中资离岸债券市场月报（2024年11月）：单月发行创年内新高，二级市场回报率持续攀升

主要观点

• 市场环境：美国通胀反弹及地缘政治风险推动避险情绪升温，中长期美债收益率下跌，中美国债利差走扩，美元指数震荡上行。
• 一级市场：中资离岸债发行规模达158.49亿美元，创年内新高，主要由城投企业到期再融资驱动；美元债占比回落但仍是主流，人民币债占比提升；城投发行规模显著增长，金融和房地产板块增幅较小；直接发行占比创年内新高，担保架构占比大幅下滑；平均融资成本小幅下跌，城投板块票息下降。
• 二级市场：跨境融资政策提振市场情绪，中资美元债回报率上行至7.22%；月度回报率由负转正，城投和房地产板块回报率小幅回调。
• 信用风险：房地产板块仍是信用风险集中领域，部分出险房企重组取得进展；12月到期偿付压力明显减轻，集中于金融和城投板块。

关键数据

• 美债收益率：1年期上涨3.00BP至4.30%，5年期和10年期下跌10.00BP至4.05%和4.18%。
• 美元指数：收于105.7761，上涨1.81%。
• 中美国债利差：1年期、5年期和10年期分别走扩8.92BP、3.53BP和2.84BP至-292.87BP、-238.02BP和-215.47BP。
• 离岸人民币汇率：美元兑在岸/离岸人民币汇率分别上涨0.88%、1.78%。
• 中资离岸债发行：共发115只，规模158.49亿美元，环比增长40%，同比下降13.25%；美元债规模101.35亿美元（63.94%），人民币债56.73亿美元（35.79%）。
• 板块发行情况：城投债规模60.77亿美元（38.34%），金融债28.93亿美元（18.24%），房地产债0.48亿美元（0.30%）。
• 发行架构：直接发行占比73.21%，担保架构17.39%，备用信用证不足3%。
• 平均融资成本：5.17%，环比下跌16.85BP；城投板块票息5.48%，环比下降22.33BP。
• 评级债券发行：附评级占比55.27%，无评级占比42.83%，时隔两月现高收益级债券。
• 二级市场回报率：中资美元债总回报率7.22%，投资级上涨0.63个百分点至5.93%，高收益级下跌0.38个百分点至16.13%。
• 12月到期偿付：98.50亿美元，金融和城投板块压力较大，分别29.71亿和35.68亿美元。

研究结论

• 中资离岸债市场在11月呈现发行规模增长、融资成本下降、二级市场回报率上行等积极态势，主要受美债收益率下滑和跨境融资政策利好推动。
• 城投企业是市场主要参与者，直接发行成为主流架构，但房地产板块仍是信用风险焦点。
• 12月到期压力减轻，市场结构优化，但仍需关注部分房企的偿付能力和重组进展。