大幅走强导致中美各期限国债收益率利差倒挂有所收窄， 离岸美元债融资环境得到边际改善。本月，中资离岸债券一级市场共新发债券120只，发行规模合计151.57亿美元，环比和同比分别增长16.03%和300.97%，创下今年以来单月发行的第二高点。 图5：中资离岸债月度发行变化情况 (只）(亿美元) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 发行规模（右轴）发行只数 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：联合资信整理 美元债发行保持主流地位，人民币债发行占比小幅回落 本月中资美元债发行小幅回升且继续占据主流地位，月内共发行59只中资美元债，发行规模回升至109.07亿美元，占发行总额的比重为71.96%，环比和同比分别增长1.82个和10.08个百分点。 本月新发57只离岸人民币债券，发行规模小幅上涨至41.73亿美元，占发行总 额的比重为27.53%，环比小幅下跌1.34个百分点，但同比仍增长3.56个百分点。 除此之外，本月分别发行3只离岸港元债和1只离岸日元债，发行规模合计0.77 亿美元，约占发行总额的0.5%。 图6：中资离岸债币种结构情况 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美元USD人民币CNY欧元EUR港元HKD其他货币 资料来源：联合资信整理 金融板块发行创近年来单月发行新高，城投板块发行有所回落，新增香港房地产企业发行离岸人民币债 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，本月城投企业共发行离岸债券34只，发行规模达39.10亿美元，环比下跌22.13%，但同比大幅上涨191.23%，占中资离岸债发行总额的比重约为25%。 本月离岸金融债共发行79只，发行规模达93.35亿美元，创下2021年9月以来的单月发行新高，占中资离岸债发行总额的60%以上。 此外，本月新增1期房地产企业发行的离岸人民币债，发行人为香港越秀地产的全资附属公司。 图7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 （亿美元） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 房地产板块 城投板块 金融板块 资料来源：联合资信整理 采用直接发行的中资离岸债仍占据主流，采用备用信用证的中资离岸债占比明显回落 本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债仍占据主流，发行规模占发行总额的比重较上月小幅上涨至67.01%；以担保架构发行的离岸债规模占比小幅上涨至31.38%；以备用信用证架构发行的离岸债占比回落至1.62%，均为城投企业发行。 图8：中资离岸债发行架构规模占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 资料来源：联合资信整理 新发中资离岸债的平均融资成本小幅下降，其中金融板块降幅较 为明显 在各期限美债收益率和国债收益率纷纷下行的背景下，本月中资离岸债券平均发行票息也小幅下跌7.48个BP至5.33%。本月金融板块发行成本显著回落，平均发行票息环比和同比分别大幅下跌71.13个和849.29个BP至4.38%，创2022年7月以来的最低水平，主要系部分国有银行境外分行所发债券融资成本较低所致。本月城投板块平均发行票息有所回升，环比和同比分别上涨27.54个和161.55个BP至6.37%，回升至2023年12月以来的最高水平。此外，本月房地产板块发行票息为4.10%，较 上月上涨约1个百分点。 图9：中资离岸债平均票息变动情况（总体及分板块） （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 资料来源：联合资信整理 无评级发行的中资离岸债继续占据主流，有评级债券的等级分布趋于分散 本月，中资离岸债券市场上无评级债券2继续占据主流，发行规模占比高达52.98%， 2“无评级债券”指国际三大评级机构均未给予级别的债券，以下同。 但较上月下降3.83个百分点。附评级中资离岸债3共发行20只，其中多数为投资级债 券，发行规模占比为45.04%，环比增长1.85个百分点；本月新增1只高收益级债券， 发行规模为3亿美元。 图10：投资级和投机级债券发行占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 投资级高收益级无评级 资料来源：联合资信整理 本月新发的中资离岸债信用级别区间较上月有所走扩，主要集中在BB+级至A+ 级，等级分布趋于分散，低等级债券发行有所增长。 图11：有评级债券信用等级分布 （只） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB+/Ba12023年7月2024年6月2024年7月 资料来源：联合资信整理 3统计口径为标普、惠誉、穆迪的发行时债项评级。 三、中资离岸债二级市场概况 美联储降息预期叠加房地产市场回暖助力中资美元债回报率4持续上涨 以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在7月末收于5.03%，较上 月末上涨了1.55个百分点。 在美联储降息预期持续走高的背景下，中资美元债回报率呈平稳上涨趋势，其中高收益级中资美元债回报率涨幅较为显著，这主要得益于中国政府对地产政策持续加码，供给层面聚焦保障房并对地产企业融资需求给予支持，需求层面降低贷款和首付比例，有助于缓解房地产企业的流动性压力。截至7月末，高收益级中资美元债回报率较上月末上涨1.90个百分点至13.66%，投资级中资美元债回报率则较上月末上涨 1.49个百分点至3.79%。 图12：2024年以来中资美元债回报率变动情况 （%） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-01-01 2024-01-07 2024-01-13 2024-01-19 2024-01-25 2024-01-31 2024-02-06 2024-02-12 2024-02-18 2024-02-24 2024-03-01 2024-03-07 2024-03-13 2024-03-19 2024-03-25 2024-03-31 2024-04-06 2024-04-12 2024-04-18 2024-04-24 2024-04-30 2024-05-06 2024-